天風(fēng)證券：5月債券投資疲軟，政策將是券商估值提升核心因素，推薦華泰證券(06886)等

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新銳視角看金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

投資要點(diǎn)：24家上市券商5月單月凈利潤(rùn)環(huán)比-52%，同比+52%，1-5月累計(jì)同比+18%。業(yè)績(jī)環(huán)比下滑歸因于債券投資表現(xiàn)疲軟。政策將是驅(qū)動(dòng)券商估值提升的核心因素，我們判斷后續(xù)利好政策有望超預(yù)期，推薦華泰證券(06886)、中信證券(06030)、中信建投證券(06066)、海通證券(06837)。

債券投資表現(xiàn)疲軟，上市券商5月單月業(yè)績(jī)環(huán)比-52%，但同比+52%。

截至2020年6月4日，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的24家上市券商公布5月業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)48億元，環(huán)比-52%，同比+52%。1）2020年5月單月業(yè)績(jī)環(huán)比下跌，主要是受到自營(yíng)投資和投行業(yè)務(wù)的影響。自營(yíng)投資方面，5月中債-綜合全價(jià)（總值）指數(shù)下跌1.08%，去年同期上漲0.47%，4月上漲0.99%。投行業(yè)務(wù)方面，再融資規(guī)模環(huán)比減少29%，債券承銷規(guī)模環(huán)比減少34%。2）2020年5月單月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，主要是受到2019年5月權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)低，去年同期上證綜指下跌5.84%，深圳成指下跌7.77%。

中信證券和中信建投全年累計(jì)凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)較為搶眼。

2020年5月，龍頭券商業(yè)績(jī)均有不同程度環(huán)比下滑，中信證券、中信建投累計(jì)凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)較強(qiáng)。中信證券、華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安(02611)、招商證券(06099)和中信建投的單月凈利潤(rùn)環(huán)比-73%、-42%、-22%、-15%、-41%和-70%。而這七家上市券商2020年1-5月累計(jì)的凈利潤(rùn)同比分別+36%、+23%、+16%、-12%、+31%和+78%。

2002年5月債券投資表現(xiàn)疲軟，單月再融資和債券承銷規(guī)模環(huán)比下跌。

1） 兩市成交金額維持高位，5月份滬深兩市日均成交額6220億元，環(huán)比-1%。截至2020年5月，滬深兩市日均成交額7642億元，同比+47%。2）截至2020年6月3日，兩融余額為10959億元，兩融日均余額為10722億元，較2019年全年日均余額增加18%。5月，IPO、再融資規(guī)模分別為160億元和730億元，分別環(huán)比-14%和-29%。5月債券承銷金額為6348億元，環(huán)比-34%。3）2020年5月，上證綜指下跌0.27%，深證成指上升0.23%，滬深300指數(shù)下跌1.16%。

投資建議：現(xiàn)階段政策將是驅(qū)動(dòng)券商估值提升的核心因素之一，我們判斷后續(xù)利好政策有望超預(yù)期，包括創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制政策落地、市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善（引入單次T+0制度）、鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市、支持證券公司充實(shí)資本（允許證券公司公開發(fā)行次級(jí)債券）等。截至2020年6月4日，證券行業(yè)平均估值1.93x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4x  PB（2012年至今）。推薦華泰證券、中信證券、中信建投證券、海通證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，政策落地不及預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)

(編輯：李國(guó)堅(jiān))