天風(fēng)證券：濰柴動力(02338)Q3扣非同比大增70%，重卡行業(yè)持續(xù)高景氣

本文源自 微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”。

事件

濰柴動力(02338)發(fā)布2020三季報：公司前三季度營業(yè)收入1474億元，同比+16%，歸母凈利潤71.1億元，同比+1%。Q3營收529億元，同比48%，歸母凈利潤24.3億元，同比+37%，扣非歸母凈利潤25.4億元，同比+70%。

點(diǎn)評

發(fā)動機(jī)板塊業(yè)務(wù)盈利水平大幅回升。受益于重卡行業(yè)高景氣，濰柴營收利潤Q3均大幅增長。更能反映發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力的母公司報表，20Q3毛利率為24.9%，環(huán)比20Q2的20.9%大幅提升了4個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為這主要得益于公司通過經(jīng)營改善和研發(fā)，很好地應(yīng)對了貴金屬漲價帶來的發(fā)動機(jī)產(chǎn)品的毛利率壓力。20Q3母公司報表“凈利潤-投資收益”為15.8億，同比大幅增長57%。

Q3 扣非凈利潤同比大增70%。Q3 扣非凈利潤增速遠(yuǎn)大于歸母凈利潤增速（+37%），主要因?yàn)椋海?）歐元/美元匯率變動使得Q3 的一項(xiàng)債券交叉貨幣互換帶來公允價值變動損失2.9億元；（2）去年Q3 整體的非經(jīng)損益為2.8億元，今年Q3非經(jīng)損益為-1.1億元，差值為3.9億元。

重卡行業(yè)持續(xù)高景氣，里程碑式發(fā)動機(jī)產(chǎn)品發(fā)布。自4月以來，重卡市場連續(xù)六個月刷新當(dāng)月銷量歷史記錄，1-9月累計(jì)銷量已超過去年全年銷量，達(dá)123萬輛。國三加速淘汰持續(xù)作為銷量超預(yù)期主要驅(qū)動力，我們預(yù)計(jì)仍有百萬輛級的國三重卡置換需求有待釋放，行業(yè)景氣有望進(jìn)一步維持。同時各地支線治超趨嚴(yán)，重卡標(biāo)載狀況持續(xù)改善，輕量化重卡需求增加也是

重卡行業(yè)持續(xù)景氣的原因。公司9月在山東發(fā)布全球首款熱效率突破50%的商業(yè)化柴油機(jī)，該產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到商業(yè)化水平，體現(xiàn)了濰柴在內(nèi)燃機(jī)領(lǐng)域的深厚積淀，也將進(jìn)一步增強(qiáng)濰柴在內(nèi)燃機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和產(chǎn)品競爭力。

KION 逐步從衛(wèi)生事件中走出，三季度盈利轉(zhuǎn)正。根據(jù)KION公布的三季報（KION財報口徑），Q3營收23.15億歐，同比-1%；EBIT1.35億歐，同比-31%；凈利潤0.82億歐，同比-32%。Q2 凈利潤為-0.17億歐，Q3凈利潤轉(zhuǎn)正，且高于Q1的凈利潤（0.68億歐）。同時KION在10月給出了全年的業(yè)績展望，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營收89-96億歐元，對應(yīng)中位數(shù)92.5億歐元，同比+2%，預(yù)計(jì)全年調(diào)整后的EBIT的中位數(shù)為5.05億歐元，同比-41%。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司20-22年的歸母凈利潤分別為96億、107億和122億，對應(yīng)A股PE分別為12倍、11倍和10倍，給予20年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價維持18.15元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，重卡銷量不及預(yù)期，歐美衛(wèi)生事件對凱傲的影響超預(yù)期。

財務(wù)預(yù)測摘要

數(shù)據(jù)圖表

盈利預(yù)測

（編輯：趙錦彬）