中金：中國(guó)重汽(03808)降本增效帶動(dòng)利潤(rùn)超額釋放，ASP繼續(xù)提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

2019年業(yè)績(jī)小幅高于我們預(yù)期

中國(guó)重汽(03808)公布2019年業(yè)績(jī)：收入398.43億元，同比-1.33%；歸母凈利潤(rùn)12.23億元，對(duì)應(yīng)每股盈利1.82元，同比+35.16%，小幅高于預(yù)期。

降本增效帶動(dòng)利潤(rùn)超額釋放，ASP繼續(xù)提升。2019年公司銷售毛利率同比提升1.64ppt至10.50%，凈利潤(rùn)率提升0.82ppt至3.06%。受益于國(guó)六天然氣重卡ASP更高與部分區(qū)域提前推行更高的柴油排放標(biāo)準(zhǔn)，在加大優(yōu)惠力度出清早期庫(kù)存車輛的大背景下，公司ASP繼續(xù)提升至26.5萬(wàn)元。

發(fā)展趨勢(shì)

我們認(rèn)為1Q20受衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致公司產(chǎn)銷下滑可能帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力，重卡行業(yè)景氣度向2Q20延長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為工程車結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)與天然氣重卡滲透率提升將帶動(dòng)公司2020年銷量超越行業(yè)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在支線治超帶動(dòng)工程車輕量化、2019年“大噸小標(biāo)”導(dǎo)致工程車需求向2020年平移與可能的建筑類政策刺激的共同作用下，2020年工程重卡銷量有望同比增長(zhǎng)50%左右。根據(jù)我們的草根調(diào)研，重汽的豪沃、豪翰等車系在工程重卡領(lǐng)域有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司2020年重卡銷量有望超越行業(yè)增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。

我們認(rèn)為濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)的引入將為公司產(chǎn)品打開(kāi)進(jìn)一步的增量空間。我們認(rèn)為濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入重汽配套體系有利于幫助重汽向?yàn)H柴發(fā)動(dòng)機(jī)的“粉絲”群體拓展，同時(shí)提供在低端斯太爾發(fā)動(dòng)機(jī)與高端MAN發(fā)動(dòng)機(jī)之間的中配發(fā)動(dòng)機(jī)，擴(kuò)大客戶價(jià)格選擇空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到公司有望充分受益于可能的建筑類刺激政策及天然氣重卡的加速滲透，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求彈性有望充分對(duì)沖可能的出口下滑，我們維持2020年盈利預(yù)測(cè)14.45億元不變，引入2021年盈利預(yù)測(cè)14.29億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年9.4倍/9.5倍市盈率。維持A股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和25.00元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)11.6倍2020年市盈率和11.7倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有23.6%的上行空間。風(fēng)險(xiǎn)建筑類刺激政策不及預(yù)期，出口受海外衛(wèi)生事件影響大幅萎縮。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))