安信證券：光韻達(dá)(300227.SZ)激光智能制造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，光韻達(dá)(300227.SZ)激光智能制造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，軍工業(yè)務(wù)步入康莊大道。預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤為1.7億、2.2億和2.8億元，對應(yīng)PE為40X、32X和25X，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增長80.04%，總體符合預(yù)期。從營收構(gòu)成來看，電子信息業(yè)仍占比最高，為85.07%，航空航天也占比明顯提升。此外，公司圍繞激光應(yīng)用服務(wù)，縱向延伸布局智能裝備，有望加強(qiáng)整體解決能力。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

投資建議：公司圍繞激光制造，縱向?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加強(qiáng)整體解決能力，受益5G商業(yè)化大勢以及公司產(chǎn)能的擴(kuò)充;通過成都通宇切入軍工業(yè)務(wù)，伴隨新機(jī)型的放量以及航空3D打印滲透率的提升，軍工業(yè)務(wù)價(jià)值逐步凸顯。安信證券

事件：4月8日，公司發(fā)布2020年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收8.87億元，同比增長12.25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增長80.04%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.15億元，同比增長87.29%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.16億元，同比增長17.24%。股權(quán)激勵(lì)第一年行權(quán)目標(biāo)1.25億達(dá)成;每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元，分紅總計(jì)1987.47萬元，為公司歷年分紅之最。

點(diǎn)評(píng)：聚焦主業(yè)業(yè)績旺，厚積薄發(fā)增速強(qiáng)。

利潤表來看，2020年，公司實(shí)現(xiàn)營收8.87億元，同比增長12.25%，營收增速符合預(yù)期。從營收構(gòu)成來看，電子信息業(yè)仍占比最高，為85.07%，航空航天也占比明顯提升，營收達(dá)到1.08億元，同比增長61.11%。其中，電子信息業(yè)毛利率為39.76%，幾乎與2019年持平，航空航天業(yè)毛利率高達(dá)61.74%，同比增長14.98%。從營業(yè)成本看，公司主營業(yè)務(wù)原材料和人工工資同比均明顯上升，主要系銷售訂單增加，原材料消耗同比增加且公司規(guī)模擴(kuò)大，人工成本增加所致。同時(shí)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降了9.74%、7.68%和7.33%，主要由于公司控制壓縮各項(xiàng)費(fèi)用，嚴(yán)格執(zhí)行增收節(jié)支所致。2020年公司研發(fā)費(fèi)用同比下降6.42%，主要由于公司聚焦智能產(chǎn)線設(shè)備的研發(fā)，對研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行精簡，持續(xù)聚焦主業(yè)。

資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司期末貨幣資金達(dá)2.22億元，同比增長2.79%，主要系貨款回收及時(shí)，銀行存款同比增加所致;在建工程達(dá)2417.43萬元，同比降低1.03%，主要系報(bào)告期內(nèi)嘉興生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。

現(xiàn)金流量表來看，公司2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為9.33億元，同比上升21.64%，主要系報(bào)告期銷售規(guī)模擴(kuò)大回款相應(yīng)增加，同時(shí)本公司及下屬子公司政府補(bǔ)貼及其他往來同比增加所致;經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出同比上升22.29%，主要系報(bào)告期合內(nèi)因業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)、支付給職工、各種稅費(fèi)以及支付其他往來同比增加所致;投資活動(dòng)現(xiàn)金流入同比上升34.29%，主要系報(bào)告期內(nèi)贖回結(jié)構(gòu)性存款同比增加所致;投資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比下降55.05%，主要系上年度支付收購?fù)ㄓ詈娇?1%股權(quán)等所致。

應(yīng)用服務(wù)、智能裝備、航空零部件加工及3D打印三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，軍工業(yè)務(wù)價(jià)值逐步凸顯。公司主業(yè)圍繞激光服務(wù)，2017年收購上海東唐布局智能裝備業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸;2019年收購成都通宇51%股權(quán)，切入航空零部件制造業(yè)務(wù)，并將3D打印向軍用領(lǐng)域擴(kuò)展。2020年公司公告完成收購成都通宇剩余49%股權(quán)。目前公司形成應(yīng)用服務(wù)、智能裝備、航空零部件加工及3D打印三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)之勢，2020年年報(bào)顯示，三大業(yè)務(wù)占應(yīng)收比重分別為64%、33%和2%，智能裝備和航空業(yè)務(wù)占比逐漸增加。預(yù)計(jì)隨著新機(jī)型放量及3D打印在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用逐漸擴(kuò)大，軍工業(yè)務(wù)價(jià)值將逐步凸顯。

圍繞激光應(yīng)用服務(wù)，縱向延伸布局智能裝備，加強(qiáng)整體解決能力

1)激光應(yīng)用服務(wù)主要包括SMT、PCB以及3D打印，公司成立初期主要產(chǎn)品為SMT激光模板，2005年開始從事PCB精密成型業(yè)務(wù)，2013年進(jìn)軍3D打印業(yè)務(wù)：

