方正證券：中國東方教育(00667)新校區(qū)趨于成熟釋放利潤，新設歐曼諦品牌進軍美業(yè)

本文來自微信公眾號“楊仁文研究筆記”。文中觀點不代表智通財經觀點。

事件：

中國東方教育(00667)公告2019年報，實現(xiàn)營收39.1億元（YoY+19.6%），凈利潤8.5億元（YoY+64.6%），經調整凈利潤9億元（YoY+64.5%）；截至2019年末，公司定期存款、銀行結余及現(xiàn)金總額約57.8億元；公司擬每股派0.21港元。

點評：

1、收入健康增長，新品牌、新校區(qū)趨于成熟，利潤釋放。19年營業(yè)收入39.1億元，YoY+19.6%，受培訓人次和學費增長的雙重驅動。平均培訓人次/注冊用戶數(shù)13.6萬，YoY+8.9%，新培訓人次/注冊用戶數(shù)為15.2萬，YoY+12.6%，平均學費/服務費約為2.8萬元，YoY+9.9%。19年毛利率58.4%，同比大幅提升6.1pct，主要由于新建學校及教學中心的利用率提升、成本控制良好，各品牌毛利率同比均有提升。費用端來看，銷售費用率、經調整管理費用率有所下降，研發(fā)費用率持平。成本、費用控制帶來凈利率大幅提升，19年凈利率21.7%（同比+5.9pct），經股權激勵開支和上市開支調整后的凈利率為23%（同比+6.3pct）。

2、全年新開14所學校，集中在烹飪板塊；新老品牌共同發(fā)展，培訓人次結構調整。截至2019年末公司共有177個學校及中心（+14），其中，新東方56個（+6），歐米奇25個（+2），美味學院19個（+1），新華電腦25個（+1），華信智原22個，萬通汽車27個（+4）。19年三大傳統(tǒng)品牌收入端整體保持健康增長，公司逐步優(yōu)化調整新東方、萬通兩大品牌的課程設置和生源結構，三年以上專業(yè)培訓人次以及短期培訓人次增幅明顯，1-2年和2-3年專業(yè)人次有所下降。新品牌方面，19年歐米奇、美味學院兩大烹飪新品牌人次增長較快、平均單價較高、收入占比持續(xù)提升，華信智原收入下滑。

3、成都歐曼諦開啟招生，正式進軍美業(yè)板塊。學校目前設有形象設計學院、時尚美妝學院、美發(fā)設計學院、專業(yè)美容學院四大學院，采用“技能+學歷”教學模式，開設形象設計、美妝、美容、美發(fā)、美甲、健康服務與管理等特色專業(yè)和精品課程。

4、盈利預測與投資評級：我們預計公司FY20-22凈利潤為1027.48/1291.15/1593.36百萬元，EPS為0.47/0.59/0.73元，對應PE為24.5/19.5/15.8X，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險、公共衛(wèi)生事件風險、政策法規(guī)風險、運營管理風險、新校區(qū)建設不及預期風險、業(yè)務拓展不及預期風險、偶發(fā)事件造成的品牌聲譽風險、行業(yè)競爭風險、估值中樞下移風險等

事件：

公司公告2019年報，實現(xiàn)營收39.1億元（YoY+19.6%），凈利潤8.5億元（YoY+64.6%），經調整凈利潤9億元（YoY+64.5%）；截至2019年末，公司定期存款、銀行結余及現(xiàn)金總額約57.8億元；公司擬每股派0.21港元。

點評：

1、 收入健康增長，新品牌、新校區(qū)趨于成熟，利潤釋放

收入端：2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.1億元，YoY+19.6%，受培訓人次和學費增長的雙重驅動。平均培訓人次/注冊用戶數(shù)13.6萬，YoY+8.9%，新培訓人次/注冊用戶數(shù)為15.2萬，YoY+12.6%，平均學費/服務費約為2.8萬元，YoY+9.9%。

成本端：2019年公司營業(yè)成本為16.3億元，YoY+4.2%，占收入的比重為41.6%，較2018年下降6.2pct，各項成本同比增速均低于收入增速，其中租賃開支2.5億（YoY-7.8%，占比-1.9pct）、校區(qū)維護及折舊2.9億（YoY-7.8%，占比-2.2pct），較去年同期有所下降。

毛利端：2019年公司實現(xiàn)毛利潤22.8億元，YoY+33.6%，毛利率58.4%，同比大幅提升6.1pct，為2015年以來最高水平，主要由于新建學校及教學中心的利用率提升、成本控制良好，各品牌毛利率同比均有提升。成熟品牌方面，新東方烹飪維持高毛利且穩(wěn)中有升，新華電腦、萬通汽車2019年提升明顯，新東方烹飪/新華電腦/萬通汽車2019年毛利率分別為60.8%/65.6%/51.5%，同比+4.3/5.6/7pct；新品牌方面，歐米奇新校區(qū)爬坡迅速，歐米奇品牌于2017年成立，17、18、19年新建校區(qū)17/6/2個，2019年毛利率已達到50%以上，美味學院2019年毛利率由負轉正，華信智原基本持平，2019年歐米奇/美味學院/華信智原毛利率分別為51.4%/18.2%/5%，同比+17/67.5/0.3pct。

