華泰證券：新易盛（300502.SZ）毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)新易盛（300502.SZ）21~23年公司歸母凈利潤分別為6.03/7.34/8.91億元（21~22年預(yù)測前值為5.50/7.40億元），可比公司2021年Wind一致預(yù)期PE均值為30.74x，華泰證券認(rèn)為公司當(dāng)前處于產(chǎn)品調(diào)整期，良率波動(dòng)或帶來毛利率波動(dòng)，基于此給予公司行業(yè)平均PE估值，對應(yīng)21年目標(biāo)價(jià)為51.03元（前值83.0元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，公司前期通過持續(xù)的研發(fā)投入推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較高的高速光模塊產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。華泰證券認(rèn)為行業(yè)景氣度提升疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得公司2020年收入、歸母凈利潤皆實(shí)現(xiàn)了較快增長。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

高速光模塊占比提升推動(dòng)公司2020年?duì)I收和歸母凈利潤保持高增長

公司于4月22日發(fā)布20年年報(bào)，2020年公司實(shí)現(xiàn)營收19.98億（YoY+71.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元（YoY+131.0%），營收和歸母凈利潤超華泰證券預(yù)期（20年?duì)I收預(yù)期為18.25億，歸母凈利潤預(yù)期為3.87億）。高端光模塊占比提升成為推動(dòng)公司業(yè)績高增長的核心動(dòng)力，公司未來的看點(diǎn)在于數(shù)通400G光模塊在海外市場批量交付。

2020年業(yè)績高增長的背后是5G行業(yè)需求釋放疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2020年是國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的元年，主設(shè)備商加大對于上游光模塊的采購。公司前期通過持續(xù)的研發(fā)投入推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較高的高速光模塊產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。華泰證券認(rèn)為行業(yè)景氣度提升疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得公司2020年收入、歸母凈利潤皆實(shí)現(xiàn)了較快增長。盈利性指標(biāo)方面，2020年毛利率、凈利率創(chuàng)自上市以來歷史新高，分別達(dá)到36.86%、24.61%。1Q21公司實(shí)現(xiàn)營收6.24億元，華泰證券認(rèn)為海外需求提升是公司1Q21收入環(huán)比增長的驅(qū)動(dòng)力；1Q21公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億，同比增長99.95%。

季度毛利率自3Q20呈現(xiàn)下滑趨勢

季度數(shù)據(jù)方面，公司綜合毛利率在2020年呈現(xiàn)出前高后低的特征，其中3Q20綜合毛利率達(dá)到38.79%后，在隨后的兩個(gè)季度呈現(xiàn)下滑的趨勢，1Q21公司綜合毛利率為30.52%，同比下降4.72個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降幅收窄。華泰證券認(rèn)為去年下半年以來電信光模塊產(chǎn)品價(jià)格的下降是導(dǎo)致毛利率下滑的主要原因，而今年Q1隨著毛利率相對較高的海外數(shù)通高速光模塊出貨量的增長推動(dòng)公司毛利率環(huán)比降幅收窄。

2021年關(guān)注公司400G光模塊海外客戶拓展進(jìn)展

網(wǎng)絡(luò)流量的持續(xù)增長推動(dòng)數(shù)據(jù)中心光模塊正從100G向400G迭代升級(jí)，根據(jù)Lightcounting預(yù)測，2021年全球數(shù)通400G光模塊市場規(guī)模將達(dá)到7.54億美元，同比增長49%。公司于2020年成功發(fā)布了400GQSFP-DDDR4硅光模塊，現(xiàn)已形成為較為全面的400G產(chǎn)品矩陣，以更好滿足客戶多樣化需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：400G光模塊拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，價(jià)格加速下滑。