高壓直流繼電器：新能源車(chē)賦能的優(yōu)質(zhì)賽道

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高壓直流繼電器是新能源車(chē)和充電樁的核心部件，高性能帶來(lái)高附加值、市場(chǎng)空間廣闊、格局清晰；隨著新能源車(chē)和充電樁需求高增，我們看好高壓直流繼電器市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性和確定性。

摘要

高壓直流繼電器是新能源車(chē)剛需產(chǎn)品。高壓直流繼電器是新能源車(chē)為滿(mǎn)足國(guó)標(biāo)安全要求以及嚴(yán)苛工況所選用的技術(shù)方案，短期內(nèi)無(wú)法被固態(tài)繼電器、智能熔斷器Pyrofuse等新技術(shù)替代，中長(zhǎng)期與新能源車(chē)高壓電氣架構(gòu)高壓化結(jié)構(gòu)性發(fā)展綁定，在新能源車(chē)型/平臺(tái)存續(xù)期內(nèi)呈現(xiàn)需求剛性。

新能源高壓直流繼電器市場(chǎng)空間廣闊，2025E 全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)96.2億元。高壓直流繼電器高性能使其單車(chē)價(jià)值量遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器；我們測(cè)算在新能源車(chē)和充電樁增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，高壓直流繼電器全球市場(chǎng)空間2020E/2025E分別為24.2億元/96.2億元，成長(zhǎng)空間近4X，2020E-2025E CAGR達(dá)31.8%，市場(chǎng)空間廣闊。

市場(chǎng)格局清晰，自主龍頭穩(wěn)中有進(jìn)。高壓直流繼電器市場(chǎng)集中度高、2019年CR3全球市占率超70%，宏發(fā)股份單占23%、全球排名第二，成唯一突圍的自主品牌。隨新能源車(chē)和充電樁需求高增，市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)需求增長(zhǎng)向海外轉(zhuǎn)移、外資投入增強(qiáng)、二線(xiàn)自主加大市場(chǎng)推廣、外部進(jìn)入者增多等擾動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下滑顯著，但我們認(rèn)為宏發(fā)股份在全球化市場(chǎng)運(yùn)作和技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/性能、縱向一體化、成本、業(yè)務(wù)效率、制造能力等方面具備同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位；隨著新能源車(chē)訂單逐步放量，我們預(yù)計(jì)宏發(fā)股份2025E全球市占率有望進(jìn)一步提升至45%以上。

我們認(rèn)為以高壓直流繼電器代表的非電池零部件細(xì)分賽道還未充分競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格敏感度相對(duì)較低，在新能源車(chē)放量中更具彈性，且加速推進(jìn)行業(yè)整合和出清、帶來(lái)行業(yè)洗牌契機(jī)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和確定性較強(qiáng)；推薦高壓直流繼電器自主龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源車(chē)銷(xiāo)量大幅不及預(yù)期，充電樁建設(shè)不及預(yù)期

正文

核心投資摘要

高壓直流繼電器：電池外的強(qiáng)阿爾法零部件

小器件、大作為。高壓直流繼電器屬于新能源車(chē)相對(duì)傳統(tǒng)車(chē)的增量領(lǐng)域，在新能源車(chē)上與熔斷器配合對(duì)新能源車(chē)形成較完整的高壓安全保護(hù)、并作為高壓負(fù)載回路接通/斷開(kāi)所必要的開(kāi)關(guān)元件，使新能源車(chē)滿(mǎn)足國(guó)標(biāo)安全法規(guī)的要求。

具備需求剛性。目前新能源車(chē)型/平臺(tái)高壓安全策略均選擇高壓直流繼電器+熔斷器技術(shù)方案，存續(xù)期4-10年內(nèi)技術(shù)方案通常不會(huì)切換；并且我們認(rèn)為高壓直流繼電器兼具功能和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，難被新技術(shù)替代以及新能源車(chē)電氣架構(gòu)高壓化（800V）發(fā)展淘汰，在新能源車(chē)上具備需求剛性。

技術(shù)上限提高單車(chē)價(jià)值量。相比傳統(tǒng)車(chē)?yán)^電器，高壓直流繼電器設(shè)計(jì)滅弧裝置、并在線(xiàn)圈/觸點(diǎn)材料/散熱結(jié)構(gòu)上改良，具備耐高壓、載流能力強(qiáng)、分?jǐn)嗄芰?qiáng)、耐沖擊電流、散熱性好、抗強(qiáng)電磁干擾等能力，可適應(yīng)新能源車(chē)嚴(yán)苛工況，高性能提高價(jià)值上限，單車(chē)價(jià)值可達(dá)傳統(tǒng)車(chē)?yán)^電器10X以上、毛利率比傳統(tǒng)車(chē)?yán)^電器高5-10ppt。

市場(chǎng)空間廣闊，格局較清晰

市場(chǎng)空間廣闊、成長(zhǎng)性強(qiáng)。新能源車(chē)和充電樁是目前高壓直流繼電器下游主要應(yīng)用領(lǐng)域，我們測(cè)算2020E/2025E全球市場(chǎng)空間分別為24.2/96.2億元，成長(zhǎng)空間接近4X，2020E-2025E CAGR 達(dá)到31.8%；未來(lái)隨著光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)高壓直流繼電器市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

市場(chǎng)當(dāng)前格局較清晰。高壓直流繼電器CR3占據(jù)70%以上全球市場(chǎng)份額，集中度高、格局較清晰，其中自主繼電器龍頭占23%、排名全球第二（僅次于松下37%），成為唯一突圍自主品牌。

自主龍頭宏發(fā)股份優(yōu)勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期份額穩(wěn)中有進(jìn)

市場(chǎng)短期競(jìng)爭(zhēng)分化。市場(chǎng)受需求區(qū)域性變化、外資投入增強(qiáng)、二線(xiàn)自主品牌加大市場(chǎng)推廣力度、外部新進(jìn)入者增多四大因素?cái)_動(dòng)，短期內(nèi)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)分化期，價(jià)格下滑較顯著；

中長(zhǎng)期看好宏發(fā)股份核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為宏發(fā)在短期競(jìng)爭(zhēng)中具備核心優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)穩(wěn)固龍頭地位：1）全球化戰(zhàn)略布局、市場(chǎng)運(yùn)作和服務(wù)能力強(qiáng)；2）縱向一體化程度高，向上游擴(kuò)展自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)/模具/精密零部件制造、在產(chǎn)品制造過(guò)程構(gòu)建高壁壘，形成成本、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶(hù)服務(wù)同業(yè)三重優(yōu)勢(shì)；3）產(chǎn)品線(xiàn)齊全、層次鮮明，具備陶瓷密封/環(huán)氧密封/敞開(kāi)型三種類(lèi)別、圓形/方形兩種結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，全電流范圍覆蓋，可滿(mǎn)足下游不同應(yīng)用需求；4）產(chǎn)品性能較外資、國(guó)產(chǎn)部分指標(biāo)占優(yōu)，制造能力自動(dòng)化程度高、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定；

