民生證券：安徽合力(600761.SH)專注叉車主業(yè)，首予“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，安徽合力(600761.SH)專注叉車主業(yè)，有望打造叉車全球巨頭。預(yù)計2020-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.24/145.75/170.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為7.92/10.61/12.83億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14/10/9倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

民生證券指出，目前公司叉車訂單飽滿，疊加國內(nèi)叉車行業(yè)長期成長空間廣闊，短期、中期和長期都有增長的驅(qū)動力。公司作為國內(nèi)叉車龍頭，有望獲得優(yōu)于行業(yè)的增速，以及行業(yè)空間+市占率的提升。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

從PB的角度看，公司目前PB不足2.5倍，明顯低于叉車行業(yè)內(nèi)可比公司的PB水平，公司估值提升空間仍較大。綜上所述，從PE和PB的角度，參考行業(yè)內(nèi)可比公司的估值情況，結(jié)合公司的行業(yè)地位，公司估值仍有提升空間，

民生證券參考行業(yè)內(nèi)5家可比公司的估值情況，2021年平均估值約為15倍，安徽合力2021年的估值約為10倍，估值明顯低于行業(yè)平均水平，考慮到公司為叉車行業(yè)龍頭，銷量和業(yè)績確定性強(qiáng)，估值仍有較大的提升空間。

國內(nèi)份額持續(xù)提升，海外市場拓展加速

國內(nèi)制造業(yè)景氣度持續(xù)提升，叉車行業(yè)高景氣度可持續(xù)。目前公司叉車訂單飽滿，部分叉車已經(jīng)從3-5%的漲價幅度，提升到5%-8%的幅度，公司盈利能力和空間持續(xù)改善。此外，公司擁有完善的產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品線及電動化智能化技術(shù)儲備，行業(yè)地位穩(wěn)固，隨著海外滲透率的不斷提高以及公司叉車性能的持續(xù)優(yōu)化，公司全球市占率將進(jìn)一步提升，有望成為叉車行業(yè)的國際性巨頭。

制造業(yè)景氣度高，國內(nèi)叉車行業(yè)成長空間廣闊

國內(nèi)叉車長期市場空間廣闊，短期迎來高增長。短期來看，行業(yè)高增長的原因主要包括：1)疫情后國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，制造業(yè)回暖;2)國外疫情持續(xù)惡化，國內(nèi)出口需求實(shí)現(xiàn)較快增長，驅(qū)動制造業(yè)景氣度進(jìn)一步提升;3)行業(yè)景氣度較高的背景下，增購及置換叉車需求增加。

長期來看，民生證券認(rèn)為叉車行業(yè)可以持續(xù)增長的原因包括：1)國內(nèi)人工成本上升，搬運(yùn)等體力工人供給嚴(yán)重缺乏，叉車對人工的替代是長期邏輯;2)過去5年電動叉車占比逐步提升，目前國內(nèi)份額已經(jīng)占到50%左右，未來仍將長期對燃油叉車進(jìn)行替代;3)智能倉儲的滲透率提升，驅(qū)動AGV應(yīng)用的逐步提升;4)國內(nèi)目前每百畝工業(yè)廠房叉車數(shù)量相比美國和日本顯著較低，未來可提升空間仍然巨大;5)國內(nèi)叉車出口占比不到25%，海外滲透率可提升空間大。

行業(yè)集中度加速提升，高景氣度可持續(xù)

2013-2019年，公司的市場份額保持在20%以上的水平，并且保持穩(wěn)步增長，2020年公司國內(nèi)的市場份額提升到27.5%左右，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，連續(xù)30年保持國內(nèi)第一。2020年二季度，疫情對公司銷量逐步消除，部分滯后的銷量需求開始釋放，4月銷量同比增速達(dá)到30%以上，并且在6月達(dá)到80%以上，8月和9月的銷量同比增速達(dá)到約97%，明顯優(yōu)于行業(yè)的平均增速，行業(yè)集中度加速提升。

2020年四季度，由于行業(yè)的高景氣度，供需關(guān)系趨于緊張，公司對部分叉車產(chǎn)品實(shí)施3-5%的漲價措施，到年底漲價幅度達(dá)到5-8%。民生證券認(rèn)為，由于國內(nèi)制造業(yè)的持續(xù)回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，國內(nèi)叉車行業(yè)的高景氣度是可持續(xù)的，公司作為行業(yè)龍頭，有望獲得超越行業(yè)的增速，業(yè)績和銷量的邊際改善可期。

對標(biāo)國際巨頭，海外拓展可期

長周期內(nèi)，公司將對標(biāo)國際前六的龍頭企業(yè)，主要通過幾個維度：1)持續(xù)增加研發(fā)投入，增厚公司的技術(shù)壁壘;2)積極布局鋰電叉車、混動叉車和LNG/LPG等新能源叉車，以及智能化方向的布局;3)數(shù)字化賦能提升公司品牌力，增加品牌宣傳的力度和廣度;4)逐步拓展海外經(jīng)銷商渠道，提升海外市場的份額。

公司目前海外市場份額可提升空間仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外經(jīng)銷商渠道以及物流等問題是海外市場拓展的難點(diǎn)，隨著公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣傳上的發(fā)力以及海外經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的完善，海外市場的拓展可期。

風(fēng)險提示

國內(nèi)制造業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險，叉車行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險，叉車行業(yè)集中度提升不及預(yù)期風(fēng)險，叉車出海不及預(yù)期風(fēng)險。