群益證券：金山辦公（688111.SH）21Q1業(yè)績超預(yù)期，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，群益證券發(fā)布研究報告稱，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計金山辦公（688111.SH）2021/2022年凈利潤分別為12.10/16.16億元，yoy分別為+37.74%和+33.62%，折合EPS分別為2.62/3.51元，目前A股股價對應(yīng)的PE為145倍和108倍，給予“買進”投資建議。

群益證券指出，公司21Q1業(yè)績超預(yù)期主要是政企客戶云化進程和滲透率有效提升，客戶采購力度加大帶動辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長，同時辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

群益證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季度業(yè)績，1Q實現(xiàn)營業(yè)收入7.73億元，同比增長107.74%；凈利潤為3.07億元，同比增長178.65%；扣非后凈利潤2.57億元，同比增長302.27%，EPS為0.67元。

授權(quán)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，1Q業(yè)績超預(yù)期：2021年1Q公司營收同比增長107.74%，主要是政企客戶云化進程和滲透率有效提升，客戶采購力度加大帶動辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長，同時辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長。凈利潤同比增長178.65%，增速快于營收，主要是毛利率同比提高，同時整體費用率下降所致。另外1Q公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.28億元，同比增長72.93%，表現(xiàn)優(yōu)異。公司持續(xù)受益信創(chuàng)需求的高增長，1Q業(yè)績超預(yù)期。

毛利率同比提高，費用率明顯下降：毛利率方面，2021年1Q公司綜合毛利率89.74%，同比提高5.63個百分點，環(huán)比提高0.36個百分點，群益證券認為主要是公司客戶粘性增強，同時受益規(guī)模效應(yīng)盈利能力提升。費用率方面，公司整體費用率同比下降17.17個百分點至52.92%，其中研發(fā)費用率下降13.10個百分點，銷售費用率下降3.45個百分點。公司費用支出得到有效控制，整體費用率同比明顯下降。

云化戰(zhàn)略持續(xù)推進，用戶數(shù)穩(wěn)健增長：公司逐漸轉(zhuǎn)型為云協(xié)作辦公解決方案高級服務(wù)商，不斷刷新政企用戶在“云和協(xié)作”領(lǐng)域產(chǎn)品體驗。兩會期間，公司為人大代表工作信息化平臺提供定制化的辦公軟件文檔服務(wù)；在2021年合作伙伴大會上，共計有上千家渠道代理商和辦公生態(tài)服務(wù)商參會，加速了公司商業(yè)渠道生態(tài)體系的建設(shè)。另外公司不斷提升用戶在“云和協(xié)作”辦公場景的粘性，擴大在公有云市場的覆蓋率。截至2021年3月31日，公司主要產(chǎn)品月度活躍用戶（MAU）為4.94億，同比增長10.51%。其中WPS office PC版月度活躍用戶數(shù)1.94億，同比增長15.48%；移動版月度活躍用戶數(shù)2.94億，同比增長8.49%；其他產(chǎn)品如金山詞霸等月度活躍用戶數(shù)已近千萬。公司用戶數(shù)持續(xù)增長，為未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示：付費用戶增長不及預(yù)期；云辦公滲透率不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)和推廣不及預(yù)期。