民生證券：通富微電（002156.SZ）Q1環(huán)比大增，維持“推薦”評級

智通財經APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，預計通富微電（002156.SZ）21-23年歸母凈利潤7.0/9.0/12.0億元，對應PE為41/31/24x，目前PB（LF）3.0x，參考SW半導體2021/4/8最新PETTM估值80倍，我們認為公司低估，維持“推薦”評級。

民生證券指出，國產替代+需求強勁，21Q1延續(xù)20Q4以來的封測產能的滿載情況。在于客戶協商的基礎上，公司調整成本結構，提升產能利用率；業(yè)績有望迎來飛躍式增長。

民生證券主要觀點如下：

事件:2021/4/8公司預告，21Q1營業(yè)收入同增50%，歸母凈利潤1.4-1.6億元。

1.21Q1延續(xù)高景氣，歸母凈利潤環(huán)比大增：

國產替代+需求強勁，21Q1延續(xù)20Q4以來的封測產能的滿載情況。在于客戶協商的基礎上，公司調整成本結構，提升產能利用率。根據公司預告，21Q1營業(yè)收入同增50%，歸母凈利潤1.4-1.6億元，去年同期虧損1173萬元，環(huán)比+82%~108%。公司預計2021年全年實現營收148億元，同比增長37%，業(yè)績有望迎來飛躍式增長。

2.封測景氣持續(xù)+國產替代，公司訂單飽滿：

1）封測景氣持續(xù)：一是宅經濟、汽車電子等需求增長，二是受疫情影響封測設備交付延后，2H20起封測產能持續(xù)吃緊，日月光4Q20/1Q21分別上調20%-30%、5%-10%，預計景氣將延續(xù)至今年下半年，在一線廠商帶動下，預計二線封測廠商也將調價。2）國產替代：受中美貿易摩擦影響，國內客戶自2019H2開始從海外轉單國內現象明顯。2020年中國集成電路產業(yè)銷售收入達8848億元，同比增長17%，其中封測2510億元，同比增長7%。

3.綁定AMD、MTK等大客戶，長期增長空間能見度高：

1）AMD：憑借“先進制程+先進架構”，2020年AMD在臺式機/筆電/服務器CPU份額由Q1的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4的19.3%/19%/7.1%，全年實現凈利潤11.9億美元（剔除遞延所得稅收益釋放），同比大增249%。公司作為AMD第一大封測廠深度受益，2020年通富超威蘇州、通富超威檳城合計實現營收60億元，同比增長38%，利潤同比實現翻番。2）MTK：5G時代高中低端全面布局，2020年Q4 MTK占中國智能機處理器芯片份額的43%、Q3超過高通達全球的31%。其2021年延續(xù)高速增長，1月和2月的營收同比增長78%。3）DRAM、NAND：公司與國內存儲制造商緊密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量產、2021年規(guī)模擴張，NAND已開始量產。4）此外，公司還與紫光展銳、卓勝微、匯頂科技、圣邦等國內客戶緊密合作，訂單需求十分旺盛。

4.大手筆加碼先進工藝+高端產品，構筑長期發(fā)展空間：

20年底公司定增募集40億元投資蘇通二期、崇川（車載品）、超威蘇州三大擴產項目，下游面向5G智能手機、汽車、CPU（服務器/筆記本/臺機）等應用，聚焦先進工藝+高端產品，打開未來成長空間。截至2020年底，蘇通二期、合肥DRAM項目、廈門一期廠房投入使用，崇川項目完成土建。2020年CAPEX為36億元，預計2021年公司及下屬控制企業(yè)CAPEX為48億元。

風險提示：中美貿易摩擦加劇，大客戶出貨量不及預期。