天風(fēng)證券：廣汽集團(02238)Q3銷量快速復(fù)蘇，不改長期成長性

本文源自 微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”。

事件

2020前三季度廣汽集團(02238)營收428.5億，同比上升0.4%；歸母凈利潤50.0億元，同比下降21.0%；扣非歸母凈利潤43.6億元，同比上升0.1%。

點評

20Q3公司銷量逐步恢復(fù)。前三季度合資公司貢獻投資收益達74.0億，同比持平。主要由于：1）廣汽豐田：銷量54.3萬輛，同比增長9.5%；2）廣汽本田：銷量55.1萬輛，同比下降5.7%；3）廣汽三菱：銷量4.7萬輛，同比下降51.6%；4）廣汽菲克：銷量2.8萬輛，同比下降47.2%；

廣本廣豐表現(xiàn)強勁，Q3扣非歸母凈利同比+114%。20Q3受益?zhèn)黛髌放其N量同比增長9.5%，環(huán)比增長30.9%，至9.9萬輛；公司營收174.1億，同比增長19.5%，環(huán)比增長18.6%。受Q3促銷影響，毛利率同比減少0.1個百分點，環(huán)比減少1.0個百分點至5.3%。三費費用率10.4%，同比減少3.6個百分點，環(huán)比減少2.0個百分點。合資公司貢獻投資收益達34.2億，同比增長39%，環(huán)比增長12%，主要得益于日系雙雄的穩(wěn)定高增長：1）廣本：銷量23.2萬輛，同比增長27%，環(huán)比增長7%；2）廣豐：銷量22.3萬輛，同比增長20%，環(huán)比增長12%。受制于三菱與菲克的低迷：3）廣三菱：銷量1.8萬輛，同比下降46%；4）廣菲克：銷量1.1萬輛，同比下降39%。最終實現(xiàn)歸母凈利潤26.8億，同比增長89.5%，環(huán)比增長22.0%?？鄯菤w母凈利23.4億元，同比+114%，環(huán)比+11%。

Q3銷量快速復(fù)蘇，不改長期成長性。20Q4開始，公司有望隨行業(yè)復(fù)蘇脫穎而出，加速復(fù)蘇&成長步伐。1）“存量王者”日系延續(xù)上升勢頭：廣本廣豐分別新增24、12萬輛產(chǎn)能；皓影、威蘭達上市完善產(chǎn)品矩陣。2）自主有望持續(xù)減虧。

投資建議

由于行業(yè)復(fù)蘇&公司產(chǎn)銷優(yōu)于預(yù)期，將公司2020年-2021年歸母凈利潤分別由為70.1、106.0億元上調(diào)至70.7、106.7億元，A股EPS分別為0.69、1.04元/股，繼續(xù)給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

衛(wèi)生事件持續(xù)擴散、汽車銷量不及預(yù)期、傳祺銷量改善不及預(yù)期等。

財務(wù)預(yù)測摘要

（編輯：趙錦彬）