東北證券：長(zhǎng)城汽車（601633.SH）21Q1銷量表現(xiàn)亮眼 ，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)長(zhǎng)城汽車（601633.SH）2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為91.50億、111.95億、129.10億，EPS分別為1.00元、1.22元、1.41元，市盈率分別為33.52倍、27.40倍、23.76倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東北證券指出，公司Q1銷量表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)整車銷量33.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.37%，2021Q1相比于2019Q1增長(zhǎng)19.38%。收入增速高于銷量增速，主要是公司銷量結(jié)構(gòu)的不斷改善，高價(jià)車型如坦克300、三代H6等銷量占比提升所致。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.17億元，同比增長(zhǎng)150.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.39億元，同比扭虧為盈。

強(qiáng)車型周期延續(xù)，Q1銷量表現(xiàn)亮眼。受益于去年三季度開啟的強(qiáng)車型周期，公司Q1銷量表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)整車銷量33.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.37%，如果剔除2020年Q1低基數(shù)的影響，2021Q1相比于2019Q1增長(zhǎng)19.38%。對(duì)應(yīng)到收入端，受益于銷量的增長(zhǎng)，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.17億元，同比增長(zhǎng)150.62%，收入增速高于銷量增速，主要原因是公司銷量結(jié)構(gòu)的不斷改善，高價(jià)車型如坦克300、三代H6等銷量占比提升所致。

多重因素拖累盈利能力，毛利率水平短期承壓。公司2021Q1綜合毛利率為15.13%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)；但從環(huán)比的角度來(lái)看，相比于2020Q4的毛利率水平下降了3.13個(gè)百分點(diǎn)，單車盈利方面，公司Q1單車盈利為0.48萬(wàn)元，環(huán)比下降了25%左右。公司Q1盈利水平下降的主要原因包括：1、原材料價(jià)格的上漲帶來(lái)單車原材料成本上漲一千至兩千元；2、芯片緊張導(dǎo)致Q1批發(fā)環(huán)比下滑，導(dǎo)致單車固定成本上升。

強(qiáng)車型周期持續(xù)景氣，產(chǎn)銷規(guī)模有望再上一個(gè)臺(tái)階。公司自2020年三季度進(jìn)入新一輪強(qiáng)產(chǎn)品周期，基于檸檬平臺(tái)打造的第三代哈弗H6和哈弗大狗在四季度持續(xù)熱銷。2021年，公司將進(jìn)一步迎來(lái)多款基于全新車型平臺(tái)的換代車型以及全新車型上市，新車型上市后將持續(xù)貢獻(xiàn)銷量，助力公司產(chǎn)銷規(guī)模上到一個(gè)新的臺(tái)階。隨著公司平臺(tái)化產(chǎn)品銷量占比不斷提高，平臺(tái)化的降本效果將逐漸體現(xiàn)，公司毛利率水平將持續(xù)提升。此外，公司在模塊化平臺(tái)技術(shù)、混合動(dòng)力技術(shù)、電動(dòng)化技術(shù)以及智能駕駛技術(shù)等方面全面布局，將在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，隨著各地對(duì)皮卡進(jìn)城的逐步放開，看好皮卡市場(chǎng)后續(xù)的增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)皮卡行業(yè)的龍頭也將深度受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，公司整車銷量不及預(yù)期。