宏發(fā)已切入主流新能源車(chē)全球供應(yīng)鏈，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。宏發(fā)國(guó)內(nèi)切入比亞迪(01211)、北汽、上汽、廣汽(02238)等11家新能源廠(chǎng)商供應(yīng)鏈；海外市場(chǎng)，獲得特斯拉(TSLA.US)、大眾、奔馳、寶馬、福特(F.US)等優(yōu)質(zhì)整車(chē)廠(chǎng)商新能源項(xiàng)目訂單；隨著新能源訂單逐步放量，宏發(fā)全球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升、我們預(yù)計(jì)2025E將達(dá)到45%以上。

布局正當(dāng)時(shí)

我們認(rèn)為：1）新能源車(chē)最先發(fā)展的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，大部分細(xì)分領(lǐng)域如動(dòng)力電池、隔膜、電解液、負(fù)極等經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)，格局已相對(duì)穩(wěn)定、龍頭集中度接近上限，細(xì)分領(lǐng)域阿爾法開(kāi)始減弱；2）動(dòng)力電池成本目前仍較高，降本將持續(xù)；3）新能源車(chē)在政策、平價(jià)、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)等驅(qū)動(dòng)因素下即將迎來(lái)放量；我們認(rèn)為以高壓直流繼電器為代表的非電池零部件細(xì)分賽道還未充分競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格敏感度相對(duì)較低，在放量中具備更高彈性，且加速推進(jìn)行業(yè)整合和出清、帶來(lái)行業(yè)洗牌契機(jī)。

高壓直流繼電器是新能源車(chē)的剛需配置

新能源車(chē)為何需要配置高壓直流繼電器？

我們從整車(chē)和產(chǎn)品兩個(gè)維度分析配置高壓直流繼電器的必要性：

整車(chē)維度：新能源車(chē)具備高壓屬性，要求在故障、事故及人員操作過(guò)程保障安全

新能源車(chē)因電動(dòng)化、智能駕駛、車(chē)輛網(wǎng)功能應(yīng)用需求，配置高壓電氣系統(tǒng)支持整車(chē)大功率輸出。新能源車(chē)高壓電氣系統(tǒng)電壓普遍在150-800V、屬于國(guó)標(biāo)定義的B級(jí)電壓；根據(jù)國(guó)標(biāo)對(duì)B級(jí)電壓在動(dòng)力電池安全、操作和故障安全、人員接觸安全以及電動(dòng)車(chē)碰撞安全定義的相關(guān)要求，新能源車(chē)整車(chē)需：1）具備隔離高壓電源和外部電路的能力，在短路、電器過(guò)載、碰撞等情況下，斷開(kāi)高壓電源輸出，實(shí)現(xiàn)對(duì)人、車(chē)、環(huán)境的保護(hù)；2）對(duì)高壓負(fù)載電路設(shè)計(jì)開(kāi)關(guān)功能，以作為負(fù)載電路接通/斷開(kāi)程序必要部分，該開(kāi)關(guān)應(yīng)能通過(guò)使用者可觸及的、與高壓隔離的裝置控制，以保障人員操作安全。

產(chǎn)品維度：高壓直流繼電器可實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)安全需求，且能適應(yīng)新能源車(chē)嚴(yán)苛工況

功能上，高壓直流繼電器可實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)安全需求。高壓直流繼電器是一種自動(dòng)控制的開(kāi)關(guān)元件，在整車(chē)控制器輸入信號(hào)下，驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)接通產(chǎn)生電磁力，使動(dòng)/靜觸點(diǎn)接通或分離、負(fù)載電路接通或斷開(kāi)，整個(gè)過(guò)程與使用者保持物理隔離。利用高壓直流繼電器非接觸的開(kāi)關(guān)特性，可實(shí)現(xiàn)緊急狀態(tài)下切斷高壓電路、在上/下電過(guò)程對(duì)負(fù)載電路實(shí)施通斷控制，使新能源車(chē)滿(mǎn)足國(guó)標(biāo)安全法規(guī)的要求。

性能上，高壓直流繼電器可滿(mǎn)足新能源車(chē)的嚴(yán)苛工況。相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車(chē)，新能源車(chē)使用工況更惡劣：1）電壓、電流較高；主流車(chē)型電壓達(dá)到300-400V/電流達(dá)到200-300A，電路斷開(kāi)時(shí)會(huì)不可避免產(chǎn)生電弧；2）沖擊電流頻繁；3）故障電流較大、短路電流可達(dá)到10K-20KA；4）電器件發(fā)熱量大、溫升明顯；5）電磁環(huán)境復(fù)雜。傳統(tǒng)燃油車(chē)用的繼電器性能低、不具備滅弧功能，無(wú)法適用于新能源車(chē)工況；高壓直流繼電器設(shè)計(jì)滅弧裝置，并且在線(xiàn)圈、觸點(diǎn)材料、散熱結(jié)構(gòu)上改良，具備耐高壓、載流能力強(qiáng)、分?jǐn)嗄芰?qiáng)、耐沖擊電流、散熱性好、抗強(qiáng)電磁干擾等能力，可適應(yīng)新能源車(chē)工況。

高壓直流繼電器分為陶瓷密封充氣型、環(huán)氧密封充氣型和塑料封裝敞開(kāi)型三類(lèi)，覆蓋新能源車(chē)不同場(chǎng)景應(yīng)用

新能源車(chē)用高壓直流繼電器根據(jù)是否密封設(shè)計(jì)以及密封材料的類(lèi)型，主要分為陶瓷密封充氣型、環(huán)氧密封充氣型以及塑料封裝敞開(kāi)型三類(lèi)：

陶瓷密封充氣型：采用陶瓷材料滅弧室，利用陶瓷釬焊、激光焊工藝進(jìn)行密封，內(nèi)充惰性氣體滅?。錃鉃橹鞯幕旌蠚怏w）和保護(hù)觸點(diǎn)，具備結(jié)構(gòu)強(qiáng)度高、絕緣性好、密封性好、滅弧能力強(qiáng)、耐老化、安全可靠性高等特點(diǎn)，但密封需用到激光焊和陶瓷釬焊、需要較高的設(shè)備投入，成本較高；陶瓷密封充氣型通常用在大電流、安全可靠性高的場(chǎng)合，其載流能力可達(dá)600A以上，產(chǎn)品典型代表是：松下AEV系列、宏發(fā)HFE系列等；

