李錄：現(xiàn)在是布局中國(guó)很好的時(shí)機(jī)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“陸家嘴大宗商品論壇”

當(dāng)下美債、流動(dòng)性等變化對(duì)于股票市場(chǎng)影響不大，除非股票市場(chǎng)在萎縮。

金融市場(chǎng)成立以來(lái)，泡沫和破滅是不斷在發(fā)生的，這由人性所導(dǎo)致的結(jié)果是永遠(yuǎn)存在的。歷史上有很多公司經(jīng)歷了這些變化的洗禮，即不管是什么樣的環(huán)境都會(huì)活下去而且活得很好，如果投資就要選這樣的，因?yàn)樗麄兡軌驊?yīng)對(duì)極端的不確定性。

有一類公司目前一兩只手都數(shù)得過(guò)來(lái)，就是管理層的影響并不是很大的公司，它們的業(yè)務(wù)或者公司本身非常的有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。

如果是價(jià)值投資者，中國(guó)就是一個(gè)非常好的市場(chǎng)。

中國(guó)的融資模式正從非直接轉(zhuǎn)到直接，這樣來(lái)看，金融服務(wù)的行業(yè)業(yè)會(huì)迎來(lái)一個(gè)非常好的發(fā)展階段。

中國(guó)已經(jīng)成為了全世界增長(zhǎng)速度最快的消費(fèi)者市場(chǎng)，以及全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，而且這種趨勢(shì)在未來(lái)的幾十年還會(huì)持續(xù)。

現(xiàn)在電動(dòng)車市場(chǎng)依然在吸引很多的新進(jìn)者，所以未來(lái)誰(shuí)能笑到最后很難預(yù)測(cè)，但擁有獨(dú)特技術(shù)、足夠規(guī)模、戰(zhàn)略高點(diǎn)的無(wú)疑將會(huì)勝出。

北京時(shí)間4月10日的“第十三屆哥倫比亞大學(xué)中國(guó)商業(yè)論壇”上，芒格衣缽傳人、喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄與哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院海爾布倫格雷厄姆和多德投資中心創(chuàng)始主任Bruce C.N.Greenwald教授進(jìn)行了關(guān)于“價(jià)值投資在中國(guó)的”深度對(duì)話。

在本次對(duì)話中，李錄指出，自己一直堅(jiān)持價(jià)值投資，芒格先生就是自己的榜樣，他對(duì)給投資人的建議是，投資一定要誠(chéng)實(shí)、要有主人翁意識(shí)，甚至要比高管還要了解自己所投資的公司。

對(duì)于當(dāng)下很多投資人關(guān)心的流動(dòng)性和美債變化對(duì)市場(chǎng)影響不大，李錄表示金融市場(chǎng)成立以來(lái)，泡沫和破滅是不斷在發(fā)生的，這由人性所導(dǎo)致的結(jié)果是永遠(yuǎn)存在的。歷史上有很多公司經(jīng)歷了這些變化的洗禮，即不管是什么樣的環(huán)境都會(huì)活下去而且活得很好，如果投資就要選這樣的，因?yàn)樗麄兡軌驊?yīng)對(duì)極端的不確定性。

對(duì)于中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，李錄也表示，未來(lái)幾十年中國(guó)會(huì)持續(xù)成為最大消費(fèi)市場(chǎng)，現(xiàn)在是布局中國(guó)的很好時(shí)機(jī)，也是做價(jià)值投資的很好的市場(chǎng)。

堅(jiān)持價(jià)值投資，芒格是自己的榜樣

李錄是芒格家族資產(chǎn)的管理人，而且在投資上也是深受芒格和巴菲特先生的影響。在本次與Bruce C.N.Greenwald的“爐邊對(duì)話”中，李錄坦言，芒格不僅是他的投資人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都會(huì)共進(jìn)晚餐。

當(dāng)被Bruce C.N.Greenwald問(wèn)及20多年的投資理念是否轉(zhuǎn)變時(shí)，李錄明確表示，“我的投資理念一直沒(méi)有變化，就是價(jià)值投資”。他指出，價(jià)值投資理論說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但做起來(lái)非常困難。芒格先生就是他的榜樣。

具體到實(shí)踐，李錄坦言，一定要選擇資本回報(bào)比行業(yè)平均水平高的公司，同時(shí)這家公司還要保持持續(xù)不斷地增長(zhǎng)。但這樣的公司鳳毛麟角，如果找到了這樣的公司。長(zhǎng)期持有一定可以獲得超額收益。

