新時代證券：萬華化學(xué)（600309.SH）全球化工巨頭穩(wěn)步擴(kuò)張，維持“強(qiáng)烈推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，新時代證券發(fā)布研究報告稱，考慮到MDI行業(yè)回暖，預(yù)計萬華化學(xué)（600309.SH）2021-2023年歸母凈利潤分別為164.90、207.49、246.86億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22、17、15倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

新時代證券指出，公司是全球MDI寡頭之一，穩(wěn)固的行業(yè)格局下MDI將保持較高的盈利水平，石化業(yè)務(wù)為新材料提供原料保障，持續(xù)高研發(fā)及完善的激勵機(jī)制將推動公司在精細(xì)化工領(lǐng)域不斷發(fā)展，未來將成為全球綜合性化工巨頭。

新時代證券主要觀點如下：

事件：公司公告2020年年報，全年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入734.33億，同比增長7.91%，歸母凈利潤100.41億，同比下滑1.68%，擬10派13。2020年第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.01億，同比增長24.04%，歸母凈利潤46.92億，同比增長110.35%，環(huán)比增長86.63%。

1.產(chǎn)品價格回歸理性，公司盈利能力逐季提升。

2020年全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊，國際油價大跌，公司聚氨酯、石化產(chǎn)品價格均出現(xiàn)大幅下跌，隨著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，公司主要產(chǎn)品價格下半年均恢復(fù)性上漲，全年來看：聚合MDI均價約14784元/噸，同增7.17%；純MDI均價約17490元/噸，同降10.7%，其余產(chǎn)品均價漲跌不一。在極端宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，得益于優(yōu)異的經(jīng)營管理及成本控制能力，公司依然實現(xiàn)百億利潤，周期性明顯減弱。

分季度來看，公司主要產(chǎn)品價格呈上升趨勢，以聚合MDI為例，一至四季度均價分別為12800、11953、14463、20092元/噸，主要受益于MDI價格提升，2020年一至四季度公司分別實現(xiàn)利潤13.77、14.58、25.14、46.92億，第四季度利潤還創(chuàng)歷史新高。

2.MDI景氣延續(xù)，公司新項目陸續(xù)投產(chǎn)。

進(jìn)入2021年，海外巨頭MDI裝置陸續(xù)檢修，MDI供給始終偏緊，聚合MDI價格已震蕩上行至約23000元/噸，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時MDI寡頭格局下供給有限，將長期保持高盈利。2020年公司百萬噸乙烯項目、13萬噸PC項目等項目順利投產(chǎn)，2021年MDI通過技改擴(kuò)產(chǎn)50萬噸，同時公司第二套PO/SM裝置計劃于2021年下半年投產(chǎn)；在福建續(xù)建40萬噸MDI裝置，將TDI產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至25萬噸；推進(jìn)PBAT生物降解聚酯以及尼龍6等新材料項目，長期發(fā)展可期。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌，新項目投產(chǎn)不及預(yù)期，安全生產(chǎn)事故。