國(guó)信證券：水井坊(600779.SH)布局醬酒有望打造第二增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，水井坊(600779.SH)21Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，布局醬酒有望打造第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)7.31/10.66/13.71億，對(duì)應(yīng)EPS為1.50/2.18/2.81元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為49/34/26X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，公司20年業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，21年Q1實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，收入利潤(rùn)均超預(yù)期，主要受益于消費(fèi)恢復(fù)向好以及公司宴席團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)布局取得成效。此外，公司投資設(shè)立醬酒公司，有望加強(qiáng)公司在次高端以上價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：

公司發(fā)布多項(xiàng)事件公告：1)公司快報(bào)披露，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.06億元，同比下滑15.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比下滑11.49%;2)公司預(yù)計(jì)2021Q1營(yíng)收同比增加5.11億元，同比增長(zhǎng)70.2%，歸母凈利潤(rùn)同比增加2.28億元，同比增長(zhǎng)119.7%，銷售量同比增加1021.5前升，同比增長(zhǎng)53.6%;3)公司與梁明峰先生共同出資設(shè)立貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司，合資工資注冊(cè)資本至少8億元，水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%。

國(guó)信食品飲料觀點(diǎn)：1)公司2020年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情后主動(dòng)消化庫(kù)存，20H2銷售逐步恢復(fù)向好，全年業(yè)績(jī)前低后高;2)2021Q1公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，收入利潤(rùn)均超預(yù)期，主要受益于消費(fèi)恢復(fù)向好以及公司宴席團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)布局取得成效，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，疊加提價(jià)效應(yīng)，業(yè)績(jī)端增速快于收入端。公司當(dāng)前順利實(shí)現(xiàn)開門紅，渠道輕裝上陣，銷售逐步向好，全年業(yè)績(jī)高增仍值得期待;3)公司投資設(shè)立醬酒公司，有望打造第二增長(zhǎng)曲線，加強(qiáng)公司在次高端以上價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利潤(rùn)7.31/10.66/13.71億，對(duì)應(yīng)EPS為1.50/2.18/2.81元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為49/34/26X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

20年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年輕裝上陣恢復(fù)較好

2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.06億元，同比下滑15.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比下滑11.49%，基本符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)。其中，20Q4公司營(yíng)收10.6億元，同比增長(zhǎng)19.3%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)22.7%，下半年銷售恢復(fù)較好。2020年公司在上半年受疫情影響較大，主動(dòng)實(shí)施控貨去庫(kù)存，到二季度末渠道庫(kù)存降至歷史低位，隨著疫情好轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年公司通過(guò)擴(kuò)大宴席場(chǎng)景投入、強(qiáng)化團(tuán)購(gòu)資源，Q3、Q4白酒收入實(shí)現(xiàn)18.9%、19.5%的同比增長(zhǎng)，銷量實(shí)現(xiàn)16.9%、18.2%的同比增長(zhǎng)，銷售恢復(fù)向好，業(yè)績(jī)逐漸底部反轉(zhuǎn)。

21Q1量?jī)r(jià)齊升助力公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，21年全國(guó)仍有望持續(xù)高增

21Q1公司銷售顯著向好，營(yíng)收同比增加5.11億元，同比增長(zhǎng)70.2%，歸母凈利潤(rùn)同比增加2.28億元，同比增長(zhǎng)119.7%，收入利潤(rùn)增速較好主要系：1)20Q1疫情影響下去年同期業(yè)績(jī)低基數(shù);2)春節(jié)消費(fèi)恢復(fù)較好，公司加強(qiáng)宴席及團(tuán)購(gòu)?fù)度肴〉幂^好的效果;3)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯，從量?jī)r(jià)來(lái)看，公司一季度實(shí)現(xiàn)銷量2928噸，同比增長(zhǎng)53.6%，噸價(jià)增長(zhǎng)10.8%，噸價(jià)上行明顯，主要受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及井臺(tái)、臻釀八號(hào)等產(chǎn)品提價(jià)。同時(shí)21年4月經(jīng)銷商大會(huì)上公司表示，2021年作為十四五開局之年，水井坊將重要布局品牌高端化、產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、營(yíng)銷突破三大方向，下一步水井坊將在營(yíng)銷費(fèi)用的投入上向高端傾斜，為這場(chǎng)“高端”之戰(zhàn)提供強(qiáng)有力的資源支持;在產(chǎn)品升級(jí)以及推新上，水井坊將推動(dòng)井臺(tái)、典藏等產(chǎn)品升級(jí)，與臻釀八號(hào)形成清晰的價(jià)格分級(jí)以及價(jià)值認(rèn)知;在營(yíng)銷突破方面，水井坊將聚焦到高端圈層營(yíng)銷和大事件體驗(yàn)營(yíng)銷，集中力量去打造“水井坊·獅王會(huì)”，通過(guò)整合經(jīng)銷商資源，為區(qū)域高端團(tuán)購(gòu)賦能。2021年已順利實(shí)現(xiàn)開門紅，后續(xù)隨著公司持續(xù)在三大方向推進(jìn)，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資設(shè)立醬酒公司，有望打造第二增長(zhǎng)曲線

公司公告與梁明峰先生共同出資設(shè)立貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司(暫定名)，主業(yè)為銷售高端醬香型白酒，合資工資注冊(cè)資本至少8億元，水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%。本合資項(xiàng)目簽訂有利于擴(kuò)大公司在白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，拓寬公司產(chǎn)品銷售品類，同時(shí)將國(guó)威公司在醬香型白酒領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與水井坊在白酒營(yíng)銷領(lǐng)域和上市公司規(guī)范管理方面的經(jīng)驗(yàn)和資源相結(jié)合，打造全新的一線醬香型白酒知名品牌。公司作為為數(shù)不多的全國(guó)性次高端濃香酒企48，通過(guò)布局醬酒實(shí)現(xiàn)兩種香型的雙輪驅(qū)動(dòng)，有望強(qiáng)化公司在次高端以上價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。