環(huán)氧密封充氣型：采用塑料殼體滅弧室，通過(guò)環(huán)氧樹(shù)脂灌封工藝進(jìn)行密封，內(nèi)充惰性氣體滅?。ǖ?dú)鉃橹鞯幕旌蠚怏w）和保護(hù)觸點(diǎn)；相對(duì)陶瓷密封產(chǎn)品，抗震性/耐沖擊性好、成本低，但密封性、滅弧效果、耐老化能力不佳，極限工況如大電流分?jǐn)?、抗短路性能目前存在一定?wèn)題；環(huán)氧封裝產(chǎn)品通常應(yīng)用在電流較大、安全可靠性較高的場(chǎng)合，載流能力不超過(guò)300A；產(chǎn)品典型代表：泰科的EVC 80/135系列等；

塑料封裝敞開(kāi)型：采用塑料殼體滅弧室，不進(jìn)行氣密性密封，利用更大的接觸件間隙或磁體進(jìn)行滅弧；塑料封裝敞開(kāi)型制造過(guò)程簡(jiǎn)單、生產(chǎn)效率高，且省去密封材料/設(shè)備投入、成本最低；但由于缺少密封，產(chǎn)品冷凝特性以及壽命末期接觸電阻存在一定問(wèn)題，可靠性較差、壽命較短；塑料封裝敞開(kāi)型通常應(yīng)用在電流較小、使用環(huán)境好的場(chǎng)合；產(chǎn)品典型代表：宏發(fā)HFE80V系列、泰科EVC 175系列等；

新能源車(chē)主回路/快充回路電流大（100A以上）、電弧嚴(yán)重，對(duì)高壓直流繼電器性能、壽命、可靠性高要求，通常采用陶瓷/環(huán)氧密封充氣型產(chǎn)品；預(yù)充回路以及DC/DC、慢充等低功率回路、電流較?。?0-30A），對(duì)高壓直流繼電器性能、功率要求沒(méi)有主回路/快充回路高，可配置塑料封裝敞開(kāi)型產(chǎn)品、降低成本。

市場(chǎng)新能源車(chē)目前100%裝載高壓直流繼電器，存續(xù)期4-10年內(nèi)呈現(xiàn)需求剛性

當(dāng)前全市場(chǎng)新能源車(chē)均配置高壓直流繼電器作為高壓電路控制和安全保護(hù)的技術(shù)方案；由于高壓安全策略需經(jīng)過(guò)一系列模擬/試驗(yàn)/現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的論證，周期長(zhǎng)、成本高，技術(shù)方案一經(jīng)確定在車(chē)型/平臺(tái)存續(xù)期內(nèi)難改變，對(duì)高壓直流繼電器形成需求剛性。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，新能源車(chē)主回路/快充回路繼電器以陶瓷密封型產(chǎn)品為主流配置，主要是環(huán)氧密封產(chǎn)品在高低溫沖擊、大電流分?jǐn)唷⒛投搪冯娏鞣矫娲嬖谝欢▎?wèn)題，在主回路/快充回路大電流場(chǎng)合應(yīng)用安全/可靠性存在風(fēng)險(xiǎn)。

看未來(lái)3-5年，高壓直流繼電器難被新技術(shù)替代

隨著汽車(chē)電子和智能化技術(shù)發(fā)展，智能化電子器件逐漸替代傳統(tǒng)機(jī)械式器件的應(yīng)用，如在傳統(tǒng)燃油車(chē)上，部分電磁繼電器已經(jīng)被固態(tài)繼電器或電子開(kāi)關(guān)取代；特斯拉在Model S和Model 3上采用智能熔斷器Pyrofuse代替?zhèn)鹘y(tǒng)熔斷器做電路保護(hù)，Pyrofuse具備部分繼電器功能、可帶載切斷電路。那么以固態(tài)繼電器（或電子開(kāi)關(guān)）、智能熔斷器Pyrofuse為代表的智能化電子元件是否會(huì)替代高壓直流繼電器的應(yīng)用？

思考1：固態(tài)繼電器是否能替代新能源車(chē)高壓直流繼電器的應(yīng)用？

固態(tài)繼電器的替代優(yōu)勢(shì)：無(wú)觸點(diǎn)、無(wú)電弧切斷電路，安全可靠，壽命長(zhǎng)。傳統(tǒng)電磁繼電器（包括高壓直流繼電器）通過(guò)動(dòng)/靜觸點(diǎn)接觸或分離，實(shí)現(xiàn)電路接通或斷開(kāi)，過(guò)程中不可避免產(chǎn)生電弧、影響繼電器可靠性、壽命，是傳統(tǒng)繼電器應(yīng)用的痛點(diǎn)。固態(tài)繼電器沒(méi)有觸點(diǎn)，利用半導(dǎo)體元件（雙極晶體管GTR，功率場(chǎng)效應(yīng)管MOSFET，絕緣柵型雙極晶體管IGBT、達(dá)林頓晶體管DT等）的開(kāi)關(guān)特性，實(shí)現(xiàn)無(wú)接觸、無(wú)電弧的接通或斷開(kāi)電路，相比傳統(tǒng)電磁繼電器，在可靠性、壽命上優(yōu)勢(shì)明顯，如傳統(tǒng)電磁繼電器切斷壽命普遍在10W-30W，而固態(tài)繼電器切斷壽命可到100W以上；同時(shí)，固態(tài)繼電器還具備切換速度快、對(duì)外界電磁干擾小、耐振動(dòng)、耐沖擊等特點(diǎn)。

目前直流固態(tài)繼電器產(chǎn)品輸出功率小、載流能力低，無(wú)法滿(mǎn)足新能源車(chē)高功率、大電流工況。從目前市場(chǎng)上直流型固態(tài)繼電器的性能指標(biāo)看，大部分產(chǎn)品輸出功率在30KW以?xún)?nèi)、額定電流小于100A；而新能源車(chē)主回路、快充回路達(dá)到200-300A、輸出功率高達(dá)200-300KW，現(xiàn)有的直流固態(tài)繼電器產(chǎn)品無(wú)法滿(mǎn)足新能源車(chē)應(yīng)用。

