國(guó)金證券：博匯紙業(yè)(600966.SH)高景氣驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，博匯紙業(yè)(600966.SH)高景氣驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利彈性釋放在即。上調(diào)公司2021-2022年EPS至1.81和1.84元，上調(diào)幅度為18.1%/4.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為22/8/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，公司2020實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比+524%。受益于白卡均價(jià)提升，公司營(yíng)收呈現(xiàn)高增速態(tài)勢(shì)。國(guó)金證券認(rèn)為，白卡紙價(jià)格在2021年仍將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，公司目前的價(jià)值仍被低估。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2020全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.5億元，同比+43.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比+524%。其中，4Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.2億元，同比+42.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，去年同期虧損333萬元。

經(jīng)營(yíng)分析

4Q白卡高景氣度支撐公司營(yíng)收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q營(yíng)收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%，其中4Q營(yíng)收環(huán)比+28.5%，主要原因是4Q白卡均價(jià)6780元/噸，較3Q提漲910元/噸(漲幅+15.5%)。

費(fèi)用拖累4Q凈利率。4Q凈利率6.7%，環(huán)比下降0.6pcts，國(guó)金證券判斷主要原因是APP收購(gòu)博匯后，產(chǎn)生部分一次性費(fèi)用攤銷所致。隨著APP管理層的入駐，公司有望通過關(guān)聯(lián)木漿采購(gòu)降低整體采購(gòu)成本，并通過強(qiáng)化生產(chǎn)人員培訓(xùn)管理提高紙機(jī)運(yùn)營(yíng)效率，期待APP管理賦能帶來的盈利能力的邊際改善。

高集中度助力白卡高景氣度延續(xù)，利好1H2020盈利彈性釋放。年初以來，木漿價(jià)格大幅上行驅(qū)動(dòng)其他木漿系紙種提價(jià)，白卡紙順勢(shì)拉漲，3月初多家紙廠上調(diào)白卡紙價(jià)格1800元/噸，目前250-400g白卡紙價(jià)格10010元/噸。較2021年1月初提漲1934元/噸(漲幅+26.9%)。短期角度，白卡行業(yè)開工負(fù)荷率82%，距離行業(yè)開工負(fù)荷率峰值的提升幅度有限，行業(yè)供給通過開工率提升的空間不大。產(chǎn)能供給角度，寧波60萬噸白卡紙產(chǎn)能已經(jīng)停機(jī)，太陽(yáng)90萬噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)4Q投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年白卡行業(yè)整體產(chǎn)能凈減少37萬噸，白卡供給端仍偏緊。中長(zhǎng)期角度，國(guó)金證券測(cè)算行業(yè)開工率只需要降低3pct即可實(shí)現(xiàn)供求平衡，整體供需格局將基本保持平衡。

產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，更加保證公司市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。前期公司發(fā)布項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)劃，擬運(yùn)用自有或自籌資金投資建設(shè)100萬噸高檔白卡紙項(xiàng)目，國(guó)金證券認(rèn)為新產(chǎn)能落地后，公司白卡紙產(chǎn)能有望超390萬噸，不僅保障公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，更進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)份額，強(qiáng)化市場(chǎng)地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公司費(fèi)用率控制不力的風(fēng)險(xiǎn);原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。