中泰證券：拓邦股份(002139.SZ)三電一網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)增強，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，拓邦股份(002139.SZ)三電一網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)增強，控制器份額不斷提升。預(yù)期公司2021-2023年凈利潤6.98億/9.21億/11.84億，EPS分別為0.62元/0.81元/1.04元，維持“買入”評級。

中泰證券指出，拓邦股份是國內(nèi)領(lǐng)先的智能控制方案提供商，積極拓展“戰(zhàn)略客戶、大客戶、科創(chuàng)客戶”三類頭部客戶。公司精細化運營降本增效，規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)發(fā)展向好。

中泰證券主要觀點如下：

公告概要：公司發(fā)布2020年報，實現(xiàn)營業(yè)收入55.6億元，同比增長35.65%，歸屬母公司凈利潤5.34億元，同比增長61.27%，歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.83億元，同比增長92.85%，基本每股收益0.51元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

Q4營收利潤增長加速，持續(xù)開拓大客戶，控制器市場份額逐步提升。2020Q4公司實現(xiàn)營收19.63億，同比增長50.05%，歸母凈利潤1.71億元，同比增長200.63%，環(huán)比增長11.04%。全年分業(yè)務(wù)來看，家電、工具、鋰電和工業(yè)分別實現(xiàn)營收24.48億/19.08億/7.91億/2.58億，同比增長20.98%/50.45%/46.57%/46.37%,毛利率分別為22.21%/27.44%/22.57%/33.16%，各項業(yè)務(wù)毛利率不同程度提升，綜合毛利率24.39%，同比上升2.40%。主要原因(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，較高毛利的電動工具、電機、鋰電池產(chǎn)品占比提升。(2)惠州工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)順利規(guī)模投產(chǎn)，供應(yīng)鏈成本優(yōu)化，集采的比例達到50%以上，自動化程度提升，降本增效顯著。在上游材料短缺的情況下，通過前瞻研究、提前備貨、鎖價、批量采購及設(shè)計替代等措施，保證了客戶訂單的及時交付。2020年公司頭部客戶數(shù)量從2019年的53家增加至80家，收入占比提升至80%，前五大客戶營收占比40%。非經(jīng)常性損益1.51億，主要由于報告期轉(zhuǎn)讓了部分德方納米及歐瑞博股份，投資收益增加。

三電一網(wǎng)協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)能全球化布局。公司形成“三電一網(wǎng)”的綜合技術(shù)體系，具備業(yè)界獨有的“智能控制器+高效電機+鋰電池”的整體解決方案能力，面向家電、工具、鋰電應(yīng)用及工業(yè)四大行業(yè)，已成為家電、工具行業(yè)智能控制解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，工業(yè)、鋰電應(yīng)用行業(yè)的創(chuàng)新者。惠州子公司目前是公司珠三角地區(qū)主要產(chǎn)能來源，產(chǎn)能穩(wěn)定擴張，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)效率快速提升;寧波運營基地主廠房已經(jīng)封頂，預(yù)計2021年下半年能夠投產(chǎn)使用。杭州產(chǎn)能穩(wěn)定，2020年實現(xiàn)銷售收入1.6億。越南平陽孫公司產(chǎn)能快速提升并已完成部分客戶的轉(zhuǎn)產(chǎn)工作，全年實現(xiàn)3億以上銷售收入，二期有望2021年末完工并逐步釋放產(chǎn)能;印度運營中心試生產(chǎn)順利且已有部分大客戶審廠通過，產(chǎn)能在快速爬坡中。收購研控自動化部分少數(shù)股權(quán)，加強工業(yè)控制方向業(yè)務(wù)拓展。收購寧輝鋰電加速拓寬鋰電應(yīng)用市場，以“儲能+輕型動力”為主要發(fā)展方向，公司可提供電芯、BMS、PACK全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

物聯(lián)網(wǎng)與智能化創(chuàng)新，控制器行業(yè)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)移、集中、增長的三個趨勢。5G萬物互聯(lián)，智能終端創(chuàng)新活躍，品類不斷增多，車聯(lián)網(wǎng)、無人機、機器人、智能門鎖、泛家電例如咖啡機、烤箱、白電等新品，隨著傳統(tǒng)終端逐步迭代升級為智能終端，MCU芯片由8位、16位升級為32位以上，智能控制器是驅(qū)動傳統(tǒng)終端升級為物聯(lián)網(wǎng)智能終端的核心元器件，在產(chǎn)業(yè)的價值量將逐步提升。國際市場向中國轉(zhuǎn)移趨勢明顯，中國的產(chǎn)業(yè)集群及工程師紅利的優(yōu)勢加速了轉(zhuǎn)移的趨勢。國內(nèi)份額向頭部企業(yè)集中。近三年頭部企業(yè)的增速和訂單集中度優(yōu)于其他同行。公司積累了大量通用技術(shù)，覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領(lǐng)域，以電控、電機、電池、物聯(lián)網(wǎng)平臺的“三電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面向家電、工具、工業(yè)和新能源四大行業(yè)提供各種定制化解決方案，具備較大的成長潛力。

風險提示：智能控制器下游行業(yè)應(yīng)用不及預(yù)期的風險;市場競爭加劇的風險;匯率波動對海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響的風險