華泰證券：飛科電器（603868.SH）線上直營占比提升，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，調(diào)整飛科電器（603868.SH）2020-2022年EPS預(yù)測為1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），維持“增持”評級。

華泰證券指出，Q4線上零售繼續(xù)保持較高熱度，且公司線上直營占比提升，帶動毛利率水平上行，短期由于線上引流與營銷種草投入加大，費用端有較大增長，但公司加大研發(fā)，提升產(chǎn)品競爭力，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

華泰證券主要觀點如下：

事件：3月15日公司發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)計2020年實現(xiàn)營收35.58億元，同比-5.35%，預(yù)計同期歸母凈利6.46億元，同比-5.77%。凈利低于華泰證券此前預(yù)期(7.04億元)，推算Q4單季收入同比+1.43%、歸母凈利同比+12.71%。

1.2020年全年有望實現(xiàn)線上銷售增長:

根據(jù)公司業(yè)績快報，公司2020年全年把握線上機會，提升自營電商比例，而線下零售渠道仍處于緩慢恢復(fù)期，華泰證券預(yù)期線下銷售依然有所壓力。結(jié)合公司業(yè)績快報，華泰證券推算公司2020Q4收入同比+1.43%（Q3同比+2.16%），Q4收入環(huán)比Q3+3.6%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020全年公司線上零售額同比+6.57% （其中，2020Q1/Q2/Q3/Q4公司線上零售額分別同比-4.2%/+7.7%/+25.7%/-6.5%），由于公司淘寶天貓線上旗艦店在2020年12月-2021年1月期間有所調(diào)整，華泰證券預(yù)計2020Q4公司線上收入或受此影響。

2.Q4單季凈利潤表現(xiàn)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，或受到自營電商占比提升影響:

結(jié)合公司業(yè)績快報，華泰證券推算2020Q4公司歸母凈利同比+12.71%（Q3同比-4.60%），或受到自營電商占比提升影響。公司2020Q1-Q3毛利率同比提升3.96pct（Q3單季同比提升5.47pct），華泰證券對于公司2020Q4毛利率表現(xiàn)依然較為樂觀，考慮到Q4較為密集的線上促銷，單季毛利率提升幅度或小于2020Q3。

3.線上收入拉動作用強，自營占比提升驅(qū)動毛利率提升:

結(jié)合業(yè)績快報及線上表現(xiàn)，華泰證券調(diào)整公司2020-2022年EPS預(yù)測為為1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），截至2021年3月15日，根據(jù)Wind一致預(yù)期，行業(yè)可比公司2021年平均PE為27x，小家電消費流量仍以線上為主，2020Q3以來公司收入恢復(fù)同比增長，華泰證券預(yù)計線上收入起到主要拉動作用，且公司自營電商占比的提升有望繼續(xù)帶動毛利率提升。考慮到公司研發(fā)投入穩(wěn)定，新品競爭力增強，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動毛利率上行，或能改善公司盈利能力。認(rèn)可給予公司2021年30x PE，對應(yīng)目標(biāo)價49.20元（前值58.41元），維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：小家電行業(yè)競爭加劇：需求不景氣；原材料成本繼續(xù)大幅提升。