面向新能源車(chē)應(yīng)用發(fā)展，直流固態(tài)繼電器在散熱、安全、體積/重量、經(jīng)濟(jì)性上存在難點(diǎn)：

在散熱上，固態(tài)繼電器因功率損耗大、大電流下需加裝散熱裝置，難平衡體積、重量和經(jīng)濟(jì)性。固態(tài)繼電器因半導(dǎo)體元件導(dǎo)通壓降較大（IGBT 1-4V、MOSFET 1-3V、大功率GTO 1-2V），存在功率損耗，損耗值由壓降和負(fù)載電流乘積決定、以熱量形式消耗。在大電流場(chǎng)合應(yīng)用，固態(tài)繼電器溫升明顯，需要進(jìn)行散熱以避免器件損壞：通常負(fù)載電流小于5 A時(shí)利用空氣對(duì)流散熱；負(fù)載電流大于10 A加裝散熱器；負(fù)載電流大于40 A時(shí)，根據(jù)設(shè)計(jì)體積大小、采用風(fēng)冷或水冷散熱。新能源車(chē)電流達(dá)200-300A，固態(tài)繼電器必須配置散熱裝置，引起設(shè)備體積、重量和成本增加，難平衡小型化、輕量化和經(jīng)濟(jì)性。

在安全上，固態(tài)繼電器存在漏電流、無(wú)法起到完全的高壓隔離。固態(tài)繼電器在斷開(kāi)電路后，仍存在數(shù)微安到數(shù)毫安的漏電流；漏電流可導(dǎo)致部分負(fù)載、尤其是高阻抗負(fù)載不關(guān)斷，電路仍帶高壓，無(wú)法實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)?yán)硐氲母邏焊綦x，給人員、車(chē)輛構(gòu)成安全隱患。

在重量/體積上，固態(tài)繼電器不具備小型化、輕量化優(yōu)勢(shì)。固態(tài)繼電器在新能源車(chē)應(yīng)用需加裝散熱裝置，且內(nèi)置控制電路板因絕緣和散熱要求提升、尺寸增加，導(dǎo)致固態(tài)繼電器重量、體積大，不滿(mǎn)足新能源車(chē)對(duì)零部件輕量化、小型化的需求。

大功率直流固態(tài)繼電器對(duì)散熱、控制電路板性能的高要求傳導(dǎo)至價(jià)格，使同等載流水平下、固態(tài)繼電器價(jià)格是高壓直流繼電器數(shù)倍。

我們的結(jié)論：固態(tài)繼電器因散熱、安全性、體積/重量、經(jīng)濟(jì)性等問(wèn)題，在新能源車(chē)高功率、大電流場(chǎng)合應(yīng)用存在困難，暫無(wú)法替代高壓直流繼電器。

思考2：智能熔斷器Pyrofuse是否能替代高壓直流繼電器的應(yīng)用？

智能熔斷器Pyrofuse替代優(yōu)勢(shì)：可實(shí)現(xiàn)全電流、全故障帶載切斷，保護(hù)全面，壽命長(zhǎng)。智能熔斷器是一種由軟件觸發(fā)、通過(guò)爆破方式切斷電路的保護(hù)裝置；Pyrofuse在電流（短路/電器過(guò)載等）或者非電流故障（碰撞/過(guò)熱等）下均可帶載切斷、分?jǐn)嚯娏鞲哌_(dá)30000A，對(duì)新能源人、車(chē)保護(hù)全面，且不受電流沖擊影響、壽命長(zhǎng)；相比之下，高壓直流繼電器壽命較低、分?jǐn)嚯娏鬏^小（1500-3000A）、僅對(duì)電器過(guò)載或者碰撞情形保護(hù)，短路故障需依靠熔斷器，且高壓直流繼電器與熔斷器匹配不可避免存在電流盲區(qū)、不能形成全電流保護(hù)。

但智能熔斷器Pyrofuse效用是一次性的、觸發(fā)后需更換，若完全替代高壓直流繼電器：1）潛在維修成本高，對(duì)用戶(hù)不經(jīng)濟(jì)；2）無(wú)法實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)要求的開(kāi)關(guān)功能。智能熔斷器Pyrofuse通過(guò)爆破方式斷開(kāi)電路，爆破后器件損壞、不可恢復(fù)，需要更換新器件維持原功能及接通電路。因此Pyrofuse的效用是一次性的，對(duì)用戶(hù)不經(jīng)濟(jì)、潛在維修成本高，且不具備開(kāi)關(guān)功能、不滿(mǎn)足新能源車(chē)國(guó)標(biāo)中對(duì)高壓電路開(kāi)關(guān)功能設(shè)定的需求。而高壓直流繼電器在分?jǐn)嗄芰Ψ秶鷥?nèi)可實(shí)現(xiàn)多次切斷，切斷后可再次接通電路，兼具用戶(hù)經(jīng)濟(jì)性和開(kāi)關(guān)特性。

智能熔斷器Pyrofuse可降低新能源車(chē)對(duì)高壓直流繼電器性能的要求。智能熔斷器Pyrofus可具備部分繼電器的功能，可在電器過(guò)載、短路情形下帶載切斷電路；這使得新能源車(chē)對(duì)高壓直流繼電器功能要求降低、需要在更低功率場(chǎng)合切斷電路，高壓直流繼電器不需要過(guò)高的分?jǐn)嗄芰?，配合成熟的電路控制策略，可采用更低成本的技術(shù)方案；比如特斯拉Model3主繼電器采用無(wú)密封設(shè)計(jì)，省去了陶瓷/環(huán)氧密封充氣方案密封材料、惰性氣體、設(shè)備的費(fèi)用，成本可更低。

我們結(jié)論：智能熔斷器Pyrofuse因用戶(hù)經(jīng)濟(jì)性、不具備開(kāi)關(guān)功能等問(wèn)題，難以替代高壓直流繼電器在新能源車(chē)的應(yīng)用；但Pyrofuse可降低對(duì)高壓直流繼電器高性能的需求，使低成本方案應(yīng)用成為可能。

看未來(lái)5-10年，高壓直流繼電器與新能源車(chē)高壓電氣架構(gòu)發(fā)展綁定

新能源車(chē)高壓電氣架構(gòu)存在結(jié)構(gòu)變化，未來(lái) 800V+架構(gòu)占比有望提升。目前市場(chǎng)新能源車(chē)高壓電氣架構(gòu)電壓范圍在100-800V，其中主流車(chē)型架構(gòu)為300-400V、超高壓800V架構(gòu)僅保時(shí)捷Taycan。但從未來(lái)整車(chē)/零部件規(guī)劃和技術(shù)儲(chǔ)備看，800V+架構(gòu)占比有望提升：1）整車(chē)端：奧迪、保時(shí)捷、奔馳、寶馬、起亞、通用、Lucid等下游整車(chē)廠(chǎng)商已規(guī)劃未來(lái)推出搭載800V+架構(gòu)的車(chē)型；2）零部件端：德?tīng)柛?、日立已推?00V逆變器產(chǎn)品，零部件端逐步打通。

我們認(rèn)為，800V+架構(gòu)發(fā)展主要有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：