投資一定要誠(chéng)實(shí)、有主人翁意識(shí)，還要對(duì)各行各業(yè)有好奇心

在對(duì)話中李錄還強(qiáng)調(diào)，投資一定要誠(chéng)實(shí)。要盡自己最大的努力從各方面了解所要投資的標(biāo)的，包括這家公司所處行業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻等，因?yàn)檫@些因素會(huì)影響這家公司在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局。如果遇到特別成功的企業(yè)，要知道這樣的成功會(huì)不會(huì)繼續(xù)，直到找到答案為止。

不僅如此，李錄認(rèn)為有兩個(gè)因素需要注意：一個(gè)是規(guī)模效應(yīng)，這決定了這家公司能否“活下去”。比如汽車行業(yè)，一家車企可能占到行業(yè)1%~20%的份額就可以活下去，而其他行業(yè)的公司的份額可能要占到20%~30%。當(dāng)然，規(guī)模只是一個(gè)判斷的因素，并不是決定性的因素，一些小規(guī)模的市場(chǎng)也比較重要，畢竟會(huì)有一些企業(yè)增長(zhǎng)非常快;另一個(gè)是消費(fèi)者黏性，這是非常重要的。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，惟一不變的就是“改變”。“改變”可以讓企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同樣的，投資者的“知識(shí)面”也需要擴(kuò)寬。李錄指出，要做一個(gè)好的投資者必須要對(duì)各種各樣的行業(yè)有著好奇心，并不是一定要對(duì)每一個(gè)行業(yè)都有非常透徹的了解，但需要這樣的好奇心推動(dòng)，這樣才能成為所投資那家公司的“專才”，投資人甚至要比這家公司的高管還要了解這家公司。

此外，李錄建議年輕的投資者，投資要有主人翁意識(shí)。就像自己是這家公司的主人一樣去了解這家公司。

流動(dòng)性和美債變化對(duì)市場(chǎng)影響不大，好公司不管什么環(huán)境都能活的很好

此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李錄交流中提及了當(dāng)下市場(chǎng)最為關(guān)心的資本市場(chǎng)環(huán)境，比如美債方面以及流動(dòng)性。對(duì)此，李錄表示，其實(shí)這樣的變化對(duì)于股票市場(chǎng)而言并不會(huì)有太大影響，除非股票市場(chǎng)真的在萎縮。

歷史不會(huì)重演，每一階段都會(huì)略有不同，與其去猜測(cè)歷史發(fā)展的途徑不如更加專注于選擇公司。歷史上有很多公司經(jīng)歷過(guò)這些變化的洗禮，即不管是什么樣的環(huán)境都會(huì)活下去而且活得很好，投資就要選這樣的公司，因?yàn)檫@樣的公司能夠應(yīng)對(duì)極端的不確定性?！爱吘棺越鹑谑袌?chǎng)成立以來(lái)，泡沫和破滅是不斷在發(fā)生的，這類由人性所導(dǎo)致的結(jié)果是永遠(yuǎn)存在的?！崩钿浾f(shuō)。

當(dāng)然，這就對(duì)公司的管理層提出了更高的要求。李錄進(jìn)一步解釋，有一類公司目前一兩只手都數(shù)得過(guò)來(lái)，就是管理層的影響并不是很大的公司，它們的業(yè)務(wù)或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。

未來(lái)幾十年，中國(guó)會(huì)持續(xù)成為最大消費(fèi)市場(chǎng)

在10年前，李錄就曾預(yù)測(cè)，就是在全球金融體系中亞洲國(guó)家變得越來(lái)越重要，尤其是對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程不斷推進(jìn)的中國(guó)。Bruce C.N.Greenwald也和李錄交流了未來(lái)中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。

李錄認(rèn)為，中國(guó)以及亞洲的市場(chǎng)角色會(huì)更加重要，中國(guó)的證券市場(chǎng)以及亞洲的經(jīng)濟(jì)將會(huì)持續(xù)演變成全球金融體系中最主要的部分。

此外，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也有大幅的改變，如10年前中國(guó)就曾一度成為全世界最大的一個(gè)貿(mào)易國(guó)，去年零售的規(guī)模已達(dá)6萬(wàn)億美元左右，成為全世界最大的零售國(guó)(美國(guó)是5.5萬(wàn)億美元左右)。中國(guó)已經(jīng)成為了全世界增長(zhǎng)速度最快的消費(fèi)者市場(chǎng)，以及全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，而且這種趨勢(shì)在未來(lái)的幾十年還會(huì)持續(xù)。

做價(jià)值投資中國(guó)是很好的市場(chǎng)，現(xiàn)在是布局中國(guó)的很好時(shí)機(jī)

