招商證券：全球最大養(yǎng)老金投資策略的四個轉變

本文來自“軒言全球宏觀”。

核心觀點

近期有傳言說，全球最大養(yǎng)老金挪威主權財富基金將進行減倉，并且不再增加對新興市場的投資。但在查閱了挪威政府公布的新聞稿和白皮書原文后，我們發(fā)現(xiàn)這一看似對中國市場較為負面的消息實際上并不屬實。

根據(jù)挪威財政部發(fā)布的《2021年政府養(yǎng)老基金白皮書》，挪威政府全球養(yǎng)老基金在權益投資方面將作出以下四個轉變：第一，在權益投資基準指數(shù)中不納入新的新興市場;第二，削減基準股票數(shù)量，減掉最小的一部分公司股票;第三，加強關注氣候變化帶來的影響與機遇，加強綠色投資;第四，加強了全球政府養(yǎng)老基金的道德準則，更為強調負責任投資。

總體來看，挪威政府全球養(yǎng)老基金的四個轉變，一方面是出于新冠疫情后投資管理節(jié)約成本的考慮，加大了對大型企業(yè)、大型市場的側重，中國資產在這樣的標準之下將更加受到青睞，但也應注意較小市值公司被GPFG賣出的潛在風險;一方面是出于應對長期的全球經濟轉型和可持續(xù)發(fā)展方向的考慮，這與我國實現(xiàn)“碳中和、碳達峰”的目標互相呼應，并且資金的選擇將推動國內企業(yè)和國內市場對ESG(環(huán)境、社會和治理績效)理念的認知和接受程度上升。

以下為正文內容

挪威政府全球養(yǎng)老基金(GPFG)是挪威用于養(yǎng)老金管理的主權財富基金，這一全球最大規(guī)模的養(yǎng)老金主要投向海外市場，其投資目標是通過石油資源收益實現(xiàn)資產的保值增值以造福后代。截至2020年末，挪威政府養(yǎng)老基金規(guī)模為1.275萬億美元，該基金投資于股票的比例為72.8%，投資于非上市房地產的比例為2.5%，投資于固定收益的比例為24.7%。其中，權益投資分散于69個國家/地區(qū)的9123支股票，共計9280億美元。

4月9日，挪威財政部發(fā)布了《2021年政府養(yǎng)老基金白皮書》，在白皮書中，挪威財政部針對挪威政府養(yǎng)老基金未來的投資策略和投資框架進行了部分調整。而挪威財政部做出這些調整的大背景是應對新冠疫情所造成的一系列后續(xù)影響。

挪威財政部表示，挪威政府針對新冠疫情采取了綜合措施來限制負面影響，計劃在經濟形勢正?；?，縮減支出，以確保石油財富也能造福子孫后代。

同時，新冠疫情也逐漸影響了各國經濟發(fā)展的理念，氣候、綠色經濟等問題開始對經濟和市場產生了更大影響，負責任投資的重要性也有所上升。

根據(jù)挪威財政部發(fā)布的《2021年政府養(yǎng)老基金白皮書》，GPFG在權益投資方面將作出以下四個轉變：第一，在權益投資基準指數(shù)中不納入新的新興市場;第二，削減基準中股票數(shù)量，減掉最小的一部分公司股票;第三，加強關注氣候變化帶來的影響與機遇;第四，加強了全球政府養(yǎng)老基金的道德準則，更為強調負責任投資。

1、基準中暫不納入新的新興市場

GPFG的股票基準基于指數(shù)提供商富時羅素(FTSE Russell)提供的廣泛全球指數(shù)，截至2020年底，股票基準中包括24個發(fā)達國家和22個新興市場的約8800家公司。

在《2020年政府養(yǎng)老基金白皮書》中，財政部討論了正在進行的GPFG股票基準構成審查，建議修改地域分布，將歐洲發(fā)達市場權重降低約6個百分點，北美股市權重相應提高6%，新興市場保持不變。

財政部建議，目前不向GPFG股票基準中增加任何額外新興市場，原因在于與發(fā)達市場相比，新興市場是一個異質的市場群體，其特點是機構力量較弱，透明度較低，對少數(shù)股東的保護較弱，回報更不穩(wěn)定，而風險更受特定國家因素的影響。因此納入額外的、往往規(guī)模較小的新興市場帶來的分散化收益可能較為有限，預計不會有助于提高基準風險回報率。

需要注意的是，與一些解讀不同，挪威財政部的表述是指不在基準指數(shù)中加入額外的、之前不涵蓋的新興市場，而不是不再增加新興市場的投資，對于新興市場的投資比例和投資行動仍然按照過去一貫的投資模式進行。截至2020年底，GPFG合計持有的在A股、港股、美股上市的中國企業(yè)股票規(guī)模為489.5億美元，占其權益資產比重的5.3%，是其投資規(guī)模最大的新興市場。由于中國市場已經是GPFG的重要投資部分，這一投資策略轉變并不會影響其未來對中國市場的投資，而且如果限制了新增市場，可能邊際上有利于加大對于中國市場的配置比例。

