民生證券：衛(wèi)星石化（002648.SZ）PDH高景氣，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)衛(wèi)星石化（002648.SZ）2021~2023年EPS分別為2.67元、3.58元、4.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.5倍、10.1倍、8.3倍。當(dāng)前石化行業(yè)可比公司平均估值為33倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，隨著頁(yè)巖油氣的大開(kāi)發(fā)，丙烷原料將保持持續(xù)寬松的趨勢(shì)，以丙烷為原料的PDH盈利將保持高景氣。公司在C3產(chǎn)業(yè)鏈上的一體化布局有望持續(xù)受益PDH高景氣。此外，隨著連云港百萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目的推進(jìn)，公司將打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2021年4月13日公司發(fā)布2020年年報(bào)，營(yíng)收108億元，同比下滑0.1%，歸母凈利17億元，同比增長(zhǎng)31%，歸母扣非凈利16億，同比增長(zhǎng)24%。

1.毛利率小幅提升，凈利同比增長(zhǎng)31%。

據(jù)公司公告，報(bào)告期化學(xué)品銷(xiāo)量16.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。C3大宗化學(xué)品營(yíng)收90億，同比下降2.1%，毛利率29.7%，同比增加4.44個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期凈利的快速增長(zhǎng)主要是C3大宗化學(xué)品毛利率的小幅提升所致。報(bào)告期財(cái)務(wù)費(fèi)用1.9億，同比增長(zhǎng)30%，主要是利息支出增加所致?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)513%，主要原因是本報(bào)告期項(xiàng)目貸款增加所致。展望2021年，民生證券判斷隨著疫情的緩解下游需求有望持續(xù)回暖，公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2. PDH持續(xù)景氣，C3產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能投放帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

丙烷原料供給持續(xù)寬松，PDH裝置生產(chǎn)丙烯保持高景氣。民生證券判斷，隨著頁(yè)巖油氣的大開(kāi)發(fā)，丙烷原料將保持持續(xù)寬松的趨勢(shì)，以丙烷為原料的PDH盈利將保持高景氣。

公司C3產(chǎn)業(yè)鏈上當(dāng)前產(chǎn)能有90萬(wàn)噸/年丙烷脫氫制丙烯（PDH）、45萬(wàn)噸/年聚丙烯（PP）、141萬(wàn)噸丙烯酸及酯、22萬(wàn)噸/年雙氧水、21萬(wàn)噸/年紡織化學(xué)品、15萬(wàn)噸/年高吸水性樹(shù)脂、2.1萬(wàn)噸/年有機(jī)顏料中間體，下游廣泛應(yīng)用于航天、電子芯片、化工、建筑、汽車(chē)、物流、紡織、衛(wèi)生護(hù)理、文化、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。公司在C3產(chǎn)業(yè)鏈上的一體化布局有望持續(xù)受益PDH高景氣。

3.布局C2產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

據(jù)公司公告，連云港石化有限公司年產(chǎn)135萬(wàn)噸PE、219萬(wàn)噸EOE、26萬(wàn)噸ACN聯(lián)合裝置項(xiàng)目已于去年年底完成中交，美國(guó)ORBIT項(xiàng)目順利投產(chǎn)。乙烯行業(yè)未來(lái)5年有望保持高景氣度。據(jù)民生證券2020年7月13日發(fā)布的公司深度報(bào)告測(cè)算，預(yù)計(jì)2021-2024年乙烯的產(chǎn)能利用率分別為93%、94%、94%和95%，乙烯產(chǎn)能利用率提升，前景向好。

4.乙烯下游75%應(yīng)用于聚乙烯，2019年聚乙烯進(jìn)口數(shù)量為1666萬(wàn)噸，同比增速19%。

聚乙烯的進(jìn)口依賴(lài)度從2015年的44%增加到2019年的49%。因此，國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能的擴(kuò)張將有利于降低聚乙烯的進(jìn)口依賴(lài)度，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。隨著連云港百萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目的推進(jìn)，民生證券判斷公司將打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乙烯丙烯價(jià)格下跌；連云港項(xiàng)目推進(jìn)速度放緩。