這樣的變化自然為全球的投資者提供了機(jī)會(huì)，服務(wù)業(yè)就是其中之一。李錄指出，西方眾多的發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)的比重很大，所以中國(guó)的服務(wù)業(yè)也有很大的潛力。如果是價(jià)值投資者，中國(guó)就是一個(gè)非常好的市場(chǎng)。因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)在還不是特別的成熟，還沒(méi)有真正代表經(jīng)濟(jì)體的情況，就像原來(lái)的美國(guó)一樣，投資者本來(lái)也不夠成熟，由快速交易、高回報(bào)主導(dǎo)。

此外，中國(guó)政府也在支持資本市場(chǎng)的改革，比如之前IPO的核準(zhǔn)制正在被注冊(cè)制取代等，慢慢地資本市場(chǎng)就能夠更好的體現(xiàn)和反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況，所以，布局中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。

具體到行業(yè)，李錄認(rèn)為，醫(yī)療、教育包括傳統(tǒng)的房地產(chǎn)都有機(jī)會(huì)。它們都在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)的階段，即使某個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)不是很快，在這個(gè)行業(yè)中也有表現(xiàn)非常不錯(cuò)的一些公司。如果想價(jià)值投資，可以從任何的行業(yè)或者公司找到價(jià)值，但相較而言，在有增長(zhǎng)動(dòng)能的市場(chǎng)可以找到更多的價(jià)值。比如中國(guó)的資本市場(chǎng)，就要比一些成熟市場(chǎng)如美國(guó)等有更多的機(jī)會(huì)。

關(guān)于投資的大方向，李錄指出，中國(guó)的融資模式正從非直接轉(zhuǎn)到直接，這樣來(lái)看，金融服務(wù)的行業(yè)也會(huì)迎來(lái)一個(gè)非常好的發(fā)展階段。此外，相較美國(guó)等成熟的資本市場(chǎng)而言，由出口型向內(nèi)部消費(fèi)型轉(zhuǎn)變的中國(guó)，投資機(jī)會(huì)更多。其中，醫(yī)療、教育、地產(chǎn)、金融等各行各業(yè)都有機(jī)會(huì)，即使某個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)不快，其內(nèi)部也會(huì)有表現(xiàn)不錯(cuò)的公司。

科技風(fēng)口的投資，必須要真正了解技術(shù)

此外，Bruce C.N.Greenwald也和李錄先生探討了5G、AI等科技領(lǐng)域投資價(jià)值和看法。

李錄表示，現(xiàn)在的技術(shù)在快速發(fā)展，是過(guò)去一波又一波的迭代，這些迭代都深刻的影響到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，了解大的科技趨勢(shì)就變得非常關(guān)鍵。如果要跟著(科技)風(fēng)口跑，必須要做到真正了解這項(xiàng)技術(shù)。

他強(qiáng)調(diào)，投資就是要找到要么受益于這類技術(shù)變化的公司，要么管理層特別善于適應(yīng)這些技術(shù)的變化的公司，或者是能促進(jìn)這些技術(shù)發(fā)展甚至是引領(lǐng)了這些技術(shù)的發(fā)展的公司。

新能源車、無(wú)人駕駛新入局者多，有獨(dú)特技術(shù)、足夠規(guī)模、戰(zhàn)略高點(diǎn)的會(huì)笑到最后

Bruce C.N.Greenwald就當(dāng)下市場(chǎng)中的“熱門(mén)”電動(dòng)車拋出了同樣的問(wèn)題，其未來(lái)5~10年將何去何從?

李錄表示，大環(huán)境下，汽車行業(yè)受到了4~5個(gè)大技術(shù)如電氣化、無(wú)人駕駛等發(fā)展的影響，因此在發(fā)展中吸引了很多人進(jìn)入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年變得更加白熱化。

因?yàn)槠囆袠I(yè)有非常大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，笑到最后一定是有規(guī)模的企業(yè)。他表示，“在未來(lái)5年及其以后，路上的電動(dòng)汽車要比現(xiàn)在多得多。因?yàn)樵跉W洲很多國(guó)家宣布不再進(jìn)行燃油車的研發(fā)之后，中國(guó)也在跟進(jìn)，所以這個(gè)巨大的趨勢(shì)在未來(lái)5年依然會(huì)存在甚至?xí)兂芍鲗?dǎo)?！?/p>

李錄進(jìn)一步指出，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)依然在吸引很多的新進(jìn)者，所以未來(lái)誰(shuí)能笑到最后很難預(yù)測(cè)，但擁有獨(dú)特技術(shù)、足夠規(guī)模、戰(zhàn)略高點(diǎn)的公司無(wú)疑將會(huì)勝出。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘）