太平洋證券:星宇股份(601799.SH)國(guó)內(nèi)車燈龍頭企業(yè)，盈利水平有望進(jìn)一步提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，星宇股份(601799.SH)作為國(guó)內(nèi)車燈龍頭企業(yè)，在LED大燈普及率提升和單車價(jià)值提升的背景下；公司憑借完整的技術(shù)儲(chǔ)備和海外市場(chǎng)開(kāi)拓能力，盈利水平有望進(jìn)一步提升。太平洋證券提高盈利預(yù)測(cè): 20/21/22年歸母凈利潤(rùn)11.57/14.33/18.83億。

太平洋證券指出，受益于車燈賽道的附加值提升，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，從小到大，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，夯實(shí)基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，ADB大燈的放量，以及LED車燈占比提升，同時(shí)低毛利的產(chǎn)品小燈銷售相對(duì)下降，公司業(yè)績(jī)走出優(yōu)異上行曲線。戰(zhàn)略客戶紅旗2020年累計(jì)銷量20萬(wàn)臺(tái)，BBA新突破看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)，公司ADB大燈占比和利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提高，全球化有望盡快實(shí)現(xiàn)。

太平洋證券觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)72.51億，同比2019年+19.03%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.84億，同比+45.93%；歸母凈利潤(rùn)11.57億，同比+46.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.82億，同比47.19%。Q4實(shí)現(xiàn)銷售收入25億，環(huán)比+33.85%，同比+25.88%。

1、公司全年業(yè)績(jī)超預(yù)期，交付完美答卷。公司全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)72.51億，同比增長(zhǎng)19.03%；但是歸母凈利潤(rùn)11.57億，同比大幅增加46.45%。凈利率高達(dá)15.96%左右，這是公司從2011年開(kāi)始至今的峰值?；仡櫣窘┠甑陌l(fā)展，從本土客戶奇瑞逐漸擴(kuò)展到一汽，接著又不斷向上延伸拿到一汽大眾,奧迪項(xiàng)目，隨后又開(kāi)拓出日系客戶如豐田，本田。在這漫長(zhǎng)發(fā)展之中，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)，項(xiàng)目也從低毛利的小燈，尾燈業(yè)務(wù)優(yōu)化到毛利較高的頭燈業(yè)務(wù)。除了自身優(yōu)秀的能力和公司文化，公司也受益于車燈賽道的附加值提升，由傳統(tǒng)鹵素車燈更新到LED，后續(xù)又實(shí)現(xiàn)ADB功能大燈，進(jìn)一步提升單車價(jià)值量以及利潤(rùn)率。這其中公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，從小到大，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，夯實(shí)基礎(chǔ)，不斷超預(yù)期。

2、回顧歷史業(yè)績(jī)，走出優(yōu)異上行曲線。公司從2016年年報(bào)開(kāi)始到2019年，凈利率分別為10.45%，11.04%，12.03%，12.97%，不斷提高。尤其到了2020年，由于上半年受疫情影響導(dǎo)致凈利率一季度為12.68%，略有下降，從二季度到三季度不斷攀升。單Q3實(shí)現(xiàn)凈利率16.89%。2020年Q4實(shí)現(xiàn)凈利率17.98%，環(huán)比提高1.1pct，創(chuàng)歷史新高。2020年凈利和毛利高速攀升的原因主要是ADB大燈的放量，以及LED車燈占比提升，同時(shí)低毛利的產(chǎn)品小燈銷售相對(duì)下降。

3、戰(zhàn)略客戶紅旗2020年累計(jì)銷量20萬(wàn)臺(tái)，BBA新突破看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)。紅旗是公司第一款A(yù)DB大燈量產(chǎn)客戶，2020年銷量翻倍意味著公司高端LED產(chǎn)品以及矩陣大燈的出貨量增長(zhǎng)巨大。據(jù)車市觀察新聞，2021年紅旗目標(biāo)銷量高達(dá)40萬(wàn)輛，進(jìn)一步翻翻，將會(huì)利好公司ADB大燈占比和利潤(rùn)率進(jìn)一步提高。2020年公司在寶馬，奔馳等新客戶也有突破，憑借極高的產(chǎn)品力，服務(wù)力，價(jià)格優(yōu)勢(shì)，展望未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)全球性的實(shí)質(zhì)突破。公司海外工廠即將實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，剛剛進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，依然先從小燈和尾燈開(kāi)始批產(chǎn)，但是基于優(yōu)秀的過(guò)往歷史業(yè)績(jī)，以及全球車廠面臨成本優(yōu)化的必然路徑，雙重因素疊加有望盡快實(shí)現(xiàn)全球化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期，車燈LED滲透率不及預(yù)期。