太平洋證券：麗珠集團（000513.SZ）Q1快速復蘇，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報告稱，麗珠集團（000513.SZ）是國內(nèi)綜合性醫(yī)藥生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)，現(xiàn)有輔助生殖、消化道等產(chǎn)品貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流，微球平臺和生物藥平臺在研項目持續(xù)推進。預計公司21-23年營收為113.30/124.24/137.09億元、歸母凈利潤為19.69/22.97/27.80億元，對應當前PE為20/17/14倍，維持“買入”評級。

太平洋證券指出，消化道、促性激素產(chǎn)品拉動公司Q1西藥制劑收入同比快速恢復，其中消化道產(chǎn)品收入10.11億元（+79.22%），促性激素產(chǎn)品收入6.00億元（+63.84%）。

太平洋證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季報，Q1實現(xiàn)營收33.49億元（+33.74%，YoY下同）、歸母凈利潤5.20億元（+30.12%）、扣非后歸母凈利潤4.85億元（+20.55%），實現(xiàn)基本EPS為0.56元。整體業(yè)績符合預期。

1.消化道、促性激素產(chǎn)品拉動Q1西藥制劑同比快速恢復。拆分來看Q1西藥制劑收入19.02億元（+51.55%），其中消化道產(chǎn)品收入人民幣10.11億元（+79.22%），預計主要是艾普拉唑腸溶片、雷貝拉唑腸溶膠囊以及麗珠得樂等產(chǎn)品去年同期受疫情影響基數(shù)較低，21Q1銷售恢復正常，此外艾普拉唑針劑仍有優(yōu)異表現(xiàn)；促性激素產(chǎn)品收入6.00億元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影響品種同樣有所恢復；抗微生物產(chǎn)品收入1.06億元（-18.71%）、心腦血管產(chǎn)品收入0.52億元（-34.83%），其他產(chǎn)品收入1.33億元（+16.44%），其中精神線產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.02億元（+37.52%），重點產(chǎn)品鹽酸哌羅匹隆片和馬來酸氟伏沙明片預計延續(xù)前期優(yōu)異增速。

2.原料藥業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，麗珠診斷將逐季過渡至相對穩(wěn)定狀態(tài)。Q1原料藥業(yè)務收入7.75億元（+25.59%），單季度收入首次突破7億元，相比19Q1的復合增速接近9%，高端抗生素出口和寵物用藥仍將持續(xù)帶動原料藥增收增利。中藥制劑Q1收入4.25億元（-9.46%），其銷售額占比逐年下降。診斷試劑及設備產(chǎn)品收入2.35億元（+56.44%），環(huán)比Q4穩(wěn)中有升，未來新冠病毒檢測需求將逐漸恢復穩(wěn)定，公司依靠新品放量仍可保持可觀銷售規(guī)模。

3.毛利率有所提升，研發(fā)費用同比增長較多。Q1整體毛利率為66.48%，同比提升1.62pct；費用率方面，隨著Q1各項業(yè)務銷售回到正軌，銷售費用率33.88%同比提升2.70pct；管理費用率得益于收入規(guī)模擴大同比下降0.73pct至5.09%；研發(fā)費用率則由于在研項目的推進提升至6.91%；財務費用率相對穩(wěn)定。Q1整體凈利率為17.84%，同比下降0.63pct。Q1非經(jīng)常性損益合計0.34億元，主要是政府補助增加較多。

4.r-HCG近期獲批，微球和單抗在研項目持續(xù)推進。根據(jù)年報信息，公司新藥研發(fā)穩(wěn)步推進，其中微球平臺進展較快的包括奧曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m則處于I期；生物藥平臺則有r-HCG（近期獲批）、IL-6R單抗（III期完成入組），干擾素α-2b Fc融合蛋白和IL-17A/F單抗則處于Ia期。整體來看各項研發(fā)進展符合預期，并有望于22年后進入重磅新品兌現(xiàn)期，并借助公司強大的銷售網(wǎng)絡順利實現(xiàn)產(chǎn)品更替接續(xù)。

風險提示：制劑產(chǎn)品降價風險，在研產(chǎn)品獲批不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。