驅(qū)動(dòng)因素1：350KW快充技術(shù)需求。國(guó)內(nèi)外目前直流快充功率主要為50-150KW，以主流電動(dòng)車(chē)帶電量60-70KWh計(jì)算，對(duì)應(yīng)充電時(shí)間30min-80min，與傳統(tǒng)燃油車(chē)加油時(shí)間仍存在較大差距，需要往更高功率充電技術(shù)發(fā)展；國(guó)際充電組織CharIN將快充功率目標(biāo)定義為350KW，可將充電效率提升至20分鐘以?xún)?nèi)、接近與燃油車(chē)加油的水平。在現(xiàn)有300-400V架構(gòu)上開(kāi)發(fā)350KW快充技術(shù)，存在充電電流過(guò)大、充電設(shè)備無(wú)法承載等問(wèn)題；特斯拉通過(guò)液冷技術(shù)、將充電電流提升至610A，目前只實(shí)現(xiàn)250KW充電功率、進(jìn)一步提升功率難實(shí)現(xiàn)技術(shù)和成本的平衡；而通過(guò)高壓化方式、將電動(dòng)車(chē)平臺(tái)電壓提升至800V+，可避免較大的充電電流，可支撐快充功率提升至350KW。

驅(qū)動(dòng)因素2：與特斯拉形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在快充技術(shù)上，特斯拉通過(guò)增大充電電流方式將快充功率提升至250KW、SOC 3%至90%需要近40分鐘；保時(shí)捷、寶馬、奧迪、奔馳等汽車(chē)制造商選擇800V+高壓化方案提升快充功率，可實(shí)現(xiàn)350KW快充、將充電速度提高至20分鐘以?xún)?nèi)；同時(shí)，800V+方案可保證整車(chē)高功率輸出、降低系統(tǒng)電流，帶來(lái)熱損耗、線(xiàn)纜直徑、線(xiàn)纜重量的降低，構(gòu)建出與特斯拉的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

800V+高壓電氣架構(gòu)成熟應(yīng)用預(yù)計(jì)需要5-10年。構(gòu)建800V+高壓電氣架構(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)工程，整車(chē)、零部件、充電網(wǎng)絡(luò)都需要配合做升級(jí)或者重新設(shè)計(jì)：1）整車(chē)層面，800V平臺(tái)帶來(lái)更高電壓、電流和發(fā)熱量，需重新考慮絕緣、電氣安全和熱管理；2）零部件層面，800V平臺(tái)對(duì)絕緣、耐壓等級(jí)、載流能力、耐高溫能力、EMC、滅弧等性能要求更高，現(xiàn)有的高壓零部件如電池、電機(jī)及電機(jī)控制器、空調(diào)壓縮機(jī)、PTC加熱器、高壓直流繼電器、熔斷器等都需要往800V要求進(jìn)行設(shè)計(jì)和改進(jìn)；3）充電層面：大功率充電設(shè)備覆蓋的電壓/電流將達(dá)到1000V/500A，功率元件的絕緣、耐壓等設(shè)計(jì)要做調(diào)整、電氣連接要做冷卻處理；同時(shí)，電網(wǎng)需改造擴(kuò)容以支撐快充帶來(lái)額外的負(fù)荷。因此，我們預(yù)計(jì)800V+架構(gòu)發(fā)展不會(huì)很快、成熟應(yīng)用需要5-10年。

800V架構(gòu)仍需要配置高壓直流繼電器作電路保護(hù)和通斷控制，并有望提升價(jià)值上限。從保時(shí)捷Taycan 800V架構(gòu)應(yīng)用看，電路保護(hù)和通斷控制仍需要應(yīng)用高壓直流繼電器；保時(shí)捷在800V架構(gòu)中使用了7個(gè)高壓直流繼電器，分別為3個(gè)主繼電器、1個(gè)預(yù)充繼電器、3個(gè)高壓負(fù)載繼電器?？紤]到800V平臺(tái)電壓和電流更大、電弧更嚴(yán)重，對(duì)高壓直流繼電器絕緣、滅弧能力、散熱、使用壽命等性能提出更高要求，現(xiàn)有高壓直流繼電器需在觸點(diǎn)材料、滅弧技術(shù)、散熱技術(shù)、腔體布局等方面做改進(jìn)，我們預(yù)計(jì)將帶來(lái)更高附加值、價(jià)值量有望翻倍。

新能源高壓直流繼電器市場(chǎng)空間廣闊， 2025E全球市場(chǎng)達(dá)96.2億元

新能源高壓直流繼電器單車(chē)價(jià)值遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車(chē)

高壓直流繼電器高性能帶來(lái)高附加值，2020年單車(chē)價(jià)值量：純電動(dòng)乘用車(chē)/混動(dòng)乘用車(chē)/純電動(dòng)商用車(chē)/混動(dòng)商用車(chē)/充電樁單車(chē)價(jià)值量分別為768-1408元/576-960元/1529-2044元/973-1394元/200-300元；而傳統(tǒng)車(chē)?yán)^電器單價(jià)4-5元、單車(chē)用量20-70只，單車(chē)價(jià)值量在80-350元，高壓直流繼電器單車(chē)價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車(chē)。

高壓直流繼電器單價(jià)：新能源車(chē)不同場(chǎng)景對(duì)高壓直流繼電器性能需求不同、導(dǎo)致單價(jià)差異: 1）新能源車(chē)主回路/快充回路高功率/大電流、對(duì)高壓直流繼電器載流能力/分?jǐn)嗄芰Φ刃阅芤蟾撸Ｅ渲么箅娏饕?guī)格密封型繼電器，單價(jià)高；預(yù)充/慢充/高壓負(fù)載回路（空調(diào)電動(dòng)壓縮機(jī)、PTC加熱器等）功率/電流較低、配置小電流/敞開(kāi)型繼電器，單價(jià)低；2）針對(duì)不同類(lèi)別新能源車(chē)，商用車(chē)?yán)^電器單價(jià)比乘用車(chē)高40%-50%，主要是商用車(chē)功率、電壓電流更高，需要配置耐壓、載流能力、分?jǐn)嗄芰Φ刃阅芨鼜?qiáng)的繼電器。以2018年國(guó)內(nèi)高壓直流繼電器單價(jià)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測(cè)算單價(jià)，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加客戶(hù)端降本訴求提升、將導(dǎo)致價(jià)格下滑；隨著中長(zhǎng)期市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)固、集中度進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步企穩(wěn)、 2019-2025年單價(jià)降幅-20%/-20%/-15%/-15%/-8%/-4%/-4%。

