國金證券：通威股份(600438.SH)硅料降本及擴產(chǎn)提速，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，通威股份(600438.SH)硅料降本及擴產(chǎn)提速，高景氣中釋放盈利彈性。調(diào)整公司2021-2023年凈利潤預測至56.3、71.5、87.4億元，對應EPS分別為1.25、1.59、1.94元，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司20年實現(xiàn)凈利潤36.08億元，同比增長37%。21年Q1實現(xiàn)凈利潤8.5億元，同比增長146%，符合預期。國金證券稱，硅料供需偏緊局面料將持續(xù)至2022年，公司新產(chǎn)能釋放持續(xù)增厚業(yè)績。

國金證券主要觀點如下：

業(yè)績簡評

4月12日，公司發(fā)布2020年年報及2021年一季報。2020年全年實現(xiàn)收入442億元，同比增長18%，凈利潤36.08億元，同比增長37%。2021年Q1實現(xiàn)收入106.2億元，同比增長36%，凈利潤8.5億元，同比增長146%，接近Q1業(yè)績預告上限，符合預期。

公司同時發(fā)布可轉(zhuǎn)債預案，擬公開發(fā)行不超過120億元可轉(zhuǎn)債，用于兩個多晶硅項目和15GW硅片項目擴產(chǎn)。

經(jīng)營分析

2020年多晶硅量利齊增，生產(chǎn)成本持續(xù)降低：公司多晶硅實現(xiàn)收入約53億元，同比+46%，出貨8.66萬噸，同比+35.79%，毛利率36.78%，同比+12.3pct。2020年硅料含稅均價約6.9萬元/噸(2019年6.5萬元/噸)，平均生產(chǎn)成本約3.87萬元/噸(2019年4.33萬元/噸)，同比下降11%，其中新產(chǎn)能平均成本3.63萬元/噸，同比下降10%左右。目前公司單晶料占比已達到98%以上，并能實現(xiàn)N型料的批量供給。

硅料供需偏緊局面料將持續(xù)至2022年，公司新產(chǎn)能釋放持續(xù)增厚業(yè)績：根據(jù)國金證券測算，2022年硅料有效產(chǎn)能約71萬噸(同比增長30%，對應組件產(chǎn)量約245GW)，遠低于硅片需求釋放速度，且與終端需求預期增幅基本匹配，預計硅料供需偏緊的局面將延續(xù)至2022年。根據(jù)年報，公司樂山二期、保山一期合計10萬噸硅料產(chǎn)能將于2021年底前投產(chǎn)，到今年底公司產(chǎn)能將超過18萬噸，另外包頭二期5萬噸項目也將于2022年投產(chǎn)，國金證券預計低成本新產(chǎn)能的釋放將顯著增厚公司明年業(yè)績。

電池片出貨繼續(xù)高增，年底產(chǎn)能將擴至55+GW，新技術進展順利;2021電池片盈利能力有望觸底回升：公司電池及組件實現(xiàn)收入155億元，同比+26%，出貨22.16GW，同比+66.23%，毛利率14.54%，同比-5.7pct。截至2020年底，公司電池片產(chǎn)能達到27.5GW，隨著眉山、金堂大尺寸項目投產(chǎn)，預計2021年底將超過55GW。2020年公司PERC電池片量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達到23.44%，非硅成本已達到0.2元/W以內(nèi)，同時公司加大對電池新技術的跟蹤和研發(fā)投入，HJT電池研發(fā)產(chǎn)線最高轉(zhuǎn)換效率達到25.18%，預計2021年公司將建設GW級HJT中試線，進一步優(yōu)化工藝、提升產(chǎn)品性價比。2021Q1電池片因同時受到上游原材料漲價及下游組件減產(chǎn)影響盈利承壓，隨終端需求逐步恢復，盈利能力有望觸底回升。

風險提示：疫情超預期惡化，產(chǎn)品價格表現(xiàn)不及預期，需求恢復速度不及預