券商5月報點(diǎn)評：業(yè)績環(huán)比普遍下滑，行業(yè)中期景氣向上趨勢持續(xù)

本文來源微信公眾號“ 蓮花山士丹利金融研究”，作者招商證券鄭積沙團(tuán)隊。原標(biāo)題《市場高景氣，債券自營承壓無礙5月業(yè)績同比向好——證券公司5月數(shù)據(jù)點(diǎn)評》。

事件：上市券商公布5月經(jīng)營數(shù)據(jù)，可比口徑24家，合計實現(xiàn)營收/凈利潤130/48億，環(huán)比-49%/-55%，同比+15%/+35%(剔除共計11億分紅影響)。1-5月累計營收/凈利潤927億/381億，同比+15%/+14%(剔除可比公司本年分紅影響)。

業(yè)績：債市調(diào)整下，單月利潤環(huán)比普遍下滑。剔除分紅口徑下，單月：國泰君安(6.75億，同比+41%，環(huán)比-15%)、招商(4.82億，同比+44%，環(huán)比-41%)、華泰(4.55億，同比+23%，環(huán)比-42%)位居行業(yè)凈利潤前三。累計：中信(55.69億，同比+15%)、國泰君安(36.35億，同比-12%)、華泰(34.96億，同比+23%)位居行業(yè)凈利潤前三。5月單月券商業(yè)績普遍環(huán)比下滑，但去年同期權(quán)益市場大幅波動整體基數(shù)較低，因此同比增長明顯。

市場：一級市場持續(xù)火熱，債市調(diào)整明顯。五月：(1)日均股基交易量 6722 億元， 環(huán)比-1%， 同比+26%;(2)上證綜指-0.27%， 深圳成指+0.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)+0.83%，滬深 300 指數(shù)-1.16%，中證全債指數(shù)-1.09%，券商指數(shù)-4.20%;(3)兩融余額10781億元，環(huán)比+3%，同比+17%， 兩融平均余額10764億，環(huán)比+2%， 同比+15%;(4)一級市場：IPO 160 億元，環(huán)比-14%，同比+201%;再融資730億，環(huán)比-29%，同比+208%;債券承銷6201億，環(huán)比-34%，同比+35%。

政策：5月29日，上交所發(fā)布《資本市場“關(guān)鍵詞”》提出科創(chuàng)板適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易保證市場流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。本次提出研究T+0交易制度，體現(xiàn)“制度供給”的市場化整體思路。一方面從科創(chuàng)板著手研究推出T+0，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板作為市場化改革試驗田，由增量創(chuàng)新帶動存量改革的思路。另一方面提升資本市場活躍度或?qū)⑹俏磥硪欢螘r間政策發(fā)力的重點(diǎn)。資本市場改革的重要目標(biāo)之一是提升股權(quán)融資比例。在再融資新政以及創(chuàng)業(yè)板改革背景下，全年股權(quán)融資規(guī)模預(yù)計達(dá)到1.8萬億。從供需匹配角度考慮，當(dāng)前6000億左右的日均股基交易金額須有進(jìn)一步提升。

投資建議：維持證券行業(yè)推薦評級。在資本市場深化改革新周期下，行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)進(jìn)入新一輪政策驅(qū)動創(chuàng)新周期，板塊估值有望進(jìn)一步提升。在未來一段時間我們建議重點(diǎn)把握兩大主線思路：(1)政策加持下，資本市場活躍度提升，互聯(lián)網(wǎng)特色券商將展現(xiàn)出較傳統(tǒng)券商更強(qiáng)的爆發(fā)力。在市場情緒高漲時期，以東財為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商市占率提升速度更快。(2)股權(quán)融資大時代，券商商業(yè)模式整體往更為綜合化方向發(fā)展，行業(yè)龍頭優(yōu)勢更為顯著。估值方面，當(dāng)前板塊不到1.7倍，在流動性和行業(yè)政策共同配合下，短期債市波動帶來的業(yè)績擾動不改中期景氣向上趨勢，我們看好估值全面抬升。個股推薦：強(qiáng)烈推薦東方財富(市占率提升穿越周期、客戶月活高景氣)、中信證券(行業(yè)龍頭受益政策支持)等。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件持續(xù)時間超預(yù)期，市場劇烈震蕩，行業(yè)政策落地不及預(yù)期。

(編輯：劉瑞)