高壓直流繼電器單車(chē)用量：高壓直流繼電器在新能源車(chē)上的使用數(shù)量取決于車(chē)型類(lèi)別、電路設(shè)計(jì)：1）純電動(dòng)乘用車(chē)車(chē)4-8只，常規(guī)主回路/快充回路/慢充回路各配2只、預(yù)充/高壓負(fù)載回路各配1只；在部分新能源車(chē)的電路設(shè)計(jì)方案中，慢充/高壓負(fù)載回路設(shè)計(jì)與主回路復(fù)用、取消了慢充/高壓負(fù)載繼電器配置，預(yù)充環(huán)節(jié)由DC/DC代替、取消了預(yù)充繼電器配置，將高壓直流繼電器使用數(shù)量精簡(jiǎn)至4只；2）純電動(dòng)客車(chē)6-8只，因功率、電壓電流更大，通常不會(huì)徹底取消慢充、高壓負(fù)載、預(yù)充回路繼電器配置；3）混動(dòng)乘用車(chē)和混動(dòng)商用車(chē)4-6只，不具備快充功能、無(wú)需配置快充繼電器；4）高壓直流繼電器在直流充電樁上常規(guī)配2只，用于充電線(xiàn)路通斷控制和保護(hù)

單車(chē)價(jià)值計(jì)算：量X單價(jià)。我們用2020年高壓直流繼電器單價(jià)測(cè)算數(shù)據(jù)計(jì)算單車(chē)價(jià)值量，純電動(dòng)乘用車(chē)/混動(dòng)乘用車(chē)/純電動(dòng)商用車(chē)/混動(dòng)商用車(chē)/充電樁單車(chē)價(jià)值量分別為768-1408元/576-960元/1529-2044元/973-1394元/200-300元。

新能源高壓直流繼電器2025E全球市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)96.2億元

我們以新能源車(chē)銷(xiāo)量、充電樁數(shù)量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，假設(shè)：1）高壓直流繼電器短期受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加客戶(hù)端降本訴求增加影響、國(guó)內(nèi)價(jià)格下滑幅度大，中長(zhǎng)期市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)固、集中度提升，價(jià)格將企穩(wěn)，假設(shè)2019-2025年價(jià)格下滑幅度分別為-20%/-20%/-15% /-15%/ -8%/-4%/-4%；2）高壓直流繼電器海外比國(guó)內(nèi)價(jià)格稍低，假設(shè)國(guó)內(nèi)和海外價(jià)格價(jià)差逐年縮小，2019-2021年價(jià)差-5%/-3%/-1%，2021年后國(guó)內(nèi)和海外價(jià)格持平。測(cè)算結(jié)果：2020E/2025E新能源高壓直流繼電器全球市場(chǎng)空間24.2/96.2億元，成長(zhǎng)空間接近4X，2020E-2025E CAGR 達(dá)到31.8%。

市場(chǎng)短期擾動(dòng)加劇，自主龍頭優(yōu)勢(shì)顯著、中長(zhǎng)期穩(wěn)中有進(jìn)

當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局幾何？

目前新能源高壓直流繼電器市場(chǎng)中，具備大批量供貨能力的專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商可劃分為三類(lèi)：

第一類(lèi)是以泰科、松下、Gigavac為代表的外資繼電器專(zhuān)業(yè)制造商，這類(lèi)廠(chǎng)商技術(shù)實(shí)力雄厚、布局高壓直流繼電器業(yè)務(wù)較早，其中TE（收購(gòu)Kilovac）、Gigavac原業(yè)務(wù)包含高壓直流繼電器、相關(guān)產(chǎn)品最初在軍工、航天、電力等領(lǐng)域配套；松下原業(yè)務(wù)聚焦傳統(tǒng)通用繼電器、后將業(yè)務(wù)拓展至高壓領(lǐng)域，如松下早在1997年推出首款應(yīng)用于混動(dòng)車(chē)的高壓直流繼電器產(chǎn)品；

第二類(lèi)是以宏發(fā)股份、上海西艾、昆山國(guó)力為代表的國(guó)產(chǎn)繼電器專(zhuān)業(yè)制造商，這類(lèi)制造商布局高壓直流繼電器較晚，大多從2005年后開(kāi)始研發(fā)、在近5年形成配套；其中上海西艾、昆山國(guó)力主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦在高壓直流繼電器；宏發(fā)股份從傳統(tǒng)通用繼電器業(yè)務(wù)切入高壓領(lǐng)域；

第三類(lèi)是下游整車(chē)制造商，目前僅有比亞迪，高壓直流繼電器自供、并逐步開(kāi)拓外部市場(chǎng)；

自主龍頭突圍全球市場(chǎng)，市占率全球第二。高壓直流繼電器全球市場(chǎng)集中度較高，CR3占據(jù)了70%以上市場(chǎng)份額；其中國(guó)內(nèi)繼電器龍頭宏發(fā)股份占比達(dá)23%、市占率全球第二（僅次于松下36%），實(shí)現(xiàn)突圍。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自主引領(lǐng)，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。受益于國(guó)內(nèi)新能源車(chē)自主品牌和充電樁的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，高壓直流繼電器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由自主品牌主導(dǎo)，2019年宏發(fā)股份、比亞迪、上海西艾等占據(jù)約75%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，其中單宏發(fā)股份一家市占率達(dá)40%，比亞迪、上海西艾市占率分別為25%/10%，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。

市場(chǎng)短期內(nèi)存在哪些擾動(dòng)？

新能源車(chē)和充電樁需求高增驅(qū)動(dòng)高壓直流繼電器需求快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量、市場(chǎng)投入和推廣力度等發(fā)生變化，給市場(chǎng)格局帶來(lái)擾動(dòng)：

擾動(dòng)因素1：海外需求高增使競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向全球化服務(wù)能力傾斜。2019年以來(lái)歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增、增速超過(guò)國(guó)內(nèi)，高壓直流繼電器需求將由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)逐漸切換至全球市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、海外需求量增加；需求區(qū)域性結(jié)構(gòu)變化將使市場(chǎng)向具備全球化配套和服務(wù)能力的公司傾斜、在獲取海外訂單上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

擾動(dòng)因素2：外資專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商投入趨強(qiáng)。外資廠(chǎng)商近年來(lái)加大國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投入及新品的開(kāi)發(fā)：1）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，Gigavac/松下計(jì)劃在2020/2021年在國(guó)內(nèi)建設(shè)產(chǎn)線(xiàn)、將部分高壓直流繼電器型號(hào)國(guó)產(chǎn)；泰科于2018年擴(kuò)建產(chǎn)能、建成蘇州保稅區(qū)外工程二期，主要開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)新能源汽車(chē)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品；2）新品開(kāi)發(fā)方面，泰科推出了用于主回路/快充回路大電流場(chǎng)合用的非密封設(shè)計(jì)高壓直流繼電器產(chǎn)品（EVC250/EVC175系列），通過(guò)高性能磁體滅弧、省去加壓充氣以及密封環(huán)節(jié)的材料、設(shè)備投入，可降低成本并提高生產(chǎn)效率。

