天風(fēng)證券：場外衍生品新增規(guī)模環(huán)比大增，或?qū)⑻嵘逃?/h1>
作者：
天風(fēng)證券
2021-04-27 07:02:02
場外衍生品新增規(guī)模環(huán)比大增，新增交易集中度略有下滑。經(jīng)紀、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績提升基本盤，大資管、大財富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⑻嵘乐怠?
本文來自“天風(fēng)非銀團隊”
投資要點：場外衍生品新增規(guī)模環(huán)比大增，新增交易集中度略有下滑。經(jīng)紀、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績提升基本盤，大資管、大財富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⑻嵘乐?，重點推薦中金公司（03908，601995）、廣發(fā)證券（01776，000776）、招商證券（06099，600999）、華泰證券（06886，601688），建議關(guān)注中金公司H。
1、場外金融衍生品存續(xù)規(guī)模創(chuàng)新高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2021年3月，證券公司開展場外金融衍生品交易新增初始名義本金6483億元，環(huán)比+28%。期末，存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計1.40萬億元，環(huán)比增長3.4%。其中，收益互換的存續(xù)規(guī)模為5875億元，場外期權(quán)規(guī)模8118億元。期末，存續(xù)的收益互換以其他類(54%)、個股類(21%)為主;存續(xù)的場外期權(quán)標的以商品類(26%)和股指類(48%)為主。
2、行業(yè)競爭加劇，場外衍生品新增交易集中度略有下滑。場外期權(quán)交易商持續(xù)擴容，截至3月末，共有8家一級交易商和33家二級交易商。其中，二級交易商的擴容較快，在一定程度上加劇了市場的競爭。截至3月末，證券公司場外衍生品新增交易中，名義本金排名前五的證券公司交易量之和在全市場中國的占比為73.94%，環(huán)比下降2.3pct。其中，場外期權(quán)業(yè)務(wù)的CR5為66.46%，環(huán)比下降8.84pct。我們預(yù)計頭部券商占據(jù)主要市場份額。
3、商業(yè)銀行和私募基金是主要買方機構(gòu)。以名義金額計，新增互換交易中私募基金、其他機構(gòu)占比比較高，分別為52.3%、33.5%，新增期權(quán)交易中商業(yè)銀行、證券公司及其子公司占比較高，分別為74.84%、9.80%。
4、經(jīng)紀、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績提升基本盤，大資管、大財富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⑻嵘乐怠?/strong>1)年初至今，市場交投活躍度維持高點，滬深兩市日均成交金額為8988億元，較去年同期增長11%。3月，A股新增投資者248萬個，單月新增數(shù)量創(chuàng)下15年7月以來新高。2)而從2020年披露的年報，券商的大資管業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展，東方證券（03958，600958）、興業(yè)證券（601377）、廣發(fā)證券等公司的公募基金的利潤貢獻已達到較高水平，2020年公募基金業(yè)務(wù)的利潤占比分別為63.0%、17.8%和15.0%。3)券商的財富管理業(yè)務(wù)大發(fā)展，金融產(chǎn)品銷售實現(xiàn)快速增長。2020年，證券行業(yè)實現(xiàn)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入134億元，同比增長149%。從代銷金融產(chǎn)品凈收入占代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的角度看，中信證券（06030，600030）、中金公司、中信建投（06066，601066）表現(xiàn)強勁，分別為17.5%、16.8%和11.2%。
投資建議：我們認為券商板塊估值或已反應(yīng)前期悲觀預(yù)期，統(tǒng)計范圍內(nèi)的41家上市券商中，31家上市券商的PB估值在歷史25%分位數(shù)以下。當前券商板塊估值水平調(diào)整回落至1.86倍，對照全年盈利情況來看估值或被偏低。我們重點推薦中金公司、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券，建議關(guān)注中金公司H。
風(fēng)險提示：資本市場改革進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、信用風(fēng)險
（智通財經(jīng)編輯：魏昊銘）
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投資要點：場外衍生品新增規(guī)模環(huán)比大增，新增交易集中度略有下滑。經(jīng)紀、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績提升基本盤，大資管、大財富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⑻嵘乐?，重點推薦中金公司（03908，601995）、廣發(fā)證券（01776，000776）、招商證券（06099，600999）、華泰證券（06886，601688），建議關(guān)注中金公司H。
1、場外金融衍生品存續(xù)規(guī)模創(chuàng)新高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2021年3月，證券公司開展場外金融衍生品交易新增初始名義本金6483億元，環(huán)比+28%。期末，存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計1.40萬億元，環(huán)比增長3.4%。其中，收益互換的存續(xù)規(guī)模為5875億元，場外期權(quán)規(guī)模8118億元。期末，存續(xù)的收益互換以其他類(54%)、個股類(21%)為主;存續(xù)的場外期權(quán)標的以商品類(26%)和股指類(48%)為主。
2、行業(yè)競爭加劇，場外衍生品新增交易集中度略有下滑。場外期權(quán)交易商持續(xù)擴容，截至3月末，共有8家一級交易商和33家二級交易商。其中，二級交易商的擴容較快，在一定程度上加劇了市場的競爭。截至3月末，證券公司場外衍生品新增交易中，名義本金排名前五的證券公司交易量之和在全市場中國的占比為73.94%，環(huán)比下降2.3pct。其中，場外期權(quán)業(yè)務(wù)的CR5為66.46%，環(huán)比下降8.84pct。我們預(yù)計頭部券商占據(jù)主要市場份額。
3、商業(yè)銀行和私募基金是主要買方機構(gòu)。以名義金額計，新增互換交易中私募基金、其他機構(gòu)占比比較高，分別為52.3%、33.5%，新增期權(quán)交易中商業(yè)銀行、證券公司及其子公司占比較高，分別為74.84%、9.80%。
4、經(jīng)紀、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績提升基本盤，大資管、大財富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⑻嵘乐怠?/strong>1)年初至今，市場交投活躍度維持高點，滬深兩市日均成交金額為8988億元，較去年同期增長11%。3月，A股新增投資者248萬個，單月新增數(shù)量創(chuàng)下15年7月以來新高。2)而從2020年披露的年報，券商的大資管業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展，東方證券（03958，600958）、興業(yè)證券（601377）、廣發(fā)證券等公司的公募基金的利潤貢獻已達到較高水平，2020年公募基金業(yè)務(wù)的利潤占比分別為63.0%、17.8%和15.0%。3)券商的財富管理業(yè)務(wù)大發(fā)展，金融產(chǎn)品銷售實現(xiàn)快速增長。2020年，證券行業(yè)實現(xiàn)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入134億元，同比增長149%。從代銷金融產(chǎn)品凈收入占代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的角度看，中信證券（06030，600030）、中金公司、中信建投（06066，601066）表現(xiàn)強勁，分別為17.5%、16.8%和11.2%。
投資建議：我們認為券商板塊估值或已反應(yīng)前期悲觀預(yù)期，統(tǒng)計范圍內(nèi)的41家上市券商中，31家上市券商的PB估值在歷史25%分位數(shù)以下。當前券商板塊估值水平調(diào)整回落至1.86倍，對照全年盈利情況來看估值或被偏低。我們重點推薦中金公司、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券，建議關(guān)注中金公司H。
風(fēng)險提示：資本市場改革進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、信用風(fēng)險
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