單次“T+0”交易除了利好券商經(jīng)紀業(yè)務 會驅動券商估值提升嗎？

本文來自天風證券。

事件：上交所在回應兩會代表委員意見時表示，將在科創(chuàng)板適時推出做市商制度、研究引入單次“T+0”交易。單次“T+0”交易除了利好券商經(jīng)紀業(yè)務，還意味著1)將利好券商信用業(yè)務;2)將降低因交易制度不同帶來的市場差異程度，使交易更加靈活便利，有助于長期資金入市。

上交所將從優(yōu)化“資本供給”和“制度供給”入手推動下一步工作。

資本供給方面：1)構建更為高效的并購重組和再融資制度，現(xiàn)階段政策已經(jīng)落地;2)研究推出鼓勵吸引長期投資資金的制度，結合兩會期間提到的養(yǎng)老金入市制度改善，下一階段長期資金入市應該迎來政策松綁;3)完善股份減持制度，《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉讓和配售方式減持股份實施細則》已結束公開征求意見。

制度供給方面：1)制定更有針對性的信息披露政策，信息披露依然是“科創(chuàng)板審核2.0”中的核心要求，且圍繞信息披露相關的配套政策(懲戒措施趨嚴格)將逐漸落地;2)加大股權激勵制度的適應性，大幅提升科創(chuàng)公司對人才的吸引力;3)適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易。這一表述略超市場預期，此前專家媒體有過針對“T+0”交易的討論，但是上交所是首次就這一說法進行表態(tài)。

“T+0”交易將提升交投活躍程度，將降低因交易制度不同帶來的市場差異程度。

“T+0”即“日內(nèi)回轉交易”，與現(xiàn)行的“T+1”一樣對應的證券的交收制度。根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則》，證券的回轉交易是指投資者買入的證券，經(jīng)確認成交后，在交收前全部或者部分賣出。海外的回轉交易一般指當日買入的股票(現(xiàn)金或者融資)可在當日賣出，或者當日賣出的股票(現(xiàn)券或融券)可在當日買入，在交收日按照買賣差額結算交收。

1)單次“T+0”交易能夠增加交易量，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。對于券商而言，直接的利好就是能夠增加經(jīng)紀和信用業(yè)務收入，但我們判斷初期實際盈利提升的幅度有限。2)單次“T+0”交易能夠降低不同市場之間的差異程度。股指期貨市場、海外主流市場均實施“T+0”制度，若能在A股試點單次“T+0”交易制度，將降低因交易制度不同帶來的市場差異程度，使交易更加靈活便利。

投資建議：政策將是驅動券商估值提升的核心因素，我們判斷后續(xù)利好政策有望超預期，包括創(chuàng)業(yè)板注冊制政策落地、市場基礎制度完善、鼓勵長期資金入市、支持證券公司充實資本(允許證券公司公開發(fā)行次級債券)等。證券行業(yè)平均估值1.87x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4x PB(2012年至今)。推薦華泰證券(06886)、中信證券(06030)、海通證券(06837)。

風險提示：市場波動風險、政策落地不及預期、信用業(yè)務風險

(編輯：郭璇）