中銀國際：先導智能(300450.SZ)邁向平臺型高端裝備企業(yè)，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告稱，先導智能(300450.SZ)立足鋰電設備，邁向平臺型高端裝備企業(yè)。公司作為全球鋰電設備龍頭，有望充分受益于全球電動化趨勢的深入。

中銀國際指出，先導智能是高端制造中的非標自動化設備核心資產(chǎn)。并認為先導智能核心資產(chǎn)應當具備天花板足夠高、護城河足夠深的特點。長期看好公司發(fā)展。

中銀國際主要觀點如下：

本篇報告從如下角度對先導的投資價值進行了深入分析：1)核心競爭優(yōu)勢突出、可復制，天花板足夠高且仍在不斷提升;2)鋰電設備需求爆發(fā)，先導阿爾法較強;3)從業(yè)務協(xié)同看先導如何通過復制核心競爭優(yōu)勢邁向平臺型非標自動化設備公司。

支撐評級的要點

發(fā)軔于電容器設備，引領鋰電設備國產(chǎn)替代。公司早期卡位卷繞機等薄膜電容器核心設備，成功切入鋰電池行業(yè)，引領國產(chǎn)替代并且逐步實現(xiàn)生產(chǎn)工序全覆蓋，客戶涵蓋CATL/比亞迪/中航鋰電/蜂巢能源/Northvolt等國內(nèi)外主流電池廠，成長為全球鋰電設備龍頭，業(yè)務涵蓋鋰電/光伏/3C/智能物流/汽車/燃料電池/激光/機器視覺等八大領域，平臺型布局日益清晰。此外，重視研發(fā)、業(yè)績快速增長，深度受益電動化趨勢的深入;股權結構優(yōu)化，定增引入CATL作為戰(zhàn)投，北上資金持股比例快速提升，截止2月底持股占流通股比例已超過30%。

先導智能是高端制造中的非標自動化設備核心資產(chǎn)。中銀國際認為，核心資產(chǎn)應當具備天花板足夠高、護城河足夠深的特點。對于非標設備而言，往往存在1)下游應用場景相對有限，行業(yè)整體容量偏小，高峰期過后設備需求快速萎縮;2)公司的核心競爭優(yōu)勢在拓展新的市場時難以延續(xù)等問題，因此只有滿足賽道足夠好、核心競爭優(yōu)勢可復制性強的公司才符合以上兩重屬性。中銀國際認為，公司所處的鋰電設備是電動化趨勢下的黃金賽道，同時，從技術因素和非技術因素(管理、資金、服務和客戶)等方面看，公司的核心競爭優(yōu)勢具備很強的可復制性：管理是源動力、資金和服務是保障、技術和客戶決定了切入點和路徑。因此，自公司成立至今，再到未來若干年內(nèi)，公司的天花板高度都在不斷提升。

電動化趨勢持續(xù)深入，有望成為鋰電設備的阿爾法。鋰電設備行業(yè)空間大、格局好、確定性強，下游動力電池行業(yè)格局優(yōu)化，且設備客戶粘性強。作為全球鋰電設備龍頭，先導智能將充分受益于全球電動化趨勢的深入：1)主要客戶大幅擴產(chǎn)，CATL擴產(chǎn)速度顯著加快;2)行業(yè)對交付速度的要求變高，電池龍頭出海、新軍加速入局背景下，整線/準整線模式有望取得更大進展：3)從客戶角度和產(chǎn)品角度看，前段設備、后段設備和準線/準整線設備份額有望持續(xù)增加，帶動鋰電設備整體市占率進一步提升;4)管理優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營效率仍有較大優(yōu)化空間。

邁向平臺型非標自動化設備企業(yè)，進一步打開成長空間。復盤業(yè)務的演變史：1)基于相通的核心技術，公司從電容器切入光伏/鋰電池行業(yè);2)鋰電設備賽道足夠好，使得公司規(guī)模快速增長，軟/硬實力在和下游龍頭公司的長期合作中得到提升，還為公司提供了布局新行業(yè)、向上下游延伸的空間;3)從技術、客戶和產(chǎn)業(yè)鏈等角度出發(fā)，尋找企業(yè)邊界不斷延伸的方向，而管理、資金、服務、技術和客戶等具備可復制性的優(yōu)勢是取得成功的基礎。目前，光伏/智能物流/汽車智能產(chǎn)線/3C等業(yè)務進展順利，平臺化逐步收到成效。

評級面臨的主要風險

下游客戶擴產(chǎn)不及預