東方證券：東方雨虹(002271.SZ)業(yè)績符合預(yù)期，目標(biāo)價52.5元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，東方雨虹(002271.SZ)為防水龍頭，20年業(yè)績符合預(yù)期，向多元化發(fā)展持續(xù)。預(yù)計20-22年EPS 1.45/1.75/2.19元，給予21年10%溢價至30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價52.50元，維持“買入”評級。

東方證券指出，東方雨虹20Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤12.68億，同比增長153.60%，業(yè)績提速明顯。主要因?yàn)橐咔楹蟮禺a(chǎn)和基建新開工需求快速恢復(fù)，以及成本下降帶動利潤端大幅改善。此外公司且非防水業(yè)務(wù)占比不斷提升，預(yù)期成長更加穩(wěn)健。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

小幅調(diào)增防水卷材銷量、調(diào)減防水卷材成本和期間費(fèi)用率。行業(yè)21年平均PE 27X，由于公核心觀點(diǎn)

Q4業(yè)績提速，銷量/成本/費(fèi)用端均表現(xiàn)亮眼。2月24日公司發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)計20年營收/歸母凈利潤為217.75/33.98億元，YOY+19.95%/64.45%;20Q4實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤67.69/12.68億，YOY+29.24%/153.60%，環(huán)比Q3提速5.02/94.64pct。業(yè)績符合預(yù)期，Q4加速增長，東方證券認(rèn)為1)疫情后地產(chǎn)和基建新開工需求快速恢復(fù)，且通過經(jīng)銷渠道和B端客戶的拓展，在防水和施工/涂料等業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了較快增長，東方證券預(yù)計防水/涂料銷量YOY+30%/100%;2)20年90#及200#瀝青均價YOY-22%，成本下降帶動利潤端大幅改善;3)規(guī)模效益和成本費(fèi)用管控使期間費(fèi)用率有所下降。

凈利率持續(xù)提升，儲備低價瀝青有望平抑21年成本上漲壓力。20年整體凈利率15.61%，同比提升4.18pct，其中Q4單季度凈利率18.73%，創(chuàng)下16Q4以來新高，鑒于公司成本采用歷史平均法，Q4的瀝青價格上漲相對被平滑了。瀝青存在季節(jié)性淡季，公司通常會在價格相對低位儲備，由于預(yù)判瀝青將趨勢性漲價，適時的儲備預(yù)計將成為控制成本重要手段。由于具備近40萬噸的儲備能力，較同行而言，所面臨的瀝青價格上漲壓力會稍小。

成本上漲有望向下游傳導(dǎo)，定增獲批，涂料/保溫業(yè)務(wù)發(fā)展加速。一方面經(jīng)銷端的價格調(diào)整較靈活，成本上漲后可對經(jīng)銷商提價;另一方面在直銷端，和地產(chǎn)商的集采合同中也存在調(diào)價機(jī)制，在成本大幅上漲的情況下，不排除集采價格上調(diào)。近期公司80億定增獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，全國各地的募投項(xiàng)目(包括新型防水材料、節(jié)能保溫材料、特種砂漿等)也在加快推進(jìn)，項(xiàng)目建成后將擴(kuò)大傳統(tǒng)防水業(yè)務(wù)的區(qū)域市場布局、提升規(guī)模效應(yīng)，同時進(jìn)一步拓寬賽道，利用公司平臺資源協(xié)同性，未來有望實(shí)現(xiàn)建材系統(tǒng)一體化服務(wù)。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、地產(chǎn)需求大幅下滑風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險