安信證券：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628.SZ)重研發(fā)促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，目標(biāo)價(jià)100.4元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628.SZ)疫情之下逆勢(shì)增長，重研發(fā)促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。維持公司2021-2023年的收入預(yù)測(cè)36.74億元(+33.4%)、46.89億元(+27.7%)、59.49億元(26.8%);凈利潤預(yù)測(cè)17.79億元(+39.1%)、22.62億元(+27.2%)、28.35(25.3%)億元。目標(biāo)價(jià)100.4元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，匯率和原材料價(jià)格上漲等短期擾動(dòng)因素不改公司中長期邏輯，疊加研發(fā)投入帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，使得公司毛利率維持上升趨勢(shì)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■疫情逆境下，核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)凸顯。市場(chǎng)曾普遍認(rèn)為公司會(huì)從疫情中受益，但實(shí)際上僅會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端兩項(xiàng)業(yè)務(wù)受益于疫情;占公司收入比例76%的桌面通信終端板塊需要進(jìn)行線下的推廣和部署，因而疫情對(duì)其業(yè)務(wù)開展造成了較大不利影響。對(duì)比同行業(yè)海外SIP話機(jī)龍頭公司安信證券發(fā)現(xiàn)，繽特力的音頻終端業(yè)務(wù)2020年收入同比下滑33%，AVAYA的產(chǎn)品終端板塊2020年收入同比下滑13%，相較之下公司桌面通信終端板塊收入僅同比下降1.2%，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著海外疫苗接種進(jìn)程超預(yù)期和經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步落地，歐美國家有望進(jìn)入復(fù)蘇周期，提振海外辦公設(shè)備采購需求。安信證券預(yù)計(jì)公司2021年各季度的營收和凈利潤同比和環(huán)比均有望出現(xiàn)顯著的提升。

■研發(fā)投入力度加大，促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。2020年公司延續(xù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，根據(jù)公司公告，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充至695人，較2019年增加149人，研發(fā)人員占比達(dá)到57.4%。2020年公司研發(fā)投入2.96億元，同比提升54%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到10.7%，同比提升3pcts。公司研發(fā)轉(zhuǎn)化成果顯著，2020年以來各產(chǎn)品線均有大量新產(chǎn)品上線。在桌面通信終端板塊，公司新推出T3系列取代T2系列提升中低端產(chǎn)線競(jìng)爭力;同時(shí)加深與Teams合作，推出MP56和T55A兩款新型Teams話機(jī)提升高端市場(chǎng)競(jìng)爭力。在會(huì)議產(chǎn)品板塊，公司“云+端”模式逐漸完善，新云辦公協(xié)同平臺(tái)UME提升公司云端競(jìng)爭力;Meetingeyes系列一體機(jī)品線適配網(wǎng)格化需求。在云辦公終端板塊，公司重點(diǎn)打造商務(wù)耳機(jī)自有品牌，產(chǎn)品逐漸向多元應(yīng)用場(chǎng)景和中高端定位拓展。受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，安信證券預(yù)計(jì)毛利率在中長期將保持上升趨勢(shì)。

■深度合作微軟Teams生態(tài)搶占高端市場(chǎng)份額，打開公司增長天花板。自2015年公司與微軟建立合作關(guān)系以來，公司不斷拓展與微軟的合作品類并持續(xù)推出新產(chǎn)品。根據(jù)Teams官網(wǎng)，目前公司在包括桌面電話機(jī)、會(huì)議電話機(jī)、耳機(jī)、攝像頭等六個(gè)品類均已進(jìn)入Teams認(rèn)證體系，是Teams生態(tài)內(nèi)唯一一家覆蓋全產(chǎn)品線的合作伙伴。通過對(duì)比Teams官網(wǎng)所列示的公司與其他品牌的價(jià)格信息，安信證券發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品報(bào)價(jià)相較于同類可比產(chǎn)品低15%~30%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。Teams依靠Office365流量導(dǎo)入和疫情催化成為微軟歷史上用戶增長最快的產(chǎn)品。根據(jù)微軟官網(wǎng)披露，截至2021年3月Teams日活已經(jīng)達(dá)到1.45億，與2020年同期相比接近翻番。隨著員工陸續(xù)返崗，Teams用戶數(shù)有望保持高速增長，帶動(dòng)配套硬件需求增長。公司憑借品類全、性價(jià)比高的優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于Teams用戶數(shù)快速增長。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)耳機(jī)行業(yè)景氣度下滑，原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期，人民幣升值超出預(yù)期