財(cái)通證券：美的集團(tuán)(000333.SZ)出口業(yè)務(wù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美的集團(tuán)(000333.SZ)出口業(yè)務(wù)高增，投資收益充裕。預(yù)計(jì)美的集團(tuán)2021-23年凈利潤(rùn)為281、295、317億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.8、17.9、16.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

財(cái)通證券指出，美的公布2020年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2857億元，同比增加2%。Q4收入增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)空調(diào)量?jī)r(jià)回升+海外冰箱需求激增。

財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

投資收益助力20Q4業(yè)績(jī)，21Q1延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。美的公布2020年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2857億元(+2%)，歸母凈利潤(rùn)272億元(+12%)，扣非后凈利潤(rùn)246億元(+8%)，其中20Q4收入和扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為+18%和+88%，Q4收入增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)空調(diào)量?jī)r(jià)回升+海外冰箱需求激增，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑斓靡嬗诮灰仔越鹑谫Y產(chǎn)的投資收益。美的2020年度利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)16元(稅后)，現(xiàn)金分紅+股份回購(gòu)合計(jì)占?xì)w母凈利潤(rùn)的50.6%。美的同時(shí)公布2021年一季報(bào)，21Q1收入和扣非歸母凈利潤(rùn)同比為+42%和+38%，其相較19Q1分別為+5%和+9%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然穩(wěn)健。

2020年空調(diào)出口高增，21Q1白電量?jī)r(jià)復(fù)蘇。原有業(yè)務(wù)：(1)20年暖通空調(diào)收入同比+1%，其中家空出口量同比+26%，內(nèi)銷量同比+4%(產(chǎn)業(yè)在線)，20Q4外銷增速進(jìn)一步走高至59%，而內(nèi)銷同比回落至2%(Q4格力美的線下價(jià)差收窄至200元左右)。剔除基數(shù)效應(yīng)21Q1美的家用空調(diào)內(nèi)銷/出口量相比19Q1分別+6%/+24%。(2)20年消費(fèi)電器收入+4%，其中小家電實(shí)行渠道扁平化+組織結(jié)構(gòu)調(diào)整(事業(yè)部集權(quán)制→產(chǎn)品公司+項(xiàng)目化運(yùn)作)以應(yīng)對(duì)新興小家電機(jī)遇，更關(guān)注用戶場(chǎng)景的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。新并業(yè)務(wù)：由于疫情沖擊全球汽車需求，2020年庫(kù)卡收入同比-19.4%，新訂單同比-12.5%，EBITMargin滑落至-4.4%，隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，庫(kù)卡經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，21Q1其新訂單同比+30%，息稅前利潤(rùn)率恢復(fù)至1.1%;東芝整合順利，高效運(yùn)營(yíng)和成本控制提升利潤(rùn)率水平。展望2021年，國(guó)內(nèi)白電的量?jī)r(jià)復(fù)蘇，出口訂單飽滿，同時(shí)公司正在實(shí)行全面數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，財(cái)通證券長(zhǎng)期看好美的集團(tuán)的變革能力和經(jīng)營(yíng)水平。

20年毛銷差同比-0.9pcts，資產(chǎn)負(fù)債表依舊穩(wěn)健。去年公司毛利率25.5%(yoy-3.7pcts)，毛利率下滑主因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更(空調(diào)安裝費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本)，在此影響下銷售費(fèi)用率同比-2.8pcts)，管理+研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，歸母凈利率9.5%(同比+0.9pct)。全年投資凈收益同比多增22億元，主因小米集團(tuán)20Q4市值大增。20年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金296億元(-23%)，其中現(xiàn)金流入同比+0.3%，現(xiàn)金流出同比+4.6%，凈營(yíng)業(yè)周期-1.5天。美的自有資金超過(guò)1000億，在手余糧充沛，其他流動(dòng)負(fù)債540億元(環(huán)比+46億元)業(yè)績(jī)確認(rèn)謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，美的集團(tuán)龍頭地位牢固，效率優(yōu)化+渠道變革落地，新確立“四大戰(zhàn)略主軸”+“五大業(yè)務(wù)架構(gòu)”應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，國(guó)際化和多元化戰(zhàn)略保障成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本價(jià)格攀升，人民幣升值，新業(yè)務(wù)協(xié)同不達(dá)預(yù)期。