天風(fēng)證券：敏實集團(00425)2019年業(yè)績逆勢增長 全球業(yè)務(wù)拓展順利 維持“增持”評級

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”。

事件

敏實集團(00425)發(fā)布2019年年報(未經(jīng)審計)，實現(xiàn)營收131.98億元，同比+5.1%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.9億元，同比+1.8%。19年下半年，公司實現(xiàn)營收70.7億元，同比+7.8%，歸母凈利潤7.96億元，同比+18%。

點評

業(yè)績符合預(yù)期，利潤逆勢增長。2019年，在中國、世界乘用車銷量分別下滑9.6%、4.4%的行業(yè)背景下，公司營收、利潤維持正增長，體現(xiàn)了公司優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)和新業(yè)務(wù)拓展能力。目前，公司已布局了汽車飾條飾件、車身結(jié)構(gòu)件、行李架、座椅骨架系統(tǒng)、電池盒等業(yè)務(wù)板塊，形成了塑料件、鋁件、金屬及飾條、電池盒四大產(chǎn)品線，在中、美、墨、泰、德等地建立了全球工廠。未來公司將進一步拓展產(chǎn)地，國內(nèi)在嘉興、寧波、武漢、清遠(yuǎn)、規(guī)劃智慧園區(qū)，全球?qū)⒔ㄔO(shè)塞爾維亞、英國工廠，充分發(fā)揮地理優(yōu)勢，完善產(chǎn)品線的全球運作。

海外營收占比持續(xù)提升，毛利率仍有改善空間。19年公司海外營收再上臺階，合計營收55.9億，同比+14%，同期國內(nèi)營收76.1億，同比-0.5%，海外市場的擴張為公司規(guī)模增長的核心驅(qū)動，19年海外營收占比再上臺階，達到42.4%。同時，由于海外多個項目為新拓項目，毛利率仍有提升空間，將隨產(chǎn)能爬坡和規(guī)模提升而逐漸改善。

新產(chǎn)品拓展順利，成為全球最大的鋁電池盒供應(yīng)商之一。公司把握輕量化和電動智能浪潮，大力開拓了電池盒業(yè)務(wù)，現(xiàn)已進入多家主流主機廠電動車供應(yīng)體系，客戶涵蓋雷諾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃、捷豹路虎、日產(chǎn)、本田、福特、大眾等。國內(nèi)沈陽、鄭州、安吉工廠電池盒產(chǎn)線已建設(shè)完成并量產(chǎn)，今年將建設(shè)塞爾維亞鋁電池盒工廠。公司目前電池盒在手訂單充沛，已成為全球最大鋁電池盒供應(yīng)商之一。

投資建議

短期看，公司海外產(chǎn)能受公共衛(wèi)生事件的影響較大，但由于公司負(fù)債率低，現(xiàn)金流穩(wěn)健，因而承壓能力較強，公共衛(wèi)生事件對公司長期競爭力不構(gòu)成影響。鋁電池盒業(yè)務(wù)志行高遠(yuǎn)，在手訂單充沛，將給公司注入強勁成長動力。根據(jù)公共衛(wèi)生事件影響程度和歐洲電動化進程的節(jié)奏，我們將公司20-22年營收分別從147、163、182億元下調(diào)為139、154、173億，歸母凈利從20.6、23.4、26.2億元下調(diào)為17.2、19.8、22.7億，對應(yīng)pe分別為10x、9x、8x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

公共衛(wèi)生事件恢復(fù)不達預(yù)期;國內(nèi)乘用車消費情緒回暖低于預(yù)期;地緣政治風(fēng)險加劇;跨市場估值誤差。

核心財務(wù)圖表

(編輯：程翼興)