民生證券：拓邦股份（002139.SZ）全球智能控制領域的領軍企業(yè)，首予“推薦”評級

智通財經APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，預計拓邦股份（002139.SZ）2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.15/9.15/11.31億元，對應2021-2023年PE為19X/15X/12X，公司近三年PE中樞為21X，估值提升可期，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

民生證券指出，過去5年，公司營業(yè)收入以30%+的復合增長率快速增長，已成長為全球智能控制領域的領軍企業(yè)。在智能控制器全球市場不斷擴大、國產化浪潮勢不可擋的背景下，公司持續(xù)優(yōu)化市場結構，綁定頭部客戶助力市場份額不斷提升，未來成長空間廣闊。

民生證券主要觀點如下：

事件:公司于3月8日發(fā)布2020年年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.60億元，同比增長35.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤為5.34億元，同比增長61.27%；扣非凈利潤3.83億元，同比增長92.85%。

1.智能化趨勢疊加行業(yè)集中度提升，公司2020年業(yè)績高速增長.

公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入55.60億元，同比增長35.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤為5.34億元，同比增長61.27%，扣非凈利潤3.83億元，同比增長92.85%；Q4單季度實現(xiàn)營收19.63億元，同比增長50.05%，環(huán)比增長22.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億，同比增長200.63%，環(huán)比增長10.92%。從子業(yè)務業(yè)績增速上來看，2020年工具、鋰電池類、工業(yè)行業(yè)的營收增長速度均超過45%。民生證券認為，2020年公司業(yè)績高速增長的原因為：1）5G、物聯(lián)網、人工智能等新技術推動智能社會發(fā)展，智能控制器需求增加。2）公司高效電機和鋰電池新產品順利導入大客戶；3）中國供應鏈在全球的競爭優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，海外產能向中國以及東南亞轉移；4）產業(yè)向頭部集中，公司作為智能控制器龍頭企業(yè)，行業(yè)地位和市占率逐年提升，推動業(yè)績高速增長。

2.業(yè)務模式優(yōu)化+產品結構升級+產品附加值提高，公司盈利能力持續(xù)改善。

2020年公司毛利率為24.39%，同比增加了2.4pct。民生證券認為公司毛利率增長的原因有：1）公司業(yè)務模式不斷優(yōu)化，目前ODM占比50%左右，ODM比例的上升帶來毛利的結構性上升；2）公司產品結構持續(xù)升級，低毛利率水平的家電產品營收占比較2019年減少了5.24pct，同時高毛利水平的工具、工業(yè)產品營收占比共計增加了3.83pct，產品結構的調整有利于改善公司的盈利能力；3）公司持續(xù)增加研發(fā)投入，助力產品的附加值不斷提升，2020年公司總研發(fā)費用支出達到4.05億元，同比增長20.99%，高研發(fā)費用的背后是創(chuàng)新產品占比的不斷提升，2020年全年公司各業(yè)務毛利水平均有提升，其中家電/工具/鋰電/工業(yè)行業(yè)毛利率分別增加2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。業(yè)務模式優(yōu)化、產品結構升級及產品附加值提高三因素共振，公司未來盈利能力有望進一步提升。

3.萬物互聯(lián)驅動控制器需求增長，公司綁定頭部客戶市占率穩(wěn)步提升。

根據中國信息通信研究院的統(tǒng)計數(shù)據，2020年我國物聯(lián)網產業(yè)市場規(guī)模突破1.7萬億元，過去十年行業(yè)CAGR為25.71%，智能時代加速到來，智能控制器市場空間廣闊。據Sullivan的數(shù)據，我國智能控制器市場規(guī)模從2016年的1.36萬億元增長至2019年的2.15萬億元,期間年均復合增長率為16.5%，預計2021年將達到2.7萬億元。相比海外智能控制器龍頭產商，國內廠商憑借產業(yè)集群及工程師紅利，逐漸在人工成本、產業(yè)鏈協(xié)同等方面取得了一定優(yōu)勢，促使國際市場逐漸向中國轉移，同時行業(yè)集中度不斷提升。公司作為智能控制器龍頭企業(yè)，研發(fā)和ODM能力不斷提升，產品交付速度快，迅速響應客戶需求和下游產品變化，深受國際知名制造企業(yè)青睞，近年來海外業(yè)務規(guī)模不斷擴大。截止報告期期末，公司在美國、日本、德國、印度、越南等全球多地建立了共計16個區(qū)域運營中心、生產制造中心、研發(fā)中心、代表處等，持續(xù)響應大客戶對產品交付的及時性和穩(wěn)定性需求，全球市占率不斷提升。2020年公司大客戶、戰(zhàn)略客戶和科創(chuàng)客戶的數(shù)量相比2019年的53家增加至80家，頭部客戶收入占比提升至80%，同時公司與包括TTI、蘇泊爾、方太、IFB、維嘉、老板、美的、海爾等一批龍頭品牌客戶建立合作關系，下游需求穩(wěn)定。在萬物互聯(lián)、智能化趨勢浪潮下，智能控制器行業(yè)發(fā)展前景廣闊，同時產業(yè)“東升西落”，向頭部集中，公司作為國內智能控制器龍頭，市場份額有望持續(xù)提升，未來業(yè)績可期。

風險提示：技術更新?lián)Q代導致產品需求不及預期；海外業(yè)務受疫情影響；上游原材料漲價的風險；人民幣升值風險。