擾動(dòng)因素3：二線(xiàn)自主專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商加大市場(chǎng)推廣。二線(xiàn)自主專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商比亞迪、上海西艾等近年來(lái)也加速產(chǎn)品市場(chǎng)滲透：比亞迪逐步提高高壓直流繼電器自制比例、替代原有松下產(chǎn)品，同時(shí)開(kāi)始轉(zhuǎn)向外供；上海西艾通過(guò)配套上汽自主品牌積累經(jīng)驗(yàn)、逐漸向合資品牌上汽大眾、上汽通用滲透。

擾動(dòng)因素4：外部新進(jìn)入者增多。高壓直流繼電器市場(chǎng)空間大、毛利高，且結(jié)構(gòu)原理簡(jiǎn)單、專(zhuān)利限制少，使得部分具備一定實(shí)力的外部廠(chǎng)商開(kāi)始切入市場(chǎng)，主要有兩類(lèi)：

1）從傳統(tǒng)低壓繼電器轉(zhuǎn)型的專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商，如三友聯(lián)眾，主營(yíng)通用功率繼電器、磁保持繼電器，應(yīng)用在家電、電力設(shè)備等領(lǐng)域；2）從其他電器領(lǐng)域切入的非繼電器專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商，如良信電器，主營(yíng)斷路器、隔離開(kāi)關(guān)、接觸器等低壓電器產(chǎn)品，應(yīng)用在電信、電力、工控等領(lǐng)域。

外資投入增強(qiáng)+二線(xiàn)自主專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商加速市場(chǎng)推廣+外部新進(jìn)入者增多三重因素疊加，使高壓直流繼電器市場(chǎng)短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下滑明顯。

市場(chǎng)擾動(dòng)是否影響自主龍頭地位？

宏發(fā)股份在高壓直流繼電器領(lǐng)域成功突圍，2019年全球市占率達(dá)23%、僅次于松下（36%）；但短期出現(xiàn)的擾動(dòng)因素使得市場(chǎng)對(duì)宏發(fā)龍頭地位存疑：在面對(duì)需求全球化以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情形下，宏發(fā)是否還能保持龍頭地位？

針對(duì)擾動(dòng)因素1，宏發(fā)的全球化市場(chǎng)運(yùn)作和服務(wù)能力強(qiáng)、海外需求高增將強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。宏發(fā)的產(chǎn)品銷(xiāo)往100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)內(nèi)建成十大研發(fā)生產(chǎn)基地、在歐洲/北美/印度/韓國(guó)等海外地區(qū)以及上海/北京/四川/香港等國(guó)內(nèi)地區(qū)建立本地化的營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具備全球化市場(chǎng)運(yùn)作和技術(shù)服務(wù)能力；2019年，宏發(fā)通過(guò)收購(gòu)德國(guó)海拉“汽車(chē)?yán)^電器業(yè)務(wù)”、建成首個(gè)海外生產(chǎn)基地印尼工廠(chǎng)，進(jìn)一步深化全球化業(yè)務(wù)布局。海外需求高增使宏發(fā)全球化服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化，可進(jìn)一步搶占海外市場(chǎng)。

針對(duì)擾動(dòng)因素2，面對(duì)外資廠(chǎng)商推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)和新品研發(fā)，宏發(fā)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在：1）產(chǎn)品性能占優(yōu)、且成本更低；2）全產(chǎn)品矩陣布局、可滿(mǎn)足下游不同整車(chē)廠(chǎng)需求；3）業(yè)務(wù)靈活高效、形成服務(wù)閉環(huán)；

宏發(fā)的產(chǎn)品性能與外資相當(dāng)、但成本可更低。我們選擇宏發(fā)、泰科、松下同級(jí)別高壓直流繼電器產(chǎn)品比較，宏發(fā)的產(chǎn)品性能與外資相當(dāng)，在接觸電阻、載流能力、振動(dòng)等指標(biāo)更優(yōu)，且主流產(chǎn)品宏發(fā)價(jià)格比外資低10%-15%；松下后續(xù)的國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品可收窄與宏發(fā)的價(jià)格差距、但難持平；泰科的非密封產(chǎn)品在成本和工藝制造過(guò)程上實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，但非密封設(shè)計(jì)對(duì)產(chǎn)品冷凝、壽命末期接觸電阻等將產(chǎn)生不利影響、安全可靠性未經(jīng)過(guò)大批量驗(yàn)證，預(yù)期短期內(nèi)不會(huì)成為主流應(yīng)用。

宏發(fā)具備全產(chǎn)品矩陣布局，可滿(mǎn)足下游不同應(yīng)用需求。外資廠(chǎng)商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，泰科以環(huán)氧密封和非密封產(chǎn)品為主、松下僅有陶瓷密封產(chǎn)品，而宏發(fā)實(shí)現(xiàn)環(huán)氧密封/陶瓷密封/非密封三種品類(lèi)、全電流覆蓋（10-1000A）的產(chǎn)品矩陣布局，可滿(mǎn)足下游不同新能源車(chē)廠(chǎng)商、不同類(lèi)別新能源車(chē)的應(yīng)用需求。

宏發(fā)業(yè)務(wù)靈活高效、形成服務(wù)閉環(huán)。外資廠(chǎng)商泰科、松下的業(yè)務(wù)模式是推標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，讓下游客戶(hù)匹配產(chǎn)品外形和性能參數(shù)，定制化服務(wù)能力、客戶(hù)響應(yīng)速率較弱，難根據(jù)客戶(hù)需求對(duì)產(chǎn)品、產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行調(diào)整和投資，在部分車(chē)型上被替代；而宏發(fā)通過(guò)以研促銷(xiāo)-縱向一體化生產(chǎn)方式-技術(shù)升級(jí)與售后維護(hù)形成服務(wù)閉環(huán)，可快速響應(yīng)下游客戶(hù)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量改進(jìn)、生產(chǎn)過(guò)程能力等方面的定制化和迭代需求，已成功為華為、特斯拉、奔馳、大眾、豐田等提供產(chǎn)品定制設(shè)計(jì)。

針對(duì)擾動(dòng)因素3，面對(duì)二線(xiàn)自主品牌加強(qiáng)市場(chǎng)推廣力度，宏發(fā)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在：1）營(yíng)收規(guī)模大，售后風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)；2）縱向一體化程度高，產(chǎn)品成本、質(zhì)量控制、開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)效率更優(yōu)；