SMT板塊：SMT激光模板是公司收入占比較大的產(chǎn)品之一，公司是國內(nèi)最大SMT激光模板廠家，產(chǎn)能、產(chǎn)量、設(shè)備數(shù)量、營收均居同行業(yè)首位，近三年均保持20%以上的增速，預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定增長。

PCB板塊：公司是國內(nèi)首家采用激光技術(shù)進(jìn)行線路板成型、鉆孔的企業(yè)，營收居同行前列，此外自主研發(fā)PCB激光鉆孔無人工廠，提升生產(chǎn)效率，已與多家客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。5G商用帶來HDI激光鉆孔類等核心工藝消耗巨大，預(yù)計(jì)PCB業(yè)務(wù)會(huì)有較好的預(yù)期;

3D打?。簢鴥?nèi)較早將3D打印技術(shù)應(yīng)用于工業(yè)、醫(yī)療、文化創(chuàng)意領(lǐng)域的企業(yè)，隨著滲透率的提升以及應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，市場空間廣闊;

2)縱向延伸布局智能裝備業(yè)務(wù)，智能裝備業(yè)務(wù)代表子公司上海金東唐，主要產(chǎn)品包括智能檢測設(shè)備、激光設(shè)備和自動(dòng)化裝備。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固并拓展自動(dòng)化設(shè)備市場，從傳統(tǒng)消費(fèi)電子拓展至汽車電子、顯示面板、新能源行業(yè)，市場需求空間巨大。上半年受疫情及電子消費(fèi)行業(yè)不景氣、嘉興生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚未到達(dá)預(yù)期，同時(shí)公司自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備前期投入較大等因素影響，今年上半年凈利潤同比下降68.38%，但隨著5G推進(jìn)電子行業(yè)的發(fā)展、嘉興生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能達(dá)標(biāo)以及市場的拓寬，預(yù)計(jì)未來將實(shí)現(xiàn)較好增長。

伴隨新機(jī)型放量及航空3D打印滲透率提升，軍工價(jià)值逐步凸顯。2019年公司借助成都通宇切向軍工行業(yè)，并將3D打印業(yè)務(wù)擴(kuò)展至軍工領(lǐng)域。公司全資子公司通宇航空主營航空零部件及機(jī)加工業(yè)務(wù)，其主要客戶為成飛集團(tuán)。通宇航空于2019年4月并入本公司，2020年11月公司收購了剩余49%股權(quán)后成為本公司全資子公司?！笆奈濉逼陂g國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化將邁出重大步伐，軍工行業(yè)迎來景氣度加速上行期，各型新裝備不斷亮相，加速列裝，下游企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)有望進(jìn)入供需共振下盈利水平加速提升的新發(fā)展階段。通宇航空緊抓市場機(jī)遇，圍繞客戶需求布局新產(chǎn)品、研發(fā)新工藝，從最初的工裝業(yè)務(wù)，逐步拓展到具備機(jī)加工零件產(chǎn)品，導(dǎo)管、飛機(jī)蒙皮類產(chǎn)品，以及3D打印航空零部件產(chǎn)品。2020年通宇航空完成營業(yè)收入11,022.46萬元，同比增長47.09%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4,809.36萬元，同比上升50.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3,775.95萬元。2021年一季度，通宇航空通過了3D打印零部件裝機(jī)評(píng)審，具備航空零部件增材制造的批產(chǎn)資格與能力。根據(jù)公司2020年年報(bào)披露，未來公司將憑借通宇航空卓越的經(jīng)營能力和供應(yīng)商資質(zhì)，繼續(xù)加大在軍工及航空航天領(lǐng)域的布局投資，實(shí)現(xiàn)金屬3D打印航空零部件產(chǎn)品的批量生產(chǎn)并進(jìn)一步以成都為基地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能，確保通宇航空以高毛利率水平快速發(fā)展?

推行股權(quán)激勵(lì)和回購組合拳，彰顯公司未來發(fā)展決心。公司繼2014年限制性股票、2018年員工持股計(jì)劃后，于2019年11月再次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向125名激勵(lì)對象授予750萬份股票期權(quán)。2021年一季度，公司發(fā)布公告，自上市依賴首次回購公眾股份，回購價(jià)格不超過14元/股，價(jià)格上限較公告日收盤價(jià)溢價(jià)超過40%;同時(shí)，回購股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，有利于充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，有效將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益相結(jié)合。彰顯公司對未來發(fā)展的信心和決心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情及中美貿(mào)易摩擦影響電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展、軍機(jī)換裝列進(jìn)度不及預(yù)期、3D打印業(yè)務(wù)軍工拓展不及預(yù)期。