中泰證券：愛爾眼科（300015.SZ）再推股權(quán)激勵，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計愛爾眼科（300015.SZ）2020-2022年營業(yè)收入分別為115.6億、150.1億、191.0億，同比分別增長15.71%、29.82%、27.29%；歸母凈利潤分別為17.18億元、23.38億元、30.43億元，同比分別增長24.61%、36.07%和30.15%；對應(yīng)EPS分別為0.36元、0.48元和0.63元，考慮到公司眼科龍頭地位穩(wěn)固，且市占率有望進一步提升，業(yè)績高增長具備可持續(xù)性，維持“買入”評級。

中泰證券指出，本次股權(quán)激勵兼具廣度與深度，再加上公司此前推出的醫(yī)院合伙人計劃，全面充分的激勵機制將醫(yī)院管理人才和醫(yī)生的利益與公司的長遠發(fā)展綁定，進一步調(diào)動更多醫(yī)療骨干和核心人才的積極性，助推公司和醫(yī)院的高質(zhì)量長遠發(fā)展。

中泰證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布限制性股票激勵計劃草案，擬以27元/股向中高層管理人員及核心骨干共4909人授予6000萬股限制性股票，約占目前公司總股本的1.46%。此次限制性股票擬分兩次授予，首次授予4800萬股（占比80%），預(yù)留1200萬股（占比20%）。

1.大手筆股權(quán)激勵，廣覆蓋、深綁定。自上市以來，公司先后已實施三次股權(quán)激勵計劃，涉及激勵對象近2500人。本次進一步擴大激勵范圍，首次授予人數(shù)4909人，以2019年在職員工總數(shù)計算，覆蓋員工比例達1/4。同時，本次激勵計劃時間跨度跨越5年，其中首次授予的股票達標后將按每年20%的比例逐年解鎖。預(yù)留部分若在2022年授出，則按每年25%的比例分四批解鎖。本次股權(quán)激勵兼具廣度與深度，再加上公司此前推出的醫(yī)院合伙人計劃，全面充分的激勵機制將醫(yī)院管理人才和醫(yī)生的利益與公司的長遠發(fā)展綁定，進一步調(diào)動更多醫(yī)療骨干和核心人才的積極性，助推公司和醫(yī)院的高質(zhì)量長遠發(fā)展。

2.業(yè)績條件設(shè)置凸顯穩(wěn)健經(jīng)營。本次股權(quán)激勵計劃設(shè)置了公司業(yè)績和個人績效雙重考核，公司業(yè)績方面要求，2021-2025年凈利潤（剔除股權(quán)激勵費用）基于2020年增長分別不低于20%/40%/60%/80%/100%，（即分別同比增長20%/16.67%/14.29%/12.50%/11.11%），年化復(fù)合增速約15%。參考公司過去三次股權(quán)激勵，實際業(yè)績完成情況均大幅超過設(shè)置條件，我們認為本次考核條件也延續(xù)了公司穩(wěn)健經(jīng)營的風(fēng)格。根據(jù)公司公告的初步測算，首期股權(quán)激勵費用約3.7億元，2021-2026年分別攤銷7589萬/12599萬/7825萬/4933萬/2856萬/1235萬，對業(yè)績影響總體有限。

3.中長期看，公司綜合實力領(lǐng)先身位不斷擴大，高增長具備可持續(xù)性。1）醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及醫(yī)生資源獨步行業(yè)：公司體內(nèi)+集團眼科醫(yī)院超600家，現(xiàn)有眼科醫(yī)生及視光醫(yī)生超8000名，規(guī)模遠超同行；2）成熟醫(yī)院穩(wěn)定增長+次新院潛力釋放+并購基金旗下醫(yī)院持續(xù)整合，未來十年仍有望保持穩(wěn)健增長；3）消費升級下，視光、老花、眼科美容等業(yè)務(wù)是公司的新突破口，預(yù)計未來將成為驅(qū)動業(yè)績增長的重要動力。4）成熟可持續(xù)的商業(yè)模式疊加強大的內(nèi)部培養(yǎng)體系為公司持續(xù)提供動能，科教研一體化正推動公司整體醫(yī)學(xué)實力快速提升。

風(fēng)險提示：海外疫情控制不及預(yù)期，標的資產(chǎn)整合不達預(yù)期風(fēng)險，白內(nèi)障、屈光、視光等業(yè)務(wù)市場規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。