華西證券：國光股份（002749.SZ）植物生長調(diào)節(jié)劑行業(yè)龍頭，首予“買入”評(píng)級(jí)，公司目標(biāo)價(jià)15.75元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，國光股份（002749.SZ）作為植物生長調(diào)節(jié)劑賽道的絕對(duì)龍頭以及唯一上市公司，隨著滲透率的不斷提升，未來市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到630億元，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大行業(yè)優(yōu)勢(shì)。華西證券預(yù)計(jì)2020-2022年公司營業(yè)收入分別為11.60/13.62/16.03億元，同比+14.4%/+17.4%/+17.7%，歸母凈利潤分別為1.69/2.70/3.22億元，同比-15.8%/+59.7%/+18.9%，EPS分別為0.39/0.63/0.75元，對(duì)應(yīng)2021年3月5日收盤價(jià)PE分別為28/18/15倍。給予公司目標(biāo)價(jià)15.75元，對(duì)應(yīng)2021年25倍PE，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，國光股份（002749.SZ）作為植物生長調(diào)節(jié)劑龍頭，藍(lán)海市場(chǎng)隱形冠軍，公司2019年植物調(diào)節(jié)劑登記證和銷量穩(wěn)居國內(nèi)第一，并且隨著滲透率的不斷提升，公司銷量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。另外，隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)后收入有望較2020年翻一番。再者，公司控股山西浩之大，通過“技術(shù)+服務(wù)”的模式，不僅鞏固了原有優(yōu)勢(shì)，還為公司拓寬了渠道，有助于公司盈利能力的進(jìn)一步提升。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

1、植物生長調(diào)節(jié)劑龍頭，藍(lán)海市場(chǎng)隱形冠軍。國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)規(guī)模約75-85億元（含原藥和出口），公司2019年植物生長調(diào)劑銷售額為3.76億元，占比約4-5%，植物調(diào)節(jié)劑登記證和銷量穩(wěn)居國內(nèi)第一。按照國內(nèi)現(xiàn)有農(nóng)作物種植面積計(jì)算，未來達(dá)到50%的滲透率下終端市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到315億元，若按照100%滲透率計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到630億元，是20年85億元市場(chǎng)規(guī)模的7倍。

2、募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來成長可期：此前公司IPO募投項(xiàng)目由于位于新工業(yè)園區(qū)，進(jìn)度有所滯后。截至2019年底公司IPO項(xiàng)目已經(jīng)全部建成陸續(xù)投入試生產(chǎn)，2020年公司3.2億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行為后續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)公司項(xiàng)目可研報(bào)告，IPO與可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后收入有望較2020年翻一番。公司于2020年10月計(jì)劃對(duì)依爾雙豐增資2億元用于3.5萬t/a原藥及中間體項(xiàng)目的建設(shè)，該項(xiàng)目建成后公司原藥供給能力將大幅提升，公司綜合盈利能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

3、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)異，領(lǐng)跑農(nóng)化行業(yè)。對(duì)比A股農(nóng)化上市公司，公司由于產(chǎn)品的特殊性與輕資產(chǎn)運(yùn)行的特點(diǎn)，產(chǎn)品的毛利率、凈利率、ROE、財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)優(yōu)于大部分同行，華西證券看好公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張以及下游拓展帶來的增長。

4、鞏固原有優(yōu)勢(shì)，“技術(shù)+服務(wù)”拓展渠道。由于主要產(chǎn)品處于導(dǎo)入期，公司不僅有遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)銷售、技術(shù)人員下沉到終端市場(chǎng)，通過技術(shù)服務(wù)與建立試驗(yàn)田的方式增強(qiáng)終端用戶粘性。2020年11月公司收購山西浩之大55%股權(quán)，不僅增加了公司農(nóng)化產(chǎn)品的登記證書，也豐富了公司在大田糧食作物和油料作物上應(yīng)用的產(chǎn)品，同時(shí)擴(kuò)寬了在全國市場(chǎng)的渠道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游客戶開拓進(jìn)度不及預(yù)期、公司主要原材料價(jià)格波動(dòng)。