國(guó)開(kāi)證券：貴州茅臺(tái)(600519.SH)稀缺性帶動(dòng)后續(xù)成長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)開(kāi)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，貴州茅臺(tái)(600519.SH)2020年圓滿(mǎn)完成目標(biāo)，稀缺性帶動(dòng)后續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-23年EPS分別為43.75、50.88、58.65元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

國(guó)開(kāi)證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利466.97億元，同比增長(zhǎng)13.33%。短期來(lái)看，渠道改革、部分產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)及低基數(shù)有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。中長(zhǎng)期看，公司“稀缺”屬性不斷強(qiáng)化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

國(guó)開(kāi)證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)容提要：

貴州茅臺(tái)發(fā)布2020年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入949.15億元，同比增長(zhǎng)11.10%;歸母凈利466.97億元，同比增長(zhǎng)13.33%;扣非凈利470.16億元，同比增長(zhǎng)13.55%。

高端產(chǎn)品噸價(jià)持續(xù)提升，渠道改革不斷深化。2020年公司圓滿(mǎn)完成年初制定計(jì)劃，其中四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.09%，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，2020年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入848.3億元，同比增長(zhǎng)11.91%，系列酒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入99.9億元，同比增長(zhǎng)4.7%。去年初新冠疫情的爆發(fā)對(duì)高端白酒影響較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及渠道改革順暢，系列酒所處中高檔白酒市場(chǎng)上半年受到疫情影響較為嚴(yán)重，下半年快速改善。同時(shí)，公司渠道改革持續(xù)加碼，一方面繼續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)，另一方面直營(yíng)渠道投放量顯著增加，收入同比增長(zhǎng)82.66%。

盈利超預(yù)期，仍有提升空間。2020年公司酒類(lèi)銷(xiāo)售毛利率達(dá)91.48%，同比增長(zhǎng)0.11個(gè)百分點(diǎn)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要受益于非標(biāo)產(chǎn)品及直營(yíng)投放比例的提升。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.68%，同比下降1.15個(gè)百分點(diǎn)，主要由于運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入費(fèi)用及渠道調(diào)整市場(chǎng)費(fèi)用投放減少，其他費(fèi)用率基本持平。由于噸價(jià)提升顯著、費(fèi)用控制優(yōu)秀，2020年公司凈利潤(rùn)增速達(dá)13.3%，超市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)率提升0.71個(gè)百分點(diǎn)達(dá)52.18%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)外疫情超預(yù)期變化導(dǎo)致消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期;食品安全問(wèn)題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;消費(fèi)稅征收政策變動(dòng)導(dǎo)致行業(yè)稅率上升;相關(guān)行業(yè)政策出現(xiàn)重大調(diào)整影響公司業(yè)績(jī);公司因銷(xiāo)售增速下降、改革推進(jìn)不順利等導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期;國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化;其他黑天鵝事件。