天風(fēng)證券：華陽(yáng)國(guó)際(002949.SZ)信息化助力突破人效與規(guī)模天花板，目標(biāo)價(jià)30.50元，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華陽(yáng)國(guó)際(002949.SZ)是裝配式設(shè)計(jì)龍頭，信息化助力突破人效與規(guī)模天花板。預(yù)期公司20-22年EPS0.89/1.22/1.73元，給予公司21年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.50元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，公司是裝配式建筑設(shè)計(jì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定參與者，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)裝配式建筑設(shè)計(jì)行業(yè)至2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)到440億元，公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速和利潤(rùn)率雙升。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

裝配式設(shè)計(jì)龍頭迎來(lái)布局收獲期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

公司是裝配式建筑設(shè)計(jì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定參與者，04年攜手萬(wàn)科進(jìn)入裝配式建筑領(lǐng)域，16年國(guó)家推行裝配式建筑后實(shí)現(xiàn)人員快速擴(kuò)張。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)未來(lái)五年行業(yè)需求有望高增長(zhǎng)，公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速和利潤(rùn)率雙升。而自主研發(fā)的裝配式及BIM相關(guān)軟件系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先，有望引領(lǐng)行業(yè)生產(chǎn)方式變革，帶動(dòng)人效突破行業(yè)天花板。較高的管理信息化水平和扁平的管理模式則有助于突破固有的管理瓶頸，顯著提升管理半徑，或進(jìn)一步提升規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)性。

行業(yè)高景氣有望持續(xù)，有望迎來(lái)人均創(chuàng)收與盈利能力雙升期

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)裝配式建筑設(shè)計(jì)行業(yè)至2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)到440億元，20-25年CAGR+17.6%，公司在華南地區(qū)頭部地產(chǎn)商及裝配式公共建筑中市占率較高，近兩年借助大客戶力量渠道持續(xù)快速擴(kuò)張，后續(xù)在廣深以外市場(chǎng)市占率有望提升。2015-2019年公司裝配式設(shè)計(jì)收入CAGR+43%，增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司19年末員工數(shù)量為16年末的2.85倍，人員大幅擴(kuò)張導(dǎo)致人均創(chuàng)收僅30萬(wàn)元/年，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)公司20年訂單增速約60%，20年收入/業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)59%/27%，后續(xù)有望出現(xiàn)人均創(chuàng)收和盈利能力雙升，未來(lái)2-3年人均創(chuàng)收有望回到行業(yè)平均水平(50萬(wàn)/年)。

管理平臺(tái)+生產(chǎn)工具信息化革新，中長(zhǎng)期突破行業(yè)人效及規(guī)模天花板可期

區(qū)別與傳統(tǒng)建筑設(shè)計(jì)公司，華陽(yáng)具備更加扁平和信息化的管理架構(gòu)，自研的設(shè)計(jì)平臺(tái)能夠通過(guò)模塊化實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，有助于公司克服設(shè)計(jì)院持續(xù)擴(kuò)張的核心痛點(diǎn)，公司規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)性或明顯好于傳統(tǒng)設(shè)計(jì)公司。公司自主研發(fā)了完善的裝配式及BIM正向設(shè)計(jì)軟件，當(dāng)前已具備大規(guī)模推行BIM三維正向設(shè)計(jì)的能力，天風(fēng)證券認(rèn)為后續(xù)正向設(shè)計(jì)的推廣普及有望帶動(dòng)設(shè)計(jì)單價(jià)提升，而先進(jìn)的設(shè)計(jì)工具也有望加快公司人效提升速度，中長(zhǎng)期公司人均創(chuàng)收及毛利率均有望突破行業(yè)天花板。信息化有望降低公司成本中的人工占比和對(duì)設(shè)計(jì)師的依賴程度，提升設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人效提升不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)收窄超預(yù)期;EPC業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)金流影響超預(yù)期;部分測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。