天風證券：塔牌集團(002233.SZ)產能壓力測試已過，目標價15.39元，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，塔牌集團(002233.SZ)產能壓力測試已過，長期穩(wěn)健增長可期。預期21-22年歸母凈利潤至20.3/23.3億元，并新增23年歸母凈利潤預測25.1億元，給予公司21年9倍目標PE，對應目標價15.39元，維持“增持”評級。

天風證券指出，塔牌集團20年實現(xiàn)營收70.47億元，同比增加2.26%，20年業(yè)績小幅增長。其中20年公司華南銷售收入占比90%以上，其中以廣東為主，公司全年有望受益于粵港澳大灣區(qū)建設。

天風證券主要觀點如下：

公司于2018-2023年分6期實施員工持股計劃，通過建立健全的長效激勵約束機制，充分調動員工積極性，為公司長期發(fā)展賦能。考慮到20年因區(qū)域水泥價格下調較多導致業(yè)績略低于天風證券此前預期，天風證券下調

20年業(yè)績小幅增長，維持“增持”評級

3月15日晚公司發(fā)布20年年報，20年實現(xiàn)營收70.47億元，YOY+2.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.82億元，YOY+2.81%，扣非歸母凈利潤16.31億元，YOY+9.38%，非經常性損益主要系投資收益。公司20Q4實現(xiàn)收入23.71億元，同比-3.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元，同比-40.55%。公司20年文福萬噸線投產，華南地區(qū)市占率進一步提升，20年新增產能壓力測試期已過，天風證券看好公司長期穩(wěn)健增長，維持“增持”評級。

20年下半年銷量快速增長，噸均價同比小幅下滑

公司2020年銷售水泥和熟料1982萬噸，同比增長2.2%，其中水泥銷售1922萬噸，同比下降0.88%。主要受上半年疫情影響，進入下半年隨著需求逐漸釋放，銷量迎來快速增長，公司下半年水泥銷量同比增長17.3%。因上半年水泥價格下滑較多，且Q4旺季漲價不及預期，全年均價同比仍有下滑，天風證券測算公司20年水泥噸均價338.5元，同比小幅下降1.5元，但受益于煤炭價格下降，噸成本同比下降8.3元，噸毛利137元，同比增長6.9元。天風證券認為粵港澳大灣區(qū)建設將帶動基建投資繼續(xù)加碼，提振水泥需求，公司核心區(qū)域水泥價格仍有望上漲。

費用率穩(wěn)中有降，充?，F(xiàn)金流+低負債率保障公司長期發(fā)展

公司20年費用率同比小幅下降0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別-0.37/+0.34/+0.03/+0.05pct，銷售費用率下降主要系水泥包裝費下降，同時運輸費用轉結至成本，管理費用率上升因職工薪酬及長期待攤費用增長，公司繼續(xù)保持零有息負債水平，20年末資產負債率17.1%，同比小幅上漲0.4pct，但仍處于較低水平。公司全年經營活動現(xiàn)金凈流入24.2億元，同比增長16.4%。公司充裕的現(xiàn)金流及低負債率，進一步增強公司抗風險能力。

節(jié)后水泥漲價可期，員工持股為公司長期發(fā)展賦能

風險提示：下游需求增長不及預期、區(qū)域供給格局惡化、節(jié)后水泥價格上漲不及預期。