國信證券：玲瓏輪胎(601966.SH)產(chǎn)能、客戶、渠道推進(jìn)有序，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，玲瓏輪胎(601966.SH)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能、客戶、渠 道推進(jìn)有序。預(yù)計(jì)21/22/23年EPS分別1.9/2.2/2.6元，對(duì)應(yīng)PE是25/22/19x，更新2021年目標(biāo)估值在53.5-61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國信證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母利潤22.2億元，同比+33%，總體符合預(yù)期。在全球輪胎行業(yè)總銷量-11.7%的背景下，玲瓏輪胎實(shí)現(xiàn)了量端、營收端、利潤端的穩(wěn)健增長。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

輪胎行業(yè)空間大(國內(nèi)2500億，全球12000億)、增速穩(wěn)(存量市場為主)，玲瓏作為乘用車胎國產(chǎn)領(lǐng)先品牌，遠(yuǎn)期規(guī)劃“6+6”發(fā)展戰(zhàn)略(2030年產(chǎn)銷量突破1.6億條，年均復(fù)合增長超7%)48，新零售模式快速推進(jìn)，前裝客戶有序拓展，產(chǎn)能建設(shè)符合預(yù)期。

2020年歸母凈利+33%，業(yè)績符合預(yù)期玲瓏輪胎2020年實(shí)現(xiàn)營收184億元，同比+7%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤22.2億元，同比+33%，扣非+34%，全年輪胎銷量+7%，毛利率27.9%，同比提升1.4pct。拆分季度，單Q4實(shí)現(xiàn)營收51.4億元，同比+10%，利潤6.2億，同比+37%，Q4銷量+12.4%。總結(jié)來看，2020年業(yè)績基本符合預(yù)期(原盈利預(yù)測利潤22.5億)，全球輪胎行業(yè)總銷量-11.7%的背景下玲瓏輪胎實(shí)現(xiàn)了量端、營收端、利潤端的穩(wěn)健增長。

毛利率創(chuàng)2015年以來新高，四費(fèi)率管控有效2020年全年毛利率為27.91%，同比增加1.40pct(國內(nèi)同比-0.5pct，海外同比+5.15pct);四費(fèi)占比14.29%，較去年同期下降1.06pct，主要為銷售費(fèi)用率5.24%，下降0.96pct，其余三費(fèi)率基本持平。

遠(yuǎn)期戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)能+客戶+渠道推進(jìn)有序

產(chǎn)能端：截至2020年底，玲瓏總產(chǎn)能7685萬條，湖北荊門一期2020年已達(dá)產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)21年4月投產(chǎn)(半鋼+600，全鋼+80-120)，塞爾維亞一期預(yù)計(jì)21年Q3試生產(chǎn)(半鋼+400);長春一期預(yù)計(jì)21年10月試生產(chǎn)(全鋼+100-120)。客戶端：主胎持續(xù)突破大眾、通用等中高端客戶。渠道端：2020年3月起推行新零售以來，3-12月國內(nèi)零售市場銷量+50%(全鋼胎+60%+，半鋼胎+45%+)，全年國內(nèi)零售銷量+43%。截至2020年底，新建旗艦店超100家，品牌店超1800家，注冊門店超2萬家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：反傾銷關(guān)稅、原材料價(jià)格快速上漲影響利潤率。