國海證券：山西汾酒（600809.SH）業(yè)績略超預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，山西汾酒（600809.SH）當(dāng)前公司運作思路清晰，國海證券上調(diào)2020-2022年EPS為3.56/4.82/6.11元（前值分別為3.32/4.17/5.17元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為72/54/42倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司Q4凈利率大幅提升主要受產(chǎn)品提價紅利及中高端產(chǎn)品占比提升所致；隨著調(diào)整經(jīng)銷商和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及省外擴(kuò)張等措施的推進(jìn)，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。

國海證券主要觀點如下：

事件：

2021年03月09日晚間，公司發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告：2020年總營收為139.96億元（+17.69%），歸母凈利潤為31.06億元（+57.75%）。

1.業(yè)績略超預(yù)期，Q4凈利率大幅提升。2020年總營收為139.96億（+17.69%），歸母凈利潤為31.06億（+57.75%），歸母凈利潤增速略超此前業(yè)績預(yù)告的41.56%-55.47%。預(yù)計2020Q4總營收為36.22億（+31.52%），歸母凈利潤為6.45億（+165.43%），2020Q4凈利率約為17.8%，同增9pct，推測系產(chǎn)品提價紅利及中高端產(chǎn)品占比提升所致。預(yù)計2020年玻汾、巴拿馬老白汾等及青花系列各自占比1/3，全年預(yù)計玻汾增速30%以上，青花增速35%以上。

2.定義深度調(diào)整年，產(chǎn)品和渠道均有布局。今年定義為深度調(diào)整年，主要調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，國海證券認(rèn)為主要調(diào)整省外經(jīng)銷商，強調(diào)一地一策和扁平化操作，針對終端煙酒店主要是篩選優(yōu)質(zhì)終端。區(qū)域擴(kuò)張，國海證券認(rèn)為長江以北繼續(xù)覆蓋空白區(qū)域，長江以南采取“一地一策”進(jìn)行消費者培育。產(chǎn)品方面，國海證券認(rèn)為省內(nèi)平穩(wěn)推廣腰部產(chǎn)品，省外北方市場導(dǎo)入腰部產(chǎn)品，南方市場繼續(xù)以玻汾和青花培育市場。國海證券認(rèn)為公司將主推青花30復(fù)興版，預(yù)計將停產(chǎn)青花30同時挺價青花20，為巴拿馬提供價格空間。

風(fēng)險提示：疫情拖累消費；青花增長不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。