國(guó)金證券：御家匯(300740.SZ)雙輪發(fā)展動(dòng)力足，目標(biāo)價(jià)28.5元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，御家匯(300740.SZ)“自有品牌+代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”，雙輪發(fā)展動(dòng)力足。預(yù)期20~22年EPS分別為0.34、0.57、0.76元，給予21年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.50元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，御家匯以線上面膜自有品牌銷售起家，具有深厚及出色的線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司自有品牌與代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)形成支撐。預(yù)計(jì)公司未來(lái)自有品牌持續(xù)好轉(zhuǎn)，代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)放量、尤其是幫助強(qiáng)生優(yōu)化中國(guó)線上業(yè)務(wù)，有望為公司帶來(lái)增量。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

公司為專業(yè)的線上護(hù)膚品牌商，利用線上運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)拓展代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：旗下共7個(gè)自有品牌，以護(hù)膚為主，尤其是貼片面膜，其中主品牌御泥坊2019年面膜市占率4.9%、排名第三;16年拓展海外品牌代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，18年成立水羊國(guó)際加速推進(jìn)該業(yè)務(wù)，19年全面承接強(qiáng)生集團(tuán)中國(guó)區(qū)品牌線上業(yè)務(wù)，覆蓋大眾到高端、個(gè)護(hù)到護(hù)膚、彩妝等，以零售模式為主、管理模式為輔。19年面膜、水乳膏霜、品牌管理營(yíng)收規(guī)模占比分別為48%、46%、6%，線上、線下渠道營(yíng)收占比分別為89%、11%。獲益于自有品牌復(fù)蘇、強(qiáng)生集團(tuán)中國(guó)區(qū)線上代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增量，快報(bào)20年?duì)I收增54%，凈利率修復(fù)、由19年的1.05%提升至20年3.79%。

主品牌御泥坊20年現(xiàn)復(fù)蘇，小品牌全面升級(jí)：自有品牌業(yè)務(wù)19年調(diào)整，主要為產(chǎn)品以貼片式面膜為主、結(jié)構(gòu)單一，品類壁壘低;獲益內(nèi)部人才及組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、發(fā)力非貼片式面膜，20年主品牌御泥坊現(xiàn)復(fù)蘇、增長(zhǎng)靚麗，成功打造爆款氨基酸泥漿面膜，1~3Q20同增41%，3Q20同增80%，4Q20天貓旗艦店銷售額同增125%、21年1月低基數(shù)下同增226%;其他小品牌全面升級(jí)，20年?duì)I收過(guò)億元的有小迷糊、大水滴、御MEN，此外19H1迎合行業(yè)趨勢(shì)推出的功效性護(hù)膚品牌HPH重點(diǎn)打造精華/冷敷貼等景氣品類。

19年與強(qiáng)生達(dá)成戰(zhàn)略合作，代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生外延增長(zhǎng)動(dòng)力足：線上代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，早期以海外小眾品牌為主，17年代運(yùn)營(yíng)強(qiáng)生集團(tuán)城野醫(yī)生、成功打造Labo水，獲強(qiáng)生認(rèn)可，19年新增強(qiáng)生品牌數(shù)量10+，20年內(nèi)延、外生均有貢獻(xiàn)、李施德林及露得清等增長(zhǎng)靚麗，20年強(qiáng)生業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)10億元。未來(lái)隨著雙方合作的進(jìn)一步深入、代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望向好發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

營(yíng)銷投放/新品銷售不及預(yù)期;限售股解禁;董事長(zhǎng)股票質(zhì)押;匯率波動(dòng)。