浙商證券：航發(fā)動力（600893.SH) 國防裝備龍頭， 維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，航發(fā)動力（600893.SH) 作為國防裝備龍頭，具備戰(zhàn)略地位和稀缺性，預(yù)計2020-2022公司歸母凈利潤分別為13.5/18.0/23.6億元，同比增長25%/33%/32%，PE為105/79/60倍，PS為4.8/3.8/3.1倍。維持公司“買入”評級。

浙商證券指出，在國防預(yù)算持續(xù)增長的背景下，航空發(fā)動機戰(zhàn)略地位突出，公司作為國防裝備龍頭，將持續(xù)受益。

浙商證券主要觀點如下：

事件：

（1）2021年中國國防費繼續(xù)保持適度穩(wěn)定增長，比上年增長6.8%。（新華社）

（2）航發(fā)動力股價自1月13日以來回調(diào)31%，幅度較大。

1.2021年國防預(yù)算增長6.8%，增速比去年有提升，占GDP比重持續(xù)提升

根據(jù)“兩會”信息，2021年全國財政安排國防支出預(yù)算為1.38萬億元（其中：中央本級安排1.36萬億元），同比增長6.8%，比2020年增速提升0.2個百分點。過去5年（2016-2020年）國防預(yù)算增速分別為7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

2021年中國GDP預(yù)期目標為6%以上，國防支出增速快于GDP增速。2018-2021年國防支出占GDP的比重分別為1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持續(xù)提升。我國堅持國防建設(shè)和經(jīng)濟建設(shè)協(xié)調(diào)發(fā)展方針，國防支出規(guī)模合理。

（1）增量國防支出將投向重點領(lǐng)域，航空發(fā)動機戰(zhàn)略地位突出，將持續(xù)受益

（2）增加的國防支出重點投向：保障重大工程和重點項目啟動實施；加速武器裝備升級換代，推進武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)等。

（3）航空發(fā)動機屬于壁壘極高的國防產(chǎn)業(yè)，2015年被列入國家重點發(fā)展工程、2016年航發(fā)集團成立加快推進國產(chǎn)替代。航空發(fā)動機具有投入高、技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長等特點，是推動武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)及自主可控的重要保障。

2.“十四五”三代機加速列裝，國產(chǎn)替代空間廣闊，軍發(fā)市場將快速增長

（1）國防領(lǐng)域：浙商證券預(yù)計“十四五”期間先進軍機有望進入快速列裝期，軍用航空發(fā)動機市場規(guī)模達2500億元，年均近500億元。根據(jù)WAF2020，我國三代戰(zhàn)斗機數(shù)量約為美軍的37%，存在較大的提升空間。此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏老舊，我國三代機數(shù)量占比約為53%，而美軍為85%。

（2）民用領(lǐng)域：商發(fā)市場空間廣闊，據(jù)波音預(yù)測2018-2037全球商飛需求量達4.3萬架，假設(shè)發(fā)動機價值量占比15%，對應(yīng)年市場規(guī)模達3120億元（亞太地區(qū)需求占比42%，年市場規(guī)模超1300億元）。此外，全球燃氣輪機被通用電氣等壟斷，公司艦船用、工業(yè)用燃氣輪機已逐步投放市場，引領(lǐng)國產(chǎn)替代。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品交付不及預(yù)期；型號進度不及預(yù)期。