華西證券：開潤股份(300577.SZ)疫情后出行需求復蘇，目標價31.67元，重申“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，開潤股份(300577.SZ)疫情后出行需求復蘇。預期21/22/23年EPS為0.97/1.46/1.87元，對應21/22PE23/15X，目標價31.67元，76億目標市值。重申公司“推薦”評級。

華西證券指出，開潤股份目前估值已處于歷史底部、悲觀預期調(diào)整充分，向下有安全邊際支撐、向上具備估值修復彈性。

華西證券主要觀點如下：

華西證券分析，(1)短期來看，2C已呈現(xiàn)改善趨勢：華西證券估計2B/2C3月以來分別增長15%/30-40%;(2)中長期來看，2B驅(qū)動來自產(chǎn)能擴張、客戶拓展和品類擴張，公司印尼寶島產(chǎn)業(yè)園一期規(guī)劃為118條產(chǎn)線、預計2021年12月交付使用，產(chǎn)業(yè)園二期規(guī)劃為120條生產(chǎn)線、預計2022年交付使用;NIKE、VF、迪卡儂有望保持較高增長，超預期的催化則有望來自女包品類;2C驅(qū)動在于健身器材品類拓展、90分今年推出高價位帶新品、以及米端拓展分銷渠道;(3)上海嘉樂并表時間存在不確定性，但今年仍有望貢獻4000萬左右投資收益。

事件概述

2020年開潤股份實現(xiàn)收入19.44億元、同比下降27.87%，歸母凈利0.78億元、同比下降65.51%，扣非歸母凈利0.56億元、同比下降72.96%，略低于預期?？鄯菤w母凈利低于凈利主要由于計入非經(jīng)常損益的政府補助為0.21億元。20Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.69/0.41/0.46億元，同比下降37%/20%/30%，收入降幅環(huán)比20Q3加大8PCT，凈利降幅環(huán)比大幅縮窄、主要由于Q3計提資產(chǎn)減值0.19億元。

分析判斷:

拆分來看，(1)2020年2B端實現(xiàn)收入11.81億元、同比下降10.48%，2020年公司總產(chǎn)能2097.88萬件、同比增長4%，但受疫情影響產(chǎn)能利用率同比下降6.33PCT至87.2%;其中公司國內(nèi)(滁州、東莞)/海外(印尼、印度)產(chǎn)能占比分別為49.17%/ 50.83%、產(chǎn)能利用率分別為86.78%/87.98%。2C端實現(xiàn)收入7.33億元、同比下降43.06%，其中線上(90分品牌)/分銷渠道(小米渠道)分別實現(xiàn)收入2.12/5.21億元、同比下降1%/51%，2C端收入大幅下降主要由于疫情影響出行需求;(2)分產(chǎn)品看，旅行箱/包袋/其他收入分別為4.23/13.2/2.01億元、同比下降48%/20%/10%;(3)分地區(qū)看，國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)收入9.01/10.42億元，同比下降45%/1%。

2020年毛利率為28.48%、同比下降1.12PCT，20Q4毛利率為25%、同比下降3PCT。拆分來看，2020年2B/2C端毛利率分別為29.21%/27.84%、同比變動-3.36/3.34PCT，華西證券判斷2B端毛利率下降主要受產(chǎn)能利用率下降影響，而2C毛利率上升3PCT、主要由于公司在疫情影響需求情況下、希望實現(xiàn)更為良性的增長。

2020年公司歸母凈利率為2.53%、同比下降5.86PCT。2020年歸母凈利率下降主要由于毛利率下降、費用率上升以及計提資產(chǎn)減值損失，2020年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為13%/8%/4%/1%、同比增加4/3/1/1PCT，計提資產(chǎn)減值損失0.18億元、同比增長182%。若加回公司資產(chǎn)減值損失，華西證券估計2B凈利率約為8%、2C未實現(xiàn)盈利。

風險提示

海外疫情發(fā)展的不確定性;新品類拓展風險;系統(tǒng)性風險。