浙商證券：聚光科技（300203.SZ）國產(chǎn)分析儀器龍頭，首予“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，聚光科技（300203.SZ）作為國產(chǎn)分析儀器龍頭積極布局生命科學(xué)、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域，預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.1/4.2/5.0億元，同比增長1174%/-18%/20%，對應(yīng)PE 13/16/13X。參考海外同業(yè)20-30XP/E，給予2021年25X估值，6-12月股價(jià)23元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。

浙商證券指出，伴隨相關(guān)儀器政策推廣實(shí)施，公司有望依靠環(huán)保累計(jì)的技術(shù)優(yōu)勢，在高端分析儀器進(jìn)口替代進(jìn)程中持續(xù)受益；此外，2021年公司布局生命科學(xué)領(lǐng)域有望獲得新突破，將加速公司的成長；綜合來看，公司同時(shí)具備重研發(fā)、業(yè)務(wù)全、技術(shù)力強(qiáng)三大優(yōu)勢助力，龍頭地位穩(wěn)固。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司2010-2019年?duì)I收CAGR約23%，2010-2018年歸母凈利潤C(jī)AGR約18%。公司以環(huán)境監(jiān)測儀器起家，旗下多技術(shù)產(chǎn)品適用于多細(xì)分領(lǐng)域，目前產(chǎn)品線已形成環(huán)境、工業(yè)、實(shí)驗(yàn)室、水利水務(wù)與生態(tài)綜合發(fā)展5大板塊，同時(shí)加深滲透生命科學(xué)、診斷、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域發(fā)展。

1.分析儀器行業(yè)“長坡厚雪”，國產(chǎn)替代大勢所趨

1）長坡：全球科學(xué)分析儀器市場空間超4000億元，其中歐美、中國占比約64%、12%，市場空間巨大。

2）厚雪：公司質(zhì)譜、色譜、光譜三款主打產(chǎn)品可應(yīng)用于環(huán)境、工業(yè)、實(shí)驗(yàn)室、半導(dǎo)體、生命科學(xué)等賽道；3）國產(chǎn)替代：2018年國牌質(zhì)譜/色譜/光譜市占率分別為15%/27%/20%，國產(chǎn)替代空間巨大。公司作為國產(chǎn)分析儀器龍頭，在國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測設(shè)備儀器中2019年市占率約10%，超過可比同業(yè)約5個(gè)百分點(diǎn)。伴隨相關(guān)儀器政策推廣實(shí)施，公司有望依靠環(huán)保累計(jì)的技術(shù)優(yōu)勢，在高端分析儀器進(jìn)口替代進(jìn)程中持續(xù)受益。

2.海外巨頭美國賽默飛世爾、丹納赫成長路徑；公司開始布局生命科學(xué)領(lǐng)域分析儀器

全球分析儀器巨頭——美國賽默飛世爾（市值2000億美元）與美國丹納赫（市值1700億美元）2019年凈利潤為33、30億美元，2005-2019年扣非歸母凈利潤C(jī)AGR分別為21%、9%。成長路徑：1）深度布局生命科學(xué)與診斷板塊業(yè)務(wù)。生命科學(xué)（含診斷）業(yè)務(wù)分別占比總營收76%（丹納赫）與64%（賽默飛世爾）；2）尋找高附加值企業(yè)進(jìn)行并購。巨頭們善于挑選高附加值、行業(yè)壁壘較高的優(yōu)質(zhì)賽道，通過不斷并購構(gòu)筑深厚的護(hù)城河；3）重視并購后的管理與協(xié)同；4）重視現(xiàn)金流質(zhì)量，不斷“創(chuàng)造價(jià)值”。我們認(rèn)為中國優(yōu)質(zhì)分析儀器企業(yè)目前較為分散，持續(xù)研發(fā)投入，堅(jiān)持技術(shù)突破才是破局之道。公司成立18年研發(fā)投入20余億，國內(nèi)同業(yè)無人能及，2021年布局生命科學(xué)領(lǐng)域有望獲得新突破。

3.“重研發(fā)+業(yè)務(wù)全+技術(shù)力強(qiáng)”三大優(yōu)勢助力公司穩(wěn)固龍頭地位

與國內(nèi)同業(yè)相比，公司具備三大核心優(yōu)勢：1）重研發(fā)：盡管體量已為國內(nèi)同業(yè)第一，但公司仍持續(xù)10%以上的高研發(fā)占比投入，公司仍將自身階段定位為“成長”而非“成熟”；2）業(yè)務(wù)全：國內(nèi)同業(yè)多為專注1-2個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，公司自成立起布局全品類且力爭做各門類龍頭，目前已初具雛形；3）技術(shù)強(qiáng)：旗下子公司譜育為公司研發(fā)精銳，產(chǎn)品多次獲全國首創(chuàng)及國家重點(diǎn)獎(jiǎng)項(xiàng)，目前公司已完成研發(fā)適用于多領(lǐng)域的高端質(zhì)譜儀以及全門類的檢測儀器，在技術(shù)上成功打破國外壟斷，已擁有與國際巨頭掰手腕的能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）商譽(yù)減值；

2）公司新品開發(fā)進(jìn)展速度不及預(yù)期；

3）生命科學(xué)、診斷、半導(dǎo)體板塊切入速度不及預(yù)期

4）市場競爭加劇，國產(chǎn)品牌滲透力度不足；

5）大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高。