浙商證券：大秦鐵路（601006.SH）量價提升空間仍在，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，假設大秦線運量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運價調(diào)整，預計大秦鐵路（601006.SH）2020-2022年歸母凈利潤分別107.72億元、134.30億元、137.05億元。公司承諾未來3年每年每股分紅0.48元，當前股價對應股息率7.0%，同時當前PB(LF)僅0.88倍，安全邊際充足且有確定性收益托底。維持“增持”評級。

浙商證券指出，2021全年運量穩(wěn)增可期，受益于我國制造業(yè)領先全球的恢復態(tài)勢以及國鐵集團深入實施貨運增量行動的工作重點，預計大秦線運量4.3-4.4億噸左右。大秦線基準運價存在一定上浮空間，運價的超預期變化或能帶來收入進一步提升。

浙商證券主要觀點如下：

經(jīng)營概況：2021年3月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3599萬噸，同比增長11.6%，日均運量116.1萬噸。大秦線日均開行重車77.5列，其中日均開行2萬噸列車58.8列。2021年一季度，大秦線累計完成貨物運輸量1.08億噸，同比增長23.2%。

1.低基數(shù)影響下，運量同比增長12%:

受上年同期疫情導致的低基數(shù)影響，3月份大秦線日均運量同比增長11.6%至116.1萬噸，Q1合計日均運量同比高增24.5%至119.5萬噸。若剔除疫情因素看，Q1合計日均運量較2019年同期持平微降2.0%。

2.度過4月春季修后，運量將進一步向上:

從前3月運量情況看，呈現(xiàn)向好趨勢。一方面，進口煤依然收緊，2021年前2月進口煤2423萬噸，同比下降46%；另一方面，終端需求回暖帶來港存去化，秦皇島港及曹妃甸港庫存自3月初以來逐步回落低位。展望后續(xù)，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)資訊，春季修在4月6日至30日開展，較2020年提前（5月1日至28日），致使4月單月運量承壓。但看2021全年運量穩(wěn)增可期，受益于我國制造業(yè)領先全球的恢復態(tài)勢以及國鐵集團深入實施貨運增量行動的工作重點，浙商證券預計大秦線運量4.3-4.4億噸左右。

3.長遠來看，“碳中和”影響略微，量價提升空間仍在:

運量角度，“碳中和”或影響整體煤炭需求，但長遠看，大秦線運量高位維增有三方面因素支撐：1）煤源結(jié)構調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向“三西”地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河；2）運輸結(jié)構調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動，長期看有望改變我國大宗貨物公路運輸主導的格局；3）競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中化趨勢、鐵路貨運增量推進及低運價效益共振，大秦線在需求端保障充足。

4.運價角度，費率仍有上浮空間。從前期鐵路雜費調(diào)整來看，大秦線當前實行國鐵統(tǒng)一基準運價，存在一定上浮空間，浙商證券測算單線運價仍有7-8pts上調(diào)權限可供調(diào)動。伴隨鐵路貨運運價市場化程度不斷推進，若公司運費機制后續(xù)有所調(diào)整，則運價的超預期變化或能帶來收入進一步提升。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動致煤炭需求不及預期；公轉(zhuǎn)鐵政策推進不及預期；蒙煤放開導致競爭性線路上量分流。