布局A股“百年”行情，把握兩條投資主線

本文來自微信公眾號“XYSTRATEGY",作者為分析師王德倫、李美岑。

我們?nèi)ツ?1月發(fā)布年度策略《權(quán)益時代新格局》以來，重點推薦的優(yōu)勢制造鏈+服務(wù)業(yè)（金融、交運、社服），給投資者帶來了不錯回報與收益。3月我們推薦了“中盤股50”組合，4月份再次更新中盤股組合，并建議投資者關(guān)注醫(yī)藥、半導(dǎo)體等業(yè)績好景氣細分成長方向，市場表現(xiàn)中證500也優(yōu)于滬深300。

一季報塵埃落定，需求拉動盈利持續(xù)上行，創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于主板。貨幣政策“合理充?！?，宏觀政策連續(xù)穩(wěn)定。重心由短期穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。整體而言 ，從本次政治局會議到7月“百年”慶典，我們判斷政策環(huán)境溫和，有利于投資者積極可為、強化整固、結(jié)構(gòu)機會突出。延續(xù) 4 月份我們一直強調(diào)的精選α，調(diào)結(jié)構(gòu)，布局景氣的大基調(diào)。往后看，5月如果因為防范化解風(fēng)險給短期市場帶來擾動，是比較好布局高性價比、優(yōu)質(zhì)公司的好機會。

定調(diào)二季度，政策難收緊，短期注重“防風(fēng)險”，中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。整體而言，對于二季度政治局會議強調(diào)“連續(xù)性、穩(wěn)定性、不急轉(zhuǎn)彎”。對于政策基調(diào)，我們認為維持我們年度策略《權(quán)益時代新格局》的判斷，“沒有大放，何談大收”，也很難大開大合，給予資本市場提供較為穩(wěn)定的預(yù)期。對于大家關(guān)注度較高的貨幣政策，則再次提到“合理充裕、重點薄弱環(huán)節(jié)支持”，財政政策注重“優(yōu)化結(jié)構(gòu)撬動作用”。二季度在貨幣財政政策出發(fā)點可能更多注重中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整，如雙循環(huán)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、農(nóng)村消費等，很難大幅度緊縮。對于短期而言，防范化解地方經(jīng)濟金融風(fēng)險和隱性債務(wù)是“防風(fēng)險”的重要著力點，也是可能造成貨幣市場波動加大的來源，市場受此影響，反而是較好的布局良機。

全A非金融兩年復(fù)合增速13.52%，增速高于歷史60%的時間。2020全年全A、全A非金融、全A非金融非石油石化歸母凈利增速分別為2.62%、5.12%、8.79%。剔除基數(shù)效應(yīng)后，A股盈利依然高增，與2019Q1對比，2021Q1全A非金融凈利兩年的年均復(fù)合增速為13.52%，增速高于歷史60%的時間，全A和非金融非石油石化兩年的年均復(fù)合增速分別為7.74%和11.08%。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績優(yōu)于2017-2020的同期Q1，主板低于2019Q1，創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于主板。扣除基數(shù)效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板增長能力和盈利能力優(yōu)于主板。與2019Q1對比，創(chuàng)業(yè)板2021Q1兩年的年均復(fù)合歸母凈利增速為28.48%，高于2017Q1- 2020Q1（僅對比各年一季度），主板兩年的年均復(fù)合歸母凈利增速為7.16%，低于2019Q1。從盈利能力來看，2021Q1創(chuàng)業(yè)板ROE(TTM)為7.27%，為2018Q3以來的最高值，主要來于凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅改善，2021Q1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為11.95%，是過去10年來一季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最高值，凈利率為10.93%，是過去7年來一季度的最高值。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是2017-2020同期Q1最高，貢獻ROE較多。從盈利能力來看，非金融非石油石化ROE（ttm）也處于向上加速回升的過程中，2020全年為7.72%、2021Q1為8.88%。ROE的改善主要來于凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，顯示需求旺盛是企業(yè)盈利回升的主動力。2021Q1非金融非石油石化凈利率為6.54%，遠高于2020Q1的4.13%，也高于2019Q1的6.46%，2021Q1非金融非石油石化的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為13.58%，是過去4年一季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最高值。

行業(yè)推薦繼續(xù)把握2條主線，1）維持2021年度策略一直以來的推薦，服務(wù)業(yè)+中國優(yōu)勢制造。其中，服務(wù)業(yè)主要以去年因為疫情受損，今年持續(xù)受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。優(yōu)勢制造，受益于中國優(yōu)勢制造業(yè)，海外經(jīng)濟復(fù)蘇，順周期品種系統(tǒng)性β的機會完成第一個階段后，受益于下游需求持續(xù)擴張和出口鏈條持續(xù)景氣的α機會，如化工化纖、機械、輕工、家居等。2）成長科技優(yōu)質(zhì)賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業(yè)績景氣、籌碼結(jié)構(gòu)、估值性價比等多方面因素共振?？申P(guān)注一季報景氣高增長和景氣方向，如新能源車鏈條、半導(dǎo)體、被動元器件、醫(yī)療器械與服務(wù)。

風(fēng)險提示

關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（智通財經(jīng)編輯：黃曉冬）