光大證券：千禾味業(yè)（603027.SH）廣告投放短期拖累盈利能力，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，千禾味業(yè)（603027.SH）盈利能力指標下降系受當期廣告投放所致，未來潛在增長可期。維持公司2021-2023年營收預(yù)測21.41/ 26.13/ 31.51億元，維持公司歸母凈利潤預(yù)測2.66/3.48/4.46億元，當前股價對應(yīng)2021/22/23年P(guān)E分別為88/68/53倍，維持“增持”評級。

光大證券指出，21Q1公司銷售費用率25.69%，同比上升5.14pp，這是由于本期促銷宣傳及廣告費增加、銷售人員薪酬總額增加所致；營銷投放+渠道建設(shè)有助于公司長期發(fā)展。

光大證券主要觀點如下：

事件：4月21日，千禾味業(yè)發(fā)布2021年第一季度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬母公司凈利潤/扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤4.78/ 0.40 /0.42億元，同比+32.91%/ -43.34%/ -39.32%，銷售毛利率/銷售凈利潤率為43.34%/ 8.35%，同比-5.84pp/-11.24pp。

1.醬油業(yè)務(wù)貢獻營收增長，西部市場加強經(jīng)銷商建設(shè)：一季度公司營收4.78億元，同比增長32.91%。1）分產(chǎn)品來看，醬油/食醋實現(xiàn)營收2.94/ 0.77億元，同比增長34.08%/3.98%。醬油產(chǎn)品的迅速增長，延續(xù)了此前的高增長率，但食醋業(yè)務(wù)增長率大幅放緩；2）分銷售渠道看，經(jīng)銷模式/直銷模式實現(xiàn)營收3.17/ 1.50億元，同比增長34.62%/ 23.32%；3）分地區(qū)看，東部區(qū)域/南部區(qū)域/中部區(qū)域/北部區(qū)域/西部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入0.92/ 0.28/ 0.38 /0.62/2.47億元，同比增長41.02%/ 131.74%/ 43.39%/ 27.45%/20.76%。公司在強勢區(qū)域西部地區(qū)繼續(xù)加快經(jīng)銷商布局，報告期內(nèi)凈增加36家經(jīng)銷商。同時，南部區(qū)域市場增速迅猛，實現(xiàn)營收翻倍增長。

2.廣告投放拖累當期盈利能力：本期公司銷售毛利率/銷售凈利潤率為43.34%/8.35%，同比-5.84pp/-11.24pp，主要受以下因素影響：1）成本端來看，受新收入準則影響，與合同履約直接相關(guān)的運雜費、包裝費計入營業(yè)成本核算導(dǎo)致銷售成本率同比上升5.84pp至56.66%；2）費用端來看，本期費用率上升主要受銷售費用和研發(fā)費用影響：一季度銷售費用率25.69%，同比上升5.14pp，這是由于本期促銷宣傳及廣告費增加、銷售人員薪酬總額增加所致；研發(fā)費用率3.02%，同比上升1.55pp，是由于公司在調(diào)味品基礎(chǔ)研究、產(chǎn)品研發(fā)、分析檢測等方面投入增加所致。

3.營銷投放+渠道建設(shè)助力公司長期發(fā)展：1）公司銷售費用在會計準則調(diào)整后（與合同履約直接相關(guān)的運雜費、包裝費計入營業(yè)成本）依然同比增加66.15%，公司產(chǎn)品主要面向C端客戶，大力度的廣告投放有利于進一步提升品牌認知，從而打開長期增長空間；2）截至2021年一季度末，公司凈增加89家經(jīng)銷商，共1493家。公司強勢區(qū)域西部市場經(jīng)銷商數(shù)量高速擴張，利于鞏固現(xiàn)有市場。

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