西南證券：溢多利（300381.SZ）業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)，首予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，溢多利（300381.SZ）作為最大的飼用酶制劑供應(yīng)商之一未來(lái)有望受益于下游需求提升，公司的業(yè)績(jī)也將迎來(lái)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.34元、0.45、0.68元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為27/21/14倍。參考同行業(yè)2021年行業(yè)平均PE為25倍，考慮到公司行業(yè)龍頭地位以及成熟的運(yùn)營(yíng)模式，合理溢價(jià)，予以30倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。

西南證券指出，下游養(yǎng)殖行業(yè)整體向好，生豬養(yǎng)殖逐步恢復(fù)至正常九成水平，禽類養(yǎng)殖景氣度處于較高水平，需求大體趨勢(shì)向上。公司作為最大的飼用酶制劑供應(yīng)商之一，未來(lái)有望受益于下游需求提升，公司的業(yè)績(jī)也將迎來(lái)增長(zhǎng)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

1.飼用酶制劑與替抗產(chǎn)品下游需求提升，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。玉米價(jià)格]位于2750元/噸左右的高位，或促使飼料端配比改變，小麥作為飼料消費(fèi)占比增加，相應(yīng)的內(nèi)源消化酶與非淀粉多糖酶需求量提升；“禁抗”政策使得養(yǎng)殖戶為保證養(yǎng)殖效率選用替抗產(chǎn)品，公司作為博落回提取物及博落回散的供應(yīng)者，未來(lái)市場(chǎng)需求可觀；下游養(yǎng)殖行業(yè)整體向好，生豬養(yǎng)殖逐步恢復(fù)至正常九成水平，禽類養(yǎng)殖景氣度處于較高水平，需求大體趨勢(shì)向上。

2.公司作為最大的飼用酶制劑供應(yīng)商之一，未來(lái)有望受益于下游需求提升。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.5億元，其中酶制劑整體占5.1億元，而酶制劑業(yè)務(wù)中又以飼用酶制劑為核心產(chǎn)品，具體包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米價(jià)格持續(xù)處于高位，截至2021年三月初，我國(guó)玉米現(xiàn)貨平均價(jià)達(dá)2781元/噸，遠(yuǎn)高于往年平均水平，而玉米作為飼料原材料中的主要組成部分其價(jià)格上漲或?qū)⒂绊戯暳吓浔?，依照以往玉米價(jià)格上漲所帶來(lái)的小麥作為飼料用量占比的提升，合理預(yù)測(cè)未來(lái)小麥在飼料中的占比將有所增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相應(yīng)公司的業(yè)績(jī)也將迎來(lái)增長(zhǎng)。且公司注重研發(fā)及產(chǎn)品更新，未來(lái)將進(jìn)一步開(kāi)拓反芻動(dòng)物飼料添加劑、水產(chǎn)飼料酶的市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品提高生產(chǎn)效率。

3.溢多利是目前國(guó)內(nèi)唯一的博落回散生產(chǎn)銷售企業(yè)，搶占替抗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。為保證食品安全，提倡綠色養(yǎng)殖，2020年7月起我國(guó)飼料生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始全面禁抗。公司2018年收購(gòu)世唯科技對(duì)“禁抗”工作后的市場(chǎng)進(jìn)行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、開(kāi)胃、促生長(zhǎng)的功能，能降低動(dòng)物腹瀉率，提高飼料轉(zhuǎn)化率，且毒性低、無(wú)耐藥性、無(wú)休藥期，截至2020H1替抗收入達(dá)0.6億，同比增長(zhǎng)45%，預(yù)計(jì)未來(lái)增速將更快；博普總堿有效部位及其制劑作為中獸藥添加在畜禽飼料中同樣具有較高的開(kāi)發(fā)價(jià)值，可研究將其制成抗菌消炎、保肝護(hù)腎的獸用天然藥物，目前仍處于研制階段。除品種替抗產(chǎn)品外，公司積極研發(fā)復(fù)合類替抗產(chǎn)品，如博溢康即為利用葡萄糖氧化酶與博落回散之間的協(xié)同作用，提高替抗效率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游對(duì)博落回需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、酶制劑產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、甾體原料藥市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期等。