華泰證券：四川路橋（600039.SH）在手訂單飽滿，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)四川路橋（600039.SH）21-23年歸母凈利至42/56/74億元（前值21-22年27/31億元）?？杀裙?1年Wind一致預(yù)期均值8xPE，考慮公司利潤率提升空間較大，給予21年10xPE，目標(biāo)價(jià)8.80元（前值5.92元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，截至20年底，公司在手訂單1363億元，2.2倍于20年收入，在手訂單飽滿。公司十四五期間有望受益于川渝等西部地區(qū)旺盛基建需求，看好公司利潤率提升趨勢。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：4月19日公司發(fā)布20年年報(bào)：2020年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利610.7/30.3億，yoy+15.8%/+77.8%，歸母凈利高于華泰證券預(yù)期（24億），系項(xiàng)目管理效益提升/降本增效所致；扣非歸母29.5億元，yoy+107%。

1.20Q4單季凈利延續(xù)高增，施工項(xiàng)目管理優(yōu)化提升毛利率：

20Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入同比-16%/+29%/+28%/+11%，歸母凈利潤同比-19%/+72%/+802%/+52%。20年工程施工/水力發(fā)電/ PPP及BOT運(yùn)營/土地整理及其他/貿(mào)易銷售分別實(shí)現(xiàn)營收486/2/18/5/99億元，同比+25%/-7%/-4%/+171%/-15%；毛利率16.0%/35.5%/55.8%/25.0%/0.4%，同比+4.5/-4.1/-2.6/+6.8/-0.2pct。20年公司毛利率14.8%，同比+3.8pct，其中Q4毛利率17.6%，同比+5.4pct、環(huán)比+6.3pct，項(xiàng)目管理增效及降本明顯改善利潤率。

2.20年研發(fā)費(fèi)用率增長明顯，分紅率大幅提升：

20年期間費(fèi)用率為8.33%，同比+1.42pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.01/+0.05/+1.32/+0.07pct，公司研發(fā)投入大幅增加。20年公司歸母凈利率同比+1.7pct至5.0%，其中Q4歸母凈利率5.4%，同/環(huán)比分別+1.5/+1.0pct。截止2020年末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率同比-4.2/-3.7pct至78.1%/39.6%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2020年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入32.8億元，同比少流入3.9億元，系付現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用、投標(biāo)及履約保證金增加所致。此外，公司擬10派2.5元，分紅率增至39%，較19年15%明顯提升。1月8日-4月7日大股東增持1.43%公司股權(quán)，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

3.預(yù)計(jì)21年新簽訂單同比+153%，公司或受益川內(nèi)基建旺盛需求：

20年公司新簽訂單總額395億，YoY-28%，受疫情影響有所下降。但21Q1新簽訂單總額112億元，yoy+89%/qoq-10%，其中基建yoy+99%/qoq-8%、房建yoy+99%/qoq+35%，同比恢復(fù)性增長明顯。3月19日公司公告21年財(cái)務(wù)預(yù)算，預(yù)計(jì)21年新增訂單/營收/利潤總額1000/750/58億元，同比分別+153%/+23%/+58%。據(jù)年報(bào)，“十四五”期間，四川省將統(tǒng)籌實(shí)施綜合交通建設(shè)萬億工程，其中交通建設(shè)投資將超8000億元，華泰證券認(rèn)為成渝及川內(nèi)基建需求有望保持強(qiáng)勢增長，且公司管理效益提升或帶來較高利潤彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力提升持續(xù)性不及預(yù)期；訂單增長持續(xù)性不及預(yù)期。