費用端：公司2019年產生銷售費用7億元（YoY+7.7%），銷售費用率17.9%（同比-2pct），隨著新校區(qū)爬坡，銷售費用占比有所下降；管理費用5.8億元（YoY+31.6%），管理費用率14.8%（同比+1.4pct），如果剔除股權激勵開支1.16億元，則管理費用率為11.8%（同比-1.4pct）；研發(fā)費用3065萬元（YoY+8.5%），研發(fā)費用率為0.8%（同比-0.1pct）。

凈利端：2019年公司實現(xiàn)凈利潤8.5億元（YoY+64.6%），凈利率21.7%（同比+5.9pct），經股權激勵開支和上市開支調整后的凈利潤為9億元（YoY+64.5%），經調整凈利率23%（同比+6.3pct）。

定期存款、銀行結余及現(xiàn)金：截至2019年末，公司定期存款、銀行結余及現(xiàn)金總額為57.8億元。

2、全年新開14所學校，集中在烹飪板塊；新老品牌共同發(fā)展，培訓人次結構調整

校園網絡：截至2019年末公司共有177個學校及中心，全年新增14個。分品牌看，新東方56個（+6），歐米奇25個（+2），美味學院19個（+1），新華電腦25個（+1），華信智原22個，萬通汽車30個（+4）。

傳統(tǒng)品牌：2019年三大傳統(tǒng)品牌收入端整體保持健康增長，公司逐步優(yōu)化調整新東方、萬通兩大品牌的課程設置和生源結構，三年以上專業(yè)培訓人次以及短期培訓人次增幅明顯，1-2年和2-3年專業(yè)人次有所下降。分品牌來看，2019年新東方烹飪實現(xiàn)營收21.4億元（YoY+12.5%，占比54.7%），平均培訓人次6.8萬，略有下滑（YoY-1.3%），新培訓人次7.7萬（YoY+8.6%），平均學費3.1萬元（YoY+14%）；新華電腦實現(xiàn)營收7.7億元（YoY+28.1%，占比19.8%），平均培訓人次4萬（YoY+29.4%），新培訓人次2.8萬（YoY+14.1%），平均學費1.9萬（YoY-1%）；萬通汽車實現(xiàn)營收5.3億元（YoY+19.6%，占比13.6%），平均培訓人次2.1萬（YoY+9.1%），新培訓人次2.1萬（YoY+3.3%）,平均學費2.5萬元（YoY+9.6%）。

新品牌：2019年公司歐米奇、美味學院兩大烹飪新品牌人次增長較快、平均單價較高、收入占比持續(xù)提升，華信智原收入下滑，成都市歐曼諦美業(yè)學校目前已開始招生。分品牌來看，2019年歐米奇西點實現(xiàn)營收3.4億元（YoY+58.5%，占比8.7%，去年同期占比6.5%），平均培訓人次0.4萬（YoY+43%），新培訓人次1.23萬（YoY+33.6%），平均學費7.6萬元（YoY+10.9%）；美味學院實現(xiàn)營收4826萬元（YoY+132%，占比1.2%，去年同期占比0.6%），平均培訓人次0.07萬（YoY+15.4%），新培訓人次1萬（YoY+74.2%），平均學費7.2萬元（YoY+39.3%）；華信智原實現(xiàn)營收5886萬元（YoY-16%，占比1.5%，去年同期占比2.1%），平均培訓人次0.1萬（YoY-25.4%），新培訓人次0.4萬（YoY-11.2%），平均學費5.8萬元（YoY+12.7%）。

3、成都歐曼諦開啟招生，正式進軍美業(yè)板塊

公司以拓展業(yè)務類型、擴大校園網絡、鞏固市場地位為戰(zhàn)略目標，經過前期市場調研，現(xiàn)已正式進軍美業(yè)業(yè)務，目前成都歐曼諦時尚美業(yè)學校已正式開啟招生，據官方公眾號介紹，學校目前設有形象設計學院、時尚美妝學院、美發(fā)設計學院、專業(yè)美容學院四大學院，采用“技能+學歷”教學模式，開設形象設計、美妝、美容、美發(fā)、美甲、健康服務與管理等特色專業(yè)和精品課程，專為學生打造“世界技能大賽標準實訓基地”、“國際大型T臺秀場”、“歐曼諦高端時尚美業(yè)旗艦店”，致力于培養(yǎng)高技能時尚美業(yè)人才，服務高端時尚美業(yè)。

4、盈利預測與投資評級

我們預計公司FY20-22凈利潤為1027.48/1291.15/1593.36百萬元，EPS為0.47/0.59/0.73元，對應PE為24.5/19.5/15.8X，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險、公共衛(wèi)生事件風險、政策法規(guī)風險、運營管理風險、新校區(qū)建設不及預期風險、業(yè)務拓展不及預期風險、偶發(fā)事件造成的品牌聲譽風險、行業(yè)競爭風險、估值中樞下移風險等。

(編輯：李國堅)