中國(guó)國(guó)航(00753)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：運(yùn)力增速放緩，毛利率同比改善，油價(jià)對(duì)航司有利

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“四通八達(dá)”，作者：張俊。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件：中國(guó)國(guó)航(00753)3月31日晚間披露年報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1361.81億元，同比下降0.43%；凈利潤(rùn)64.09億元，同比下降12.65%；基本每股收益0.47元。公司全年實(shí)現(xiàn)安全飛行228.5萬(wàn)小時(shí)，同比增長(zhǎng)4.12%；運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 253.64億噸公里，同比增長(zhǎng)3.50%；運(yùn)送旅客1.15 億人次，同比增加4.81%；運(yùn)輸貨郵143.42萬(wàn)噸，同比下降1.83%。

點(diǎn)評(píng)：

運(yùn)力增速放緩，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司全年可用座公里為2,878億，同比增長(zhǎng)5.2%，運(yùn)力增速慢于其他兩大航司；其中四季度運(yùn)力為720億，同比提升3.5%，提升幅度低于前三季度。報(bào)告期內(nèi)公司新增20架A350-900飛機(jī)訂單、35架ARJ21-700飛機(jī)訂單，分別計(jì)劃于2020-2022年、2020-2024年分批交付。全年收入客公里2,332億，同比增長(zhǎng)5.7%；客座率為81.0%，同比提升0.4pct；其中國(guó)內(nèi)同比增長(zhǎng)4.61%，國(guó)際增長(zhǎng)7.75%，地區(qū)增長(zhǎng)4.10%。四季度收入客公里為576億，同比提升3.9%。

毛利率同比改善，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并表帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct至16.84%，凈利率下降0.67pct至5.33%。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)0.23pct至4.87%；管理費(fèi)用率下降0.15pct至3.26%；研發(fā)費(fèi)用率提升0.28pct至0.36%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.67pct至4.53%，主要系執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的影響。

油價(jià)對(duì)航司有利，匯率保持平穩(wěn)。2019年航空煤油平均出廠價(jià)（含稅）為4916元/噸，和2018年5423元/噸相比下降9.3%；近期布倫特原油大幅下降，降低了航司變動(dòng)成本，衛(wèi)生事件壓制下中小航司現(xiàn)金流承壓，隨著衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)公司作為國(guó)內(nèi)航空業(yè)龍頭有望率先受益。匯率方面，目前美元兌人民幣在7.08左右，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)采取貨幣寬松政策，人民幣繼續(xù)貶值概率不大。

投資策略：我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為33.9億元、57.0億元、58.9億元，同比分別變化-47.0%、68.0%、3.3%，當(dāng)前公司估值處于低位，油價(jià)、匯率保持穩(wěn)定，供需有望改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、衛(wèi)生事件擴(kuò)散進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))