長城證券：光明乳業(yè)（600597.SH）低溫鮮奶及常溫牛奶驅(qū)動(dòng)Q1快速增長，維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)光明乳業(yè)（600597.SH）21-23年?duì)I業(yè)收入分別為279.33、313.05、354.63億元，歸母凈利潤分別為6.73、7.57、8.60億元，EPS分別為0.55、0.62、0.70元02，對(duì)應(yīng)PE分別為34X、30X、26X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

長城證券指出，公司液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.50億元，同比增長41.92%，主要系低溫鮮奶以及常溫牛奶銷售收入的增加；另外，21年3月公司發(fā)布的奶源牧場項(xiàng)目包括4個(gè)新建項(xiàng)目和1個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，有助于鞏固奶源保障，保障公司產(chǎn)品供應(yīng)質(zhì)量。

長城證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：21年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.86億元，同比增長36.07%，歸母凈利潤為0.99億元，同比增長28.59%。

低溫鮮奶及常溫牛奶驅(qū)動(dòng)整體增長。1）分產(chǎn)品來看：液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.50億元，同比增長41.92%，主要系低溫鮮奶以及常溫牛奶銷售收入的增加；其他乳制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.78億元，同比增長13.38%；牧業(yè)產(chǎn)品6.38億元，同比增長85.44%，飼料產(chǎn)品銷售收入增加。其他業(yè)務(wù)2.57億元，同比增長80.82%，主要系冷飲產(chǎn)品銷售收入增加。2）分區(qū)域來看：上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19億元，同比增長34.93%，低溫鮮奶以及常溫牛奶驅(qū)動(dòng)收入增長，外地區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收34.33億元，同比增長50.76%，華東、華中拉升增長，境外部分實(shí)現(xiàn)營收15.90億元，同比增長12.20%。

毛利率下滑受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響。同時(shí)原奶價(jià)格上漲帶來的成本壓力，但成本壓力周期中，乳企促銷費(fèi)用整體趨緩，處于整體盈利改善周期中。公司銷售毛利率由同期的32.60%下滑至22.48%，銷售費(fèi)用率由26.43%下降至17.27%，銷售凈利率同比下滑1.7PCT至1.23%。

長期來看，公司產(chǎn)品品牌加碼，奶源方面提升自給率助力長期發(fā)展。1）產(chǎn)品端：公司近期上新如實(shí)新品，回顧20年，公司推出9大品牌，27款，共計(jì)60個(gè)SKU新品，包括功能性發(fā)酵乳健能JCAN發(fā)酵乳系列、光明優(yōu)加益固牛奶、如實(shí)高蛋白發(fā)酵乳。2）提升奶源自給率：21年3月公司發(fā)布的奶源牧場項(xiàng)目包括4個(gè)新建項(xiàng)目和1個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，即淮北濉溪12000頭、中衛(wèi)市10000頭、阜南縣7000頭、哈川二期2000頭奶牛養(yǎng)殖示范場新建項(xiàng)目，以及金山種奶牛場改擴(kuò)建項(xiàng)目五個(gè)奶源牧場建設(shè)項(xiàng)目，鞏固奶源保障，保障供應(yīng)質(zhì)量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期，原料奶價(jià)格上升976，行業(yè)競爭加劇，疫情帶來的不確定性因素，產(chǎn)品渠道及拓展不及預(yù)期，食品安全事件。