2、削減基準中的股票數(shù)量

在白皮書中，政府提議，通過在GPFG權益投資基準中的8800家減少25%-30%的最小的公司，來減少基準中的公司數(shù)量，這將涉及減少約2200家公司的股票基準成分。這一提議的原因在于其認為將大量公司和市場納入基準會增加復雜性，并可能增加成本，也可能使成為負責任投資者變得更具挑戰(zhàn)性。最小公司的分散化收益是有限的，小公司股票的交易成本高于大公司，且關于小公司的資料比關于大公司的資料更少，透明度較低。

挪威財政部表示，指數(shù)中最小的那部分公司只占股票基準總市值的很小比例，最小的四分之一公司合計占總基準市值的比例不超過百分之二，這一調整對于基準的風險收益影響不大。

對于以上兩點需要注意的是，兩個轉變均是對業(yè)績比較基準指數(shù)的調整，而非實際投資組合的強制調整，雖然對于實際投資有指引作用，但短期并不意味著需要對實際投資組合強制性調整。

3、加強關注氣候變化帶來的影響與機遇

挪威財政部表示，未來幾年，氣候變化將影響企業(yè)和全球經濟發(fā)展，公司收益可能會受到利益相關者在向低碳經濟過渡時偏好的變化、氣候變化導致的實際變化以及氣候政策和技術發(fā)展的影響，挪威銀行正在并且在未來還將就氣候風險和氣候相關的投資機會進行評估，并應分析其對基金投資戰(zhàn)略或運營管理影響。

財政部要求挪威銀行分析和評估該基金的氣候風險敞口以及向低碳經濟過渡可能帶來的投資機會，并計劃在2022年政府養(yǎng)老基金白皮書中全面審查全球氣候變化基金的氣候風險和氣候相關投資機會。

從我國在今年的政府工作中加入實現(xiàn)“碳中和、碳達峰”目標，以及美國在最新的基建投資計劃中大量涉及新能源、電動車等內容來看，低碳經濟、綠色經濟、氣候變化作為投資主題的可信度和持續(xù)性在上升。

4、挪威政府加強了道德準則，更為強調負責任投資

挪威財政部表示，為了應對過去15年來基金和道德規(guī)范的發(fā)展，提議修改以加強某些領域的準則。GPFG的總體道德準則基于兩項道德責任，基金的管理應著眼于為今世和后代創(chuàng)造長期財富，因此將同時避免投資那些涉及或直接嚴重違反道德規(guī)范的公司。GPFG采用對公司的監(jiān)測、排除和主動所有權方式來實現(xiàn)道德準則。

GPFG排除投資的標準主要包括以下方面：生產煤炭或以煤為基礎的能源;嚴重破壞環(huán)境;生產核武器;生產煙草;不可接受的溫室氣體排放;違反人權;生產集束彈藥;嚴重腐敗;在戰(zhàn)爭或沖突局勢中嚴重侵犯個人權利;其他違反基本道德規(guī)范的事項。

本次白皮書將公司的監(jiān)測和排除標準進行了擴大，包括(1)關于“向武裝沖突中的國家出售武器，使用這種武器嚴重和有系統(tǒng)地違反武裝沖突法”的新標準;(2)將大麻作為休閑毒品的生產商;(3)將腐敗標準擴大到“其他嚴重金融犯罪”， 包括逃稅、洗錢和為此類活動提供便利;(4)核武器方面，也應涵蓋專門為運載核武器而產生的平臺。

白皮書強調應對在道德風險較高國家/地區(qū)的投資加強警惕。在對道德風險較高的國家/地區(qū)和行業(yè)進行投資時，需要對基金管理中潛在的違反規(guī)范行為保持特別警惕。應使用來自多個來源的信息，應注意不同類型的風險，包括國家風險和政治風險，并確認在相應市場上堅持負責任投資的做法是可行的。財政部計劃將《聯(lián)合國商業(yè)和人權指導原則》納入挪威銀行的管理目標。

總體來看，挪威政府全球養(yǎng)老基金的四個轉變，一方面是出于新冠疫情后投資管理節(jié)約成本的考慮，加大了對大型企業(yè)、大型市場的側重，中國資產在這樣的標準之下將更加受到青睞，但也應注意較小市值公司被GPFG賣出的潛在風險;一方面是出于應對長期的全球經濟轉型和可持續(xù)發(fā)展方向的考慮，這與我國實現(xiàn)“碳中和、碳達峰”的目標互相呼應，并且資金的選擇將推動國內企業(yè)和國內市場對ESG(環(huán)境、社會和治理績效)理念的認知和接受程度上升。

（智通財經編輯：莊禮佳）