宏發(fā)營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)二線(xiàn)自主品牌，售后風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)。2019年宏發(fā)股份總營(yíng)收超70億元，遠(yuǎn)高于二線(xiàn)自主品牌上海西艾、昆山國(guó)力3-5億元；高壓直流繼電器是新能源車(chē)重要的安全部件、屬于售后召回范疇，宏發(fā)的高營(yíng)收背書(shū)使其在面臨售后問(wèn)題時(shí)具備更強(qiáng)的承受能力。

宏發(fā)縱向一體化程度高，構(gòu)建產(chǎn)品成本、質(zhì)量控制、開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)效率同業(yè)三重優(yōu)勢(shì)。宏發(fā)實(shí)現(xiàn)較完整的縱向一體化布局，在模具設(shè)計(jì)/制造、精密零件制造（金工/注塑/電鍍/觸點(diǎn)/陶瓷部件）以及自動(dòng)化設(shè)備設(shè)計(jì)/制造方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備/零部件/工裝模具的自制，開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)效率高，且更嚴(yán)格控制產(chǎn)品成本和質(zhì)量；二線(xiàn)自主品牌縱向一體化程度普遍偏低、在部分環(huán)節(jié)布局，如上海西艾僅擴(kuò)展至模具、自動(dòng)化設(shè)備設(shè)計(jì)/制造，精密零件制造方面涉及較少。

針對(duì)擾動(dòng)因素4，高壓直流繼電器雖結(jié)構(gòu)原理簡(jiǎn)單、但制造過(guò)程和前期設(shè)備投入壁壘較高，新進(jìn)入者：1）產(chǎn)品和制造工藝未經(jīng)過(guò)大批量生產(chǎn)和整車(chē)驗(yàn)證、成熟度偏低；2）制造能力偏弱、尚不具備自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)；3）不具備規(guī)模效應(yīng)，成本難降低；4) 產(chǎn)品性能與專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商存在差距；不會(huì)成為主流整車(chē)廠(chǎng)商選擇，對(duì)行業(yè)格局和宏發(fā)龍頭地位沖擊較??；

新進(jìn)入者產(chǎn)品和制造工藝驗(yàn)證時(shí)間短、成熟度偏低。高壓直流繼電器制備過(guò)程工藝Know-how多，陶瓷/環(huán)氧密封型產(chǎn)品分別存在陶瓷金屬化及陶瓷釬焊工藝/環(huán)氧樹(shù)脂開(kāi)裂等業(yè)內(nèi)技術(shù)難點(diǎn)，生產(chǎn)廠(chǎng)商需長(zhǎng)時(shí)間生產(chǎn)環(huán)節(jié)和下游應(yīng)用驗(yàn)證、對(duì)工藝過(guò)程不斷修正，才能實(shí)現(xiàn)質(zhì)量穩(wěn)定的生產(chǎn)過(guò)程。新進(jìn)入者車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品配套經(jīng)驗(yàn)少，且高壓直流繼電器產(chǎn)品于近幾年開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品和制造過(guò)程成熟度驗(yàn)證時(shí)間短、未經(jīng)過(guò)大批量生產(chǎn)環(huán)節(jié)和整車(chē)應(yīng)用環(huán)節(jié)的驗(yàn)證，使用風(fēng)險(xiǎn)不確定性高，短期內(nèi)不會(huì)成為主流整車(chē)廠(chǎng)商的選擇。

新進(jìn)入者制造能力偏弱、不具備自動(dòng)化生產(chǎn)能力。新進(jìn)入者目前還未實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)過(guò)程，三友聯(lián)眾僅有手工生產(chǎn)線(xiàn)、良信電器還停留在材料/工藝驗(yàn)證階段，制造能力偏弱、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性和生產(chǎn)效率難保障；主流整車(chē)廠(chǎng)商如大眾、奔馳等對(duì)高壓直流繼電器廠(chǎng)商制造能力要求高、需要具備自動(dòng)化生產(chǎn)和檢測(cè)能力才能定點(diǎn)，新進(jìn)入者由于業(yè)務(wù)規(guī)模小、面臨自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)較高的資金壁壘，短期內(nèi)難提升制造能力。

新進(jìn)入者不具備規(guī)模效應(yīng)，成本難降低。高壓直流繼電器屬重資產(chǎn)行業(yè)，如陶瓷密封產(chǎn)品涉及昂貴的陶瓷釬焊、激光焊、自動(dòng)自裝設(shè)備等，前期產(chǎn)線(xiàn)投資規(guī)模達(dá)到千萬(wàn)億元；新進(jìn)入者目前高壓直流繼電器產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模小，前期設(shè)備投資分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)用較高，成本上不具備優(yōu)勢(shì)；

新進(jìn)入者產(chǎn)品性能與專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商存在差距。我們選擇三友聯(lián)眾、良信電器、宏發(fā)股份同級(jí)別產(chǎn)品對(duì)比：1）三友聯(lián)眾與宏發(fā)股份產(chǎn)品性能相當(dāng)，但機(jī)械壽命不如宏發(fā)；2）良信電器產(chǎn)品在在接觸電阻、分?jǐn)嗄芰?、機(jī)械壽命等性能上與宏發(fā)存在差距。

宏發(fā)已切入全球主流整車(chē)制造商供應(yīng)鏈，市占率有望持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，宏發(fā)已切入比亞迪、北汽、上汽、廣汽等11家整車(chē)廠(chǎng)商新能源項(xiàng)目供應(yīng)鏈；海外市場(chǎng)，成功獲得特斯拉、大眾、奔馳、寶馬、豐田、福特等優(yōu)質(zhì)整車(chē)廠(chǎng)商新能源項(xiàng)目訂單?；谖覀儗?duì)高壓直流繼電器的市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年宏發(fā)全球市占率將達(dá)到45%以上。

投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示

投資建議:

高壓直流繼電器是新能源車(chē)剛需零部件，高性能帶來(lái)高附加值，成長(zhǎng)空間廣闊、確定性較強(qiáng)、格局清晰，自主龍頭成功突圍：1）新能源車(chē)和充電樁需求高增將引爆高壓直流繼電器市場(chǎng)需求，我們預(yù)計(jì)至2025年有望貢獻(xiàn)96.2億元全球市場(chǎng)空間；2）市場(chǎng)目前集中度高、格局清晰，CR3占據(jù)70%以上全球市場(chǎng)，自主龍頭宏發(fā)股份單占23%、排名全球第二，實(shí)現(xiàn)突圍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期。新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)目前處于衛(wèi)生事件后逐步復(fù)蘇階段，市場(chǎng)存在衛(wèi)生事件、政策波動(dòng)導(dǎo)致反彈不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）充電樁建設(shè)不及預(yù)期。新能源車(chē)推廣不及預(yù)期、充電樁政策波動(dòng)將影響充電樁的建設(shè)。

（編